編者按：近日，人福醫(yī)藥(19.040, -0.10, -0.52%)發(fā)布公告稱收購Ansell旗下杰士邦安全套業(yè)務(wù)和其余兩性健康業(yè)務(wù)，這也意味著，該公司即將搖身一變成為全球第二大安全套巨頭。然而，市場的眼睛是雪亮的，這一消息公布后，人福醫(yī)藥復(fù)牌當(dāng)日股價盤中跌停，尾盤跌幅略收窄，收盤跌逾8%。
據(jù)媒體報道，有私募人士表示，人福醫(yī)藥股價下跌是市場對收購價格不滿意，以致用腳投票。而與人福醫(yī)藥形成對比的是，Ansell在澳大利亞交易所的股價連日走高。
此前，人福醫(yī)藥公告，擬與中信資本共同斥資6億美元收購Ansell旗下包括杰士邦公司在內(nèi)的全球兩性健康業(yè)務(wù)。而杰士邦原本是由人福醫(yī)藥在2001年創(chuàng)立，2006年2月和2009年8月，人福醫(yī)藥分兩次將杰士邦75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給Ansell，交易總額為1.62億元。而本次收購中，杰士邦的估值已達(dá)到15.2億元，與2005年杰士邦1.96億元的估值相比增長了6.76倍。
市場分析認(rèn)為，人福醫(yī)藥收購杰士邦，對其產(chǎn)品優(yōu)勢互補(bǔ)的作用并不明顯，也難以與主業(yè)協(xié)同，更與其之前表達(dá)的2017年業(yè)務(wù)愿景不符。因此，這一收購廣受市場質(zhì)疑。
東方證券(13.840, 0.14, 1.02%)醫(yī)藥行業(yè)首席分析師季序我表示，人福醫(yī)藥目前最大的競爭優(yōu)勢仍是其在麻精類藥物方面的專業(yè)性，以及多年以來形成的品牌影響力。從這一點(diǎn)來說，投資者們的期待也在于專有品種和新藥研發(fā)方面。目前太多太散的業(yè)務(wù)，對于人福醫(yī)藥來說，未必是一件好事。
反觀Ansell，其主打防護(hù)手套等勞保用品，兩性健康業(yè)務(wù)與公司其他業(yè)務(wù)差異性較大；且這一業(yè)務(wù)相對資本的投入來說并沒有明顯優(yōu)勢。另一方面，在兩性用品市場上，杰士邦的“千年老二”角色始終很難改變，相較于行業(yè)“老大”杜蕾斯，無論在市場份額、營銷手段和影響力方面都有著相當(dāng)大的差距，也因此，Ansell選擇了剝離這部分業(yè)務(wù)。
對此，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)致電人福醫(yī)藥董秘辦，但電話無人接聽。
人福醫(yī)藥低賣貴買杰士邦
人福醫(yī)藥在5月26日的公告中表示，將與中信資本共同斥資6億美元收購澳大利亞乳膠保護(hù)制品巨頭Ansell旗下包括杰士邦公司在內(nèi)的全球兩性健康業(yè)務(wù)，通過本次交易，人福醫(yī)藥將擁有Ansell全球所有兩性健康業(yè)務(wù)，包括安全套、人體潤滑劑和情趣用品等業(yè)務(wù)。本次收購?fù)瓿珊螅烁ａt(yī)藥將成為全球兩性健康領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，全球安全套市場的第二大企業(yè)。
2001年，杰士邦在武漢注冊成立。人福醫(yī)藥持股80%，公司董事長王學(xué)海持股20%。
不過，人福上市后主業(yè)頻繁變動，造成了公司資金鏈緊繃。2006年，31歲的王學(xué)海臨危受命當(dāng)上了人福董事長，也是A股當(dāng)時最年輕的董事長。為回籠資金，王學(xué)海忍痛將親手打造出來的武漢杰士邦70%的股權(quán)以1.37億元的價格賣給了Ansell公司，杰士邦英國公司停止了運(yùn)作，盡管武漢杰士邦當(dāng)時每年可為人福貢獻(xiàn)2000萬元的凈利潤，并保持35%的增長率，但因其盈利能力強(qiáng)悍，比較而言是最容易出售的資產(chǎn)，杰士邦于是成為名副其實(shí)的洋貨。
2006年，人福醫(yī)藥以1.37億元將杰士邦70%股份出售給Ansell。當(dāng)時，杰士邦的凈資產(chǎn)為6018.79萬元，2005年，杰士邦的營收和凈利潤分別為1.44億元和3100.22萬元。即人福醫(yī)藥首次轉(zhuǎn)手杰士邦股權(quán)的價格PB（市凈率）為3.26倍，PE（市盈率）為6.32倍。
在2009年8月25日，人福醫(yī)藥再次審議通過以2511.70萬元的價格出售了杰士邦5%的股權(quán)，此時，杰士邦的估值達(dá)到了5.02億元，比2006年的1.96億元增長了1.56倍。
之后，杰士邦的經(jīng)營持續(xù)保持快速增長，截至2016年12月31日，杰士邦的總資產(chǎn)為5382.24萬美元，負(fù)債為1761.96萬美元，凈資產(chǎn)為3620.28萬美元。2016年，杰士邦實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6589.50萬美元，凈利潤1207.22萬美元，對應(yīng)PE為16.5倍。11年的時間，杰士邦的凈資產(chǎn)增長了3.12倍，營收和凈利潤也分別增長了2.13倍和1.67倍。
此次人福醫(yī)藥聯(lián)合中信資本6億美元收購杰士邦90%股份的交易中，杰士邦的估值已達(dá)到15.2億元，與2005年杰士邦1.96億元的估值相比增長了6.76倍。
公司方面回應(yīng)稱，造成低賣高買的主要原因是標(biāo)的價值不同。公司賣出時的杰士邦公司僅為Ansell在中國的經(jīng)銷商，而現(xiàn)在收回的是擁有成熟的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)和市場體系的完整公司。
“老二”杰士邦難追趕“老大”杜蕾斯
根據(jù)公告，截至披露日，全球從事包括安全套在內(nèi)的兩性健康業(yè)務(wù)的同業(yè)公司，包括ReckittBenckiser（利潔時，杜蕾斯母公司）、Church&；Dwight（切遲杜威）、OkamotoIndustries（岡本）和Karex（康樂）的2016年度企業(yè)價值相對于EBITDA（息稅折舊攤銷前凈利潤）平均倍數(shù)為19.2倍。
據(jù)金融界網(wǎng)站報道，參考2010年7月ReckittBenckiser（利潔時）收購SSLInternational（杜蕾斯品牌），其交易價格相對于交易前12個月EBITDA（息稅折舊攤銷前凈利潤）倍數(shù)為18.3倍。本次國內(nèi)收購的交易價格相對于杰士邦公司2016實(shí)現(xiàn)凈利潤的倍數(shù)約為16.5倍，從橫向比較的角度看，本次收購的交易價格是合理的。
但相較于利潔時收購杜蕾斯以來獲得的巨大收益，位列第二的杰士邦和第一的杜蕾斯相比，無論在市場份額、營銷手段和影響力方面都有著相當(dāng)大的差距。僅2015年時，杜蕾斯的出貨量已占全國安全套銷售總額的46%，彼時，杰士邦的市場份額只占30%左右。據(jù)利潔時2017年一季度報顯示，其在中國的銷售增長也主要集中在杜蕾斯產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
而從人福醫(yī)藥目前的產(chǎn)品來看，其在公告中稱，通過下屬控股子公司近年來在健康護(hù)理、兩性健康等細(xì)分市場已培育出“aware愛衛(wèi)”（艾滋病唾液試紙）、“Key”（情趣用品）、“西妮”（私護(hù)產(chǎn)品）等品牌和產(chǎn)品線，這在其2016年年報內(nèi)容中并未有顯著體現(xiàn)。
而杰士邦的加入，確實(shí)填補(bǔ)擴(kuò)充了現(xiàn)有的產(chǎn)品線，也會成為人福醫(yī)藥重要的利潤組成部分。但在產(chǎn)品優(yōu)勢互補(bǔ)的作用并不明顯，難以與主業(yè)協(xié)同的情況下，如何帶領(lǐng)杰士邦等品牌，實(shí)現(xiàn)市場份額上的突破，成為了一個新的難題。
收購杰士邦致股價暴跌
待杰士邦收購?fù)瓿?，人福醫(yī)藥將搖身一變成為僅次于利潔時的全球兩性健康領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。而消息公布后，市場的反應(yīng)卻令人大跌眼鏡。
5月31日，人福醫(yī)藥復(fù)牌當(dāng)日即迎來股價暴跌，盤中一度跌停，直至尾盤跌幅收窄至8%，收盤價報19.38元。6月2日，公司股票在低開的情況下仍然持續(xù)下跌，最終以18.89元的價格收盤。
據(jù)金融界網(wǎng)站報道，有分析師表示，人福醫(yī)藥的“不務(wù)正業(yè)”不符合投資者預(yù)期是此次市場波動的重要原因。對于人福醫(yī)藥而言，麻醉藥品一直是公司的主力產(chǎn)品，其市占率更是穩(wěn)居國內(nèi)第一。除此外，人福醫(yī)藥在生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾民族藥、生物制劑等領(lǐng)域同樣表現(xiàn)不俗。其在2016年年報信息中也表露了2017年將在新藥研發(fā)、大品種培育和仿制藥領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力。然而，轉(zhuǎn)眼間，人福醫(yī)藥便瞄準(zhǔn)了全球兩性健康用品市場的一把手地位。
與此形成鮮明對比的是，出售杰士邦安全套業(yè)務(wù)和其余兩性健康業(yè)務(wù)的Ansell在澳大利亞交易所的股價連日走高。
一位不愿具名的私募人士表示，人福醫(yī)藥的基本面沒有問題，5月31日的下跌是對收購價格的不滿意，市場用腳投票。
出售中原瑞德股價上漲
值得一提的是，就在人福醫(yī)藥宣布收購杰士邦的半個月后，即6月13日，人福醫(yī)藥再次對外發(fā)布公告稱，計(jì)劃以約3.52億美元的價格將持有的全資子公司武漢中原瑞德生物制品有限責(zé)任公司（以下簡稱“中原瑞德”）80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杰特貝林（亞太區(qū)）有限公司。本次交易完成后，人福醫(yī)藥對中原瑞德的持股比例降為20%，并不再并表。
根據(jù)公告內(nèi)容，人福醫(yī)藥與杰特貝林于6月13日簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》，以約35180萬美元（約合24億元人民幣）將中原瑞德80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杰特貝林。
據(jù)北京商報報道，中原瑞德也曾是人福醫(yī)藥并購戰(zhàn)略的“產(chǎn)物”。2010年12月，人福醫(yī)藥首次受讓中原瑞德70%股權(quán)，此后經(jīng)過兩次受讓后，中原瑞德成為人福醫(yī)藥的全資控股子公司。對比最初的收購價格，收購中原瑞德7年后，人福醫(yī)藥獲得了約21億元的投資收益，而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，其也并非人福醫(yī)藥的包袱。2014年到2016年間，中原瑞德凈利潤分別為4415.08萬元、4176.08萬元和6606.92萬元。
公告顯示，這場資產(chǎn)出售交易尚需通過商務(wù)、工商、外匯等有關(guān)主管部門的備案或?qū)徟?。?ldquo;一買一賣”兩場交易之間并不存在關(guān)聯(lián)性。人福醫(yī)藥指出，本次交易與公司此前收Ansell Ltd．旗下兩性健康業(yè)務(wù)的交易之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或相關(guān)安排，是完全獨(dú)立的兩項(xiàng)交易。
不過，這筆資產(chǎn)出售交易目前仍存在較大的風(fēng)險因素。一方面，出售資產(chǎn)事項(xiàng)還沒有獲得股東大會或政府部門批準(zhǔn)。另一方面，中原瑞德存在交割前發(fā)生重大不利事件、交易雙方未履行協(xié)議定等情況導(dǎo)致交易無法完成的風(fēng)險。此外，本次資產(chǎn)出售交易對價以美元計(jì)價和收付，人福醫(yī)藥可能面臨匯率風(fēng)險。
對比收購杰士邦，投資者對人福醫(yī)藥前后“一買一賣”的兩次交易表現(xiàn)出不同的態(tài)度。6月13日，人福醫(yī)藥股價高開開盤，當(dāng)日收于19.47元/股，漲2.31%。
人福醫(yī)藥的“跨界游戲”
對于出售中原瑞德，人福醫(yī)藥表示，有利于公司進(jìn)一步改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，集中發(fā)展具有競爭優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)利益。同時，本次交易完成后，杰特貝林將對中原瑞德逐步輸入先進(jìn)的國際生產(chǎn)技術(shù)、質(zhì)量體系和產(chǎn)品儲備，提升公司所享有的中原瑞德剩余20%股權(quán)的價值。
如果說人福醫(yī)藥出售中原瑞德是符合發(fā)展戰(zhàn)略的，那么其收購杰士邦的行為，則被市場廣為質(zhì)疑。
中國證券報報道稱，有資深投資人士分析表示，人福醫(yī)藥收購杰士邦，與其之前表達(dá)的2017年業(yè)務(wù)愿景不符。
2016年，人福醫(yī)藥在制劑出口、醫(yī)療服務(wù)、麻藥領(lǐng)域的布局被看好。當(dāng)年，人福醫(yī)藥在美國實(shí)現(xiàn)制劑銷售額6.81億元。此外，公司麻醉藥品、生育調(diào)節(jié)藥先后獲準(zhǔn)進(jìn)入東南亞、歐洲市場。而建于非洲馬里的藥廠目前已面向西非市場供應(yīng)20多個品規(guī)的糖漿劑和注射劑，公司全面布局海外業(yè)務(wù)。
公司此前曾表述，要剝離一些非核心業(yè)務(wù)，2017年會繼續(xù)加快拓展國際業(yè)務(wù)，主要打通仿制藥品市場，重點(diǎn)布局美國市場，提高市場占有率。那么現(xiàn)在收購杰士邦的行為，顯然沒有達(dá)到投資者對公司的預(yù)期。
對于主打防護(hù)手套等勞保用品的Ansell而言，兩性健康業(yè)務(wù)與公司其他業(yè)務(wù)差異性較大；且根據(jù)Ansell2016年年報數(shù)據(jù)，兩性健康業(yè)務(wù)的收入僅占總收入的14%，相對資本的投入來說并沒有明顯優(yōu)勢。另一方面，在兩性用品市場上，Ansell的“千年老二”角色始終很難改變。也因此，Ansell選擇了剝離這部分業(yè)務(wù)。
而有券商研報表示，人福醫(yī)藥的風(fēng)險在于此次收購Ansell兩性健康業(yè)務(wù)過會到批文仍需時間，制劑出口低于預(yù)期。
另據(jù)金融界報道，除突然主力攻向兩性健康業(yè)務(wù)外，人福醫(yī)藥的“不務(wù)正業(yè)”在業(yè)內(nèi)是出了名的。
2015年時，作為“麻醉藥商”的人福醫(yī)藥，一邊干著安全套、情趣用品的副業(yè)，一邊斥資3億元介入涼茶業(yè)務(wù)，并稱計(jì)劃3年銷售額實(shí)現(xiàn)10個億，引得一片嘩然。2016年時，曾有投資者在上證e互動平臺上對此提出質(zhì)疑，人福醫(yī)藥回應(yīng)稱，涼茶業(yè)務(wù)還處于培育期，現(xiàn)有投入并不大，包括Key情趣用品等也是如此，主要依靠品牌、專利來推廣。
在剛剛過去的5月，人福醫(yī)藥還發(fā)布了另一則公告：與宜昌市衛(wèi)計(jì)委組建的醫(yī)院管理公司已正式接管宜昌市婦幼保健院，負(fù)責(zé)其運(yùn)營管理工作。
辦醫(yī)院、賣涼茶、做兩性健康用品……在大健康產(chǎn)業(yè)布局的名義下，人福醫(yī)藥的動作頻頻。其年報中顯示的2017年戰(zhàn)略規(guī)劃里，還包括開展月子中心、中醫(yī)養(yǎng)生、康復(fù)養(yǎng)老、輔助生殖等輕資產(chǎn)衍生業(yè)務(wù)。
在東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師季序我看來，人福醫(yī)藥目前最大的競爭優(yōu)勢仍是其在麻精類藥物方面的專業(yè)性，以及多年以來形成的品牌影響力。從這一點(diǎn)來說，投資者們的期待也在于專有品種和新藥研發(fā)方面。目前太多太散的業(yè)務(wù)，對于人福醫(yī)藥來說，未必是一件好事。
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