隨著再融資新規(guī)收緊上市公司定增項目，可轉(zhuǎn)債市場正成為上市公司融資的新寵，并呈現(xiàn)大幅擴容趨勢。今年以來，上市公司可轉(zhuǎn)債申請和發(fā)行預(yù)案規(guī)模大大超過去年同期水平。在一些債券基金經(jīng)理看來，供給量大增疊加股市調(diào)整將讓可轉(zhuǎn)債估值承壓，也會降低市場對可轉(zhuǎn)債配置的需求，但不排除部分基金會考慮逆市抄底可轉(zhuǎn)債。
可轉(zhuǎn)債市場將擴容
存量轉(zhuǎn)債估值承壓
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，今年以來共有20家上市公司可轉(zhuǎn)債申請?zhí)幱谡徍藸顟B(tài)，發(fā)行規(guī)模共計475.66億元。此外，還有68家上市公司董事會通過或已發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，涉及可轉(zhuǎn)債融資總規(guī)模高達2106.27億元，超出去年同期的5倍。2015年，可轉(zhuǎn)債市場全年發(fā)行規(guī)模僅為277.24億元，2016年達860余億元。
北信瑞豐穩(wěn)定收益?zhèn)鸾?jīng)理鄭猛表示，可轉(zhuǎn)債成為上市公司融資的新選擇，從數(shù)據(jù)看，可轉(zhuǎn)債的供給在增加，但需求端并沒有明顯增長。因此，如果股債兩市繼續(xù)低迷，上市公司可轉(zhuǎn)債會受到供給沖擊和股債兩市下跌壓力等因素影響，價格繼續(xù)下行，對可轉(zhuǎn)債投資人產(chǎn)生影響。
鄭猛認為，一方面，由于供給量增加，股市如果繼續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債上市價格很可能會在100元以下，影響轉(zhuǎn)債一級市場打新收益；另一方面，供給量增加對存量轉(zhuǎn)債估值是一個利空，將會導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降，二級市場轉(zhuǎn)債價格也會下跌。
北京一家中型公募固收總監(jiān)也認為，可轉(zhuǎn)債市場供給增多，在投資中可供挑選的可轉(zhuǎn)債標的范圍會擴大，市場擴容對投資會有更多篩選機會，但對存量可轉(zhuǎn)債估值形成壓力。
對于證監(jiān)會擬將可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式，由現(xiàn)行的資金申購改為信用申購，中加基金固定收益部一位投資經(jīng)理認為，發(fā)行方式改為信用申購后，申購方會減少資金占用；對于市場資金面而言，會緩解由于大量凍結(jié)資金帶來的沖擊，這種申購方式的轉(zhuǎn)變會強化公募參與轉(zhuǎn)債申購的意愿。
鄭猛也認為，如果將可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式改為信用申購，首先會熨平資金面波動，同時會提高大家參與轉(zhuǎn)債打新的積極性，但中簽率也會隨之下降。當然，假如股市持續(xù)低迷，大家的參與熱情也可能不太高，因為上市后轉(zhuǎn)債的價格很可能“破百”，這也可能倒逼一些轉(zhuǎn)債條款更優(yōu)厚一點。
“這個規(guī)定不用凍結(jié)資金，之前發(fā)行300億元的光大轉(zhuǎn)債(101.930, 0.00, 0.00%)券，網(wǎng)下申購占比57%，配售比例0.5%，按照10%的保證金比例，實際凍結(jié)大約3500億元資金，這對資金利率是一個沖擊，而新規(guī)后將減少資金面波動，提高資金的使用效率。”鄭猛稱。
配置可轉(zhuǎn)債仍謹慎
事實上，由于A股市場調(diào)整，今年以來可轉(zhuǎn)債基金多數(shù)錄得負收益。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，上證轉(zhuǎn)債(259.2538, 0.00, 0.00%)指數(shù)2017年以來下跌1.87%。23只可轉(zhuǎn)債基金（A、C份額分別計算，并排除可轉(zhuǎn)債分級基金）今年以來平均收益率為-3.79%，而負收益可轉(zhuǎn)債基金多達21只，占比高達91.3%。其中，中銀轉(zhuǎn)債增強A、長信可轉(zhuǎn)債A、天治可轉(zhuǎn)債增強A等9只可轉(zhuǎn)債基金虧損皆在5%以上，占比達39.13%。在正收益的可轉(zhuǎn)債基金中，只有長盛可轉(zhuǎn)債A斬獲0.62%的收益。
收益下行、股市低迷，疊加交易所質(zhì)押新規(guī)等因素都導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債標的的需求處在低位。
鄭猛表示：“隨著供給量增大，會進一步壓縮存量轉(zhuǎn)債的估值，因此，從債券基金投資層面分析，在可轉(zhuǎn)債供給增加的初期我們不會參與，但隨著股市未來反彈預(yù)期，我們會關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場潛在的投資機會。”鄭猛稱，“我們債券基金持有的可轉(zhuǎn)債比例很少，大都在個位數(shù)，市場供給增多并不都會積極參與，一是可轉(zhuǎn)債供給量大，估值會有下行，做債券投資會回避這個調(diào)整趨勢；二是現(xiàn)在股市不好，轉(zhuǎn)債是有股性的債券，股市不好，轉(zhuǎn)債的配置需求相應(yīng)也會降低。”
不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，如果市場對股市見底預(yù)期一致反而是逆市配置可轉(zhuǎn)債的時機。北京上述中型公募固收類總監(jiān)稱，“近期股市回調(diào)，導(dǎo)致正股的調(diào)整壓力波及到可轉(zhuǎn)債市場，但如果市場預(yù)期股市見底的大趨勢，在投資層面，反而是可以等可轉(zhuǎn)債市場調(diào)整后逆市布局。”
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