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        曾經風光無限的智飛生物(300122.SZ)財務承壓，試圖通過“借新還舊”方式解壓。

        6月26日晚，智飛生物發布公告，公司擬通過發行公司債券募資不超過60億元，用于滿足生產經營與投資的資金需求，優化債務結構。

        發債高達60億元規模的背后，是智飛生物財務承壓。截至今年一季度末，公司短期債務約為148億元，約為貨幣資金的4.8倍。

        智飛生物的經營業績承壓。2024年，公司營業收入下降50%，歸母凈利潤驟降約75%。今年一季度，營業收入加速下降，歸母凈利潤則為陷入虧損。這是公司自2010年同期以來首次虧損。

        曾靠代理默沙東九價HPV疫苗，智飛生物創造了暴利神話。但是，隨著國產替代浪潮洶涌，公司產品積壓嚴重，代理模式面臨挑戰。

        二級市場上，智飛生物登高后，已經跌了4年多，區間跌幅超過80%。

        作為智飛生物的實際控制人，蔣仁生曾是重慶首富。近四年，其財富縮水了約1629億元。

        “借新還舊”緩解財務壓力

        財務重壓之下，智飛生物采取“借新還舊”的方式以圖緩解壓力。

        6月26日晚，智飛生物披露發行債券預案，公司擬發行公司債券不超過60億元。

        公司稱，此次發債目的，是促進公司穩健發展，加速推動科技創新，拓寬融資渠道，滿足生產經營與投資的資金需求，優化債務結構。

        再融資，對于智飛生物而言，確有必要。截至今年一季度末，公司貨幣資金30.69億元，對應的短期借款146.66億元、一年內到期的非流動負債1.48億元，合計為148.14億元。

        對比發現，短期債務約為貨幣資金的4.82倍。

        今年一季度，公司財務費用6626.87萬元，同比增長1011.22%。

        財務費用超過10倍的速度增長，足以說明公司財務狀況急劇惡化。

        從經營現金流方面來看，2024，智飛生物的經營現金流為-44.14億元，同比由正轉負，同比下降幅度達149.6%。

        Wind數據顯示，2007年至2023年，公司年度經營現金流均為正數。

        2024年，公司經營現金流首次轉負，是導致其財務狀況急劇惡化的主要因素。

        2024年底，公司貨幣資金27億元，較上年底減少36.41億元。對應的短期債務119.96億元，同比激增93.14億元。

        備受質疑的是，2024年，財務狀況急劇惡化的情況下，智飛生物仍然向股東派發了現金紅利，其派發的金額為4.79億元。

        智飛生物是2010年9月10日通過IPO登陸A股市場的，首發募資15.19億元。自此之后，公司未再進行股權再融資。

        那么，在財務承壓明顯的情況下，智飛生物為何不進行股權融資，以減輕償債壓力呢?

        二級市場上，智飛生物的股價跌幅較大。

        曾經，智飛生物股價大幅上漲。2021年5月17日，公司股價登頂至231.19元/股。今年6月26日的收盤價為19.35元/股，復權后，股價區間跌幅超過80%。

        曾經，因為股價登頂，公司市值達3699億元，實際控制人蔣仁生的持股財富約為1853億元。借此，蔣仁生問鼎重慶首富寶座。如今，公司市值僅為463億元，蔣仁生的持股財富約為224億元，較此前的巔峰之時縮水了1629億元。

        股價跌跌不休，再加上經營業績大幅下滑，智飛生物實施定增募資可能存在難度。

        今年一季度報告顯示，蔣仁生所持智飛生物的股份中，約1.57億股處于質押狀態。

        從這個角度看，蔣仁生也存在一定的財務壓力。如果實施定增，蔣仁生包攬的可能性也不大。

        再度舉債60億元，智飛生物的財務壓力依舊。

        疫苗賣不動存貨219億

        依托代理默沙東疫苗，智飛生物一度一飛沖天。如今，為何陷入困局?

        2020年至2023年，是智飛生物的業績高光時刻。這四年，公司實現的營業收入分別為151.90億元、306.52億元、382.64億元、529.18億元，同比增長43.48%、101.79%、24.83%、38.30%;歸母凈利潤分別為33.01億元、102.09億元、75.39億元、80.70億元，除了2022年的歸母凈利潤出現過一次調整外，其余年度凈利潤均表現為積極增長。

        一度年賺百億，智飛生物的盈利能力足夠驚人。這其中，代理默沙東的產品貢獻不菲。

        2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產品在國內銷售。2020年至2022年，公司向默沙東采購金額分別為88.09億元、165.62億元、226.75億元。

        2020年，智飛生物代理產品收入為139.55億元，占公司營業收入的比重為91.87%

        上述數據顯示，正是因為代理默沙東產品熱銷，智飛生物的經營業績快速增長。

        2024年，智飛生物還獨家代理默沙東的九價HPV疫苗。

        然而，從2024年開始，智飛生物的產品賣不動了，業績大幅下降。當年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為260.70億元、20.18億元，同比下降50.74%、74.99%。

        年報顯示，2024年，公司代理默沙東的產品四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗、五價輪狀疫苗、進口 23 價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗批簽發量分別為46.60萬支、3114.08萬支、550.84萬支、112.51萬支、17.08萬支，同比下降95.49%、14.80%、23.22%、30.91%、45.14%，全部下降。

        公司自主產品中，AC多糖疫苗銷量暴增、AC結合疫苗增長76.31%，ACYW135疫苗、Hib 疫苗同比分別下降71.94%、26.80%。

        存貨水平，充分印證了智飛生物的產品滯銷。

        2023年底，公司存貨為89.86億元，2024年6月底為156.53億元，三季度末為206.93億元，首次達到200億元級，2024年底進一步攀升至222.18億元。

        今年一季度末，存貨為219.05億元，較2024年底略有減少，但較上年同期增加92.98億元。

        值得一提的是，智飛生物的營銷力度依然較大。2024年，在營業收入下降50%的情況下，銷售費用為26.51億元，同比僅減少1.22億元。

        代理產品全線滯銷，是國產替代加速的結果，智飛生物的代理模式面臨挑戰。

        智飛生物也在積極轉型，發力自主產品。

        2022年至2024年，公司研發投入分別為11.13億元、13.45億元、13.91億元。

        智飛生物表示，公司已構建起九大技術研發平臺，廣泛覆蓋多種疫苗開發路徑。截至2024年底，公司自主研發項目共計 34 項(不含新冠系列項目)，其中處于臨床試驗及申請注冊階段的項目 19 項。

        智飛生物能借自主研發翻身嗎?

《電鰻快報》