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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》楊力/文

????????3月11日，雙登股份股份有限公司(以下簡稱雙登股份)遞表港交所。在遞表港交所之前，雙登股份在2024年曾謀求A股創(chuàng)業(yè)板上市，不過在4月9日因自愿撤回上市申請(qǐng)而告終。

????????雙登股份在2024年擬創(chuàng)業(yè)板IPO的招股說明書顯示，公司計(jì)劃募集資15.7億元，其中8.8億元用于年產(chǎn)2.5GWh儲(chǔ)能鋰離子電池制造項(xiàng)目，2.98億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????在用4億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)，雙登股份進(jìn)行了多次分紅。2020年，該公司現(xiàn)金分紅2263.8萬元。2021年現(xiàn)金分紅2145萬元，2023年現(xiàn)金分紅4836.63萬元。三年累計(jì)現(xiàn)金分紅9245.43萬元。

????????值得注意的是，雙登股份擬在申請(qǐng)A股上市時(shí)，曾受到證監(jiān)會(huì)的問詢，主要關(guān)注其技術(shù)路線、產(chǎn)品類型的市場適應(yīng)性，以及部分資產(chǎn)是否來自于已退市的上市公司隆源實(shí)業(yè)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所IPO，雙登股份面臨的問題有沒有解決?

????????鋰電子電池收入占比下降引擔(dān)憂

????????雙登股份在港交所IPO的招股書中披露，公司是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司，專注于設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)。通過對(duì)于通信基站、數(shù)據(jù)中心、電力儲(chǔ)能等領(lǐng)域儲(chǔ)能應(yīng)用客戶服務(wù)十余年的累計(jì)的豐富經(jīng)驗(yàn)，使得我們能夠在大數(shù)據(jù)時(shí)代充分受益于大數(shù)據(jù)時(shí)代帶來的巨大的市場機(jī)遇、并持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

????????招股書顯示，從2022年至2024年(以下簡稱報(bào)告期)，雙登股份錄得營收分別為40.72億元、42.6億元和44.99億元，同期錄得盈利2.81億元、3.85億元和3.53億元;可見，該公司的營業(yè)收入保持著增長但凈利潤出現(xiàn)了波動(dòng)。

????????從收入結(jié)構(gòu)來看，雙登股份的收入主要來自于銷售鋰離子電池及鉛酸電池。其中，該公司鉛酸電池收入占比呈上升趨勢，而鋰電子電池收入增速放緩。截至2024年末，該公司鉛酸電池收入占比64.6%，較2023年實(shí)現(xiàn)了較大幅度的上升，而該公司的鋰電子電池收入占比則由2023年末的43.5%降至33.3%。

????????對(duì)于鉛酸電池和鋰電子電池的區(qū)別，一些業(yè)內(nèi)從業(yè)人士總結(jié)如下：首先，鋰電池憑借其革命性的三元鋰或磷酸鐵鋰技術(shù)，循環(huán)壽命突破2000次(實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù))，而鉛酸電池僅能支撐300-500次有效循環(huán)。以家用儲(chǔ)能系統(tǒng)為例，鋰電池可穩(wěn)定運(yùn)行8-10年，鉛酸電池卻需在3年內(nèi)經(jīng)歷2次更換。更顛覆認(rèn)知的是，鋰電池在-20℃低溫環(huán)境仍能保持80%放電效率，而鉛酸電池在零下環(huán)境會(huì)出現(xiàn)30%以上效能衰減。

????????其次，表面上看，鉛酸電池初始成本僅為鋰電池的1/3-1/2，但其隱藏成本遠(yuǎn)超想象：1. 維護(hù)成本：鉛酸電池需定期添加電解液(年均維護(hù)費(fèi)約2000元/套)。2. 更換頻率：按5年使用壽命計(jì)算，鉛酸電池全生命周期成本比鋰電池高40%。3. 殘值率：3年后的鋰電池仍保留60%殘值，鉛酸電池則低于15%。此外，國家電網(wǎng)2023年儲(chǔ)能項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)顯示，鋰電池系統(tǒng)在5年周期內(nèi)總持有成本降低28.6%，且減少86%的運(yùn)維人力投入。

????????雙登股份的鉛酸電池的收入占比上升而鋰電子電池的收入占比下降，讓人不禁擔(dān)憂該公司是不是點(diǎn)錯(cuò)了“科技樹”?

????????事實(shí)上，雙登股份在之前沖刺A股上市時(shí)，深交所要求其說明：收入結(jié)構(gòu)及技術(shù)路線與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，技術(shù)路線及產(chǎn)品類型是否存在落后、被淘汰風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)是否存在國家禁止和限制類產(chǎn)業(yè)的情況等。

????????毛利率和權(quán)益回報(bào)率總體下降

????????收入占比的變化帶來了毛利率和權(quán)益回報(bào)率的變化。雙登股份的毛利率和權(quán)益回報(bào)率經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，雙登股份的毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%;同期權(quán)益率分別為20.2%、20.2%和15.8%;可見，雙登股份的毛利率和權(quán)益回報(bào)率總體出現(xiàn)了下降。

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，雙登股份的應(yīng)收款項(xiàng)總計(jì)分別為18.6億元、16.1億元和23.2億元，總體呈上升的趨勢。

????????數(shù)據(jù)顯示，2024年雙登股份的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)23億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的136.5天增至2024年的157天。資金鏈的承壓會(huì)對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)還面臨客戶集中度高、議價(jià)權(quán)較弱的問題，其前五大客戶的收入占比常年超40%，對(duì)少數(shù)大型運(yùn)營商和設(shè)備商的高度依賴顯露出一定的脆弱性。

《電鰻快報(bào)》