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作者：Gorn

　　近幾年來，伊利的凈利潤率領先蒙牛5%以上，在營收規(guī)模相近的情況下，年利潤上常是蒙牛的2-3倍。這引起了三個投資思考：

　　1、這個差異是如何產(chǎn)生的？

　　2、這個領先優(yōu)勢是可持續(xù)的還是短暫的？

　　3、是否該下注賭蒙牛凈利潤率提升的投資機會呢？ 

　　為了搞明白這3個問題，特別整理了兩家公司近3年的一些營業(yè)數(shù)據(jù)：

　　伊利的損益表關鍵數(shù)據(jù)：

蒙牛的損益表關鍵數(shù)據(jù)：

上面兩張表可以發(fā)現(xiàn)的線索：

　　1、兩家高端產(chǎn)品的占比相近，蒙牛特侖蘇牛，伊利安慕希牛。所以利潤率的差異與產(chǎn)品結構的差異相關性不大，這跟憑感覺得到的結論不同。

　　2、兩家公司銷售費用，蒙牛比伊利占比多2個點左右，但廣告投資蒙牛反而比伊利少4個點，銷售費用中的運輸費用和人工工資兩家偏差不會太大，那蒙牛的錢都花哪兒去了呢？

從日常銷售端可以看出，蒙牛的促銷多一些，追趕促銷放量上規(guī)模；它背后的深層次原因是蒙牛是大商制模式，首先大商要有自己的利潤率，其次大商在各地割據(jù)，促銷情況是相對混亂的。所以這塊涉及渠道模式差異，差異很難抹平。

　　伊利時靠廣告投入大，打品牌對產(chǎn)品拉動銷售；蒙牛廣告投入小，促銷對產(chǎn)品推動銷售。這樣下去蒙牛越來越被動了。

　　3、近3年兩家營業(yè)成本上偏差2-5個點，這個差距太明顯了。

　　營業(yè)成本里，原奶成本占60-70%，伊利無論是國內自營牧場還是海外布局牧場，都比蒙牛領先太多。所以營業(yè)成本的領先涉及對奶源的掌控與布局，這個優(yōu)勢引起的差異也是很難抹平的

《電鰻快報》