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　　去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)走出分化行情，低估值藍(lán)籌股持續(xù)上攻，高估值新興成長(zhǎng)股不斷向下調(diào)整。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)及新股持續(xù)高速發(fā)行，資源稀缺性不再，外延擴(kuò)張邏輯受阻，小市值策略失靈，重倉(cāng)小市值基金凈值大幅下挫。據(jù)記者了解，近期不少基金開(kāi)始調(diào)倉(cāng)換股，換股策略是“抓大放小”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，機(jī)構(gòu)“抓大放小”本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊，或進(jìn)一步加劇小市值公司的下跌。

　　部分小市值策略基金深幅下跌

　　從去年下半年至今，市場(chǎng)開(kāi)始走出分化行情。最近一個(gè)月來(lái)的行情顯示，市場(chǎng)呈現(xiàn)加速分化跡象：一方面是海康威視、美的集團(tuán)、格力電器、貴州茅臺(tái)等“漂亮50”概念股強(qiáng)勢(shì)向上，另一方面是成長(zhǎng)股不斷創(chuàng)新低，過(guò)半公司股價(jià)跌破2016年初熔斷后低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是逼近1700點(diǎn)。

　　過(guò)去幾年的成長(zhǎng)股行情中屢試不爽的小市值策略逐漸開(kāi)始失靈，部分傾向于小市值策略的基金下跌嚴(yán)重。東方財(cái)富Choice資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，主要投資于小市值公司的基金長(zhǎng)信量化先鋒混合A，去年11月22日凈值2.87元，截至今年5月16日，凈值跌到2.35元，下跌幅度超過(guò)37%。從該基金以往投資策略看，主要就是投資A股市場(chǎng)中市值最小的100多家公司。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，得益于過(guò)去小市值外延成長(zhǎng)預(yù)期炒作等市場(chǎng)環(huán)境，小市值策略業(yè)績(jī)回報(bào)驚人。長(zhǎng)信量化先鋒A業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，從2014年到2016年底，凈值飆漲2.5倍左右，基金規(guī)模也從2014年一季度末的1.36億元飆漲到2016年年底的109.4億元。

　　另一只主要投向小市值次新股的基金金鷹核心資源，凈值從2015年年中高點(diǎn)下跌超六成，其中去年11月底至今跌幅為35%左右，今年3月底以來(lái)跌幅兩成左右。從該基金投資策略看，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率×75%+中證全債指數(shù)收益率×25%”的該基金，主要投向小市值次新股。定期報(bào)告顯示，該基金重倉(cāng)股幾乎每個(gè)季度就要全部更換一遍，但在小市值策略失靈的市場(chǎng)行情中，最近一年多來(lái)持續(xù)大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

價(jià)值投資成為主流

　　小市值策略失靈，價(jià)值投資受追捧。據(jù)記者了解，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)倉(cāng)換股，原則就是“抓大放小”，賣(mài)出沒(méi)有業(yè)績(jī)的小市值公司，轉(zhuǎn)讓買(mǎi)入具有業(yè)績(jī)支撐的、具有一定成長(zhǎng)性的中大市值公司。

　　在滬上某私募基金經(jīng)理看來(lái)，部分基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股是被動(dòng)賣(mài)出，為了控制凈值回撤，必須降低倉(cāng)位控制風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō)：“過(guò)去幾年小市值公司的邏輯被破壞了，新的價(jià)值投資派成為投資邏輯的主流。在價(jià)值投資理念逐步深入人心的情況下，沒(méi)有業(yè)績(jī)的高估值概念股會(huì)持續(xù)承壓，在這種情況下，不知道底部究竟在哪里，賣(mài)出也就成了必然的選項(xiàng)。”

　　值得注意的是，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著小市值邏輯失靈以及價(jià)值投資理念受到追捧，部分機(jī)構(gòu)的賣(mài)出行為會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)小市值個(gè)股向下調(diào)整，最終負(fù)向反饋會(huì)持續(xù)，先行賣(mài)出的公司損失較小，這也可能進(jìn)一步推動(dòng)基金經(jīng)理“賣(mài)小買(mǎi)大”的行為。

　　據(jù)記者了解，基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股的方向，除了大市值白馬股以外，還有部分中等市值的細(xì)分行業(yè)龍頭股。這表明，即使追求價(jià)值迫不得已調(diào)倉(cāng)換股，基金經(jīng)理也會(huì)選擇具有相對(duì)較好成長(zhǎng)性的公司。