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        2025年以來(lái)，港股創(chuàng)新藥市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，開啟一輪上漲行情。創(chuàng)新藥的火熱行情不僅反映在二級(jí)市場(chǎng)上，近期以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)也出現(xiàn)藥企扎堆申報(bào)上市的情形，這其中包含去年主動(dòng)撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)的軒竹生物。

        6月13日，軒竹生物科技股份有限公司再度向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司(35.230,0.98,2.86%)為獨(dú)家保薦人。由于仍未實(shí)現(xiàn)盈利，軒竹生物申請(qǐng)通過(guò)18A規(guī)則實(shí)現(xiàn)上市。那么，軒竹生物此次港交所IPO勝算幾何呢?

        母公司四環(huán)醫(yī)藥3年虧超20億元 從“H拆A”到“ H拆H”、軒竹生物帶老問(wèn)題闖港交所

        軒竹生物母公司四環(huán)醫(yī)藥主要從事藥品研發(fā)、制造及銷售業(yè)務(wù)， 并于2014年開始通過(guò)代理和自研布局醫(yī)美領(lǐng)域，旗下醫(yī)美子公司渼?lì)伩臻g目前已有十余款醫(yī)美產(chǎn)品，其中代理產(chǎn)品主要集中在技術(shù)門檻較高的注射類輕醫(yī)美產(chǎn)品，自研產(chǎn)品則是集中在技術(shù)門檻較低、壁壘較低的醫(yī)用敷料領(lǐng)域，主要用于醫(yī)美手術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)。

        近年來(lái)，四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不容樂(lè)觀。2024年，四環(huán)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.01億元，同比微增2.2%;歸母凈利潤(rùn)虧損2.17億元，虧損同比擴(kuò)大301.1%。值得關(guān)注的是，四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)連虧三年，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別虧損19.15億元、0.54億元、2.17億元。

        2022年5月，四環(huán)醫(yī)藥公告稱，公司擬分拆控股子公司軒竹生物至A股上市，目的包括為軒竹生物提供單獨(dú)及獨(dú)立的融資平臺(tái)，進(jìn)而為其增長(zhǎng)和擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。軒竹科技申報(bào)科創(chuàng)板IPO，擬募集資金24.7億元，其中16.6億元用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，3.2億元用于總部及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、4.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        2022年9月26日，軒竹生物申報(bào)科創(chuàng)板IPO獲受理，2022年10月14日獲問(wèn)詢，2023年3月8日暫緩審議。暫緩審議一年多的軒竹生物，于2024年5月24日主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，上交所也終止軒竹生物在科創(chuàng)板的IPO。

        而軒竹生物IPO進(jìn)程中，上交所上市委或?qū)ζ湓谘挟a(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、后續(xù)商業(yè)化規(guī)劃及市場(chǎng)空間等事項(xiàng)存在擔(dān)憂，并要求其就以下兩項(xiàng)問(wèn)題進(jìn)一步披露相關(guān)事項(xiàng)。一是要結(jié)合國(guó)家相關(guān)政策要求、產(chǎn)品研發(fā)實(shí)際情況、技術(shù)儲(chǔ)備等說(shuō)明，各主要在研產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)已上市產(chǎn)品和其他競(jìng)爭(zhēng)方在研產(chǎn)品相比，在技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)。二是要說(shuō)明其主要產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售峰值滲透率的主要考慮因素、測(cè)算方法，是否符合“市場(chǎng)空間大”的要求，以及在商業(yè)化方面規(guī)劃及相對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)方優(yōu)勢(shì)。

        主動(dòng)撤回IPO時(shí)，四環(huán)醫(yī)藥選擇以“資本市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境等因素”為由主動(dòng)終止分拆軒竹生物登陸科創(chuàng)板的上市計(jì)劃，并表示“將會(huì)持續(xù)積極探索集團(tuán)及軒竹生物的發(fā)展機(jī)會(huì)以及其他的資本市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)。”

        在科創(chuàng)板上市受阻后，軒竹生物于2024年11月首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，保薦人為中金公司。此次港股上市申請(qǐng)旨在通過(guò)募集資金支持核心產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化，同時(shí)拓展國(guó)際化融資渠道。招股書失效后，6月13日，軒竹生物再度遞交招股書，此次“H拆H”，軒竹生物昔日闖科創(chuàng)板時(shí)所帶的老問(wèn)題猶存，帶病闖港交所勝算幾何?新版招股書中的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)又透露出哪些信息?

        商業(yè)化前景仍難明朗：報(bào)告期虧超9億、2025年Q1銷售額-61%

        招股書顯示，軒竹生物有超10種在研藥物，主要關(guān)注消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和NASH。在消化系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，核心產(chǎn)品KBP-3571已獲得國(guó)家藥監(jiān)局的NDA批準(zhǔn)，用于治療十二指腸潰瘍，現(xiàn)正將適應(yīng)癥覆蓋范圍擴(kuò)大到反流性食管炎，該產(chǎn)品已完成II期臨床試驗(yàn)。在腫瘤領(lǐng)域，以兩款核心產(chǎn)品為支柱-XZP-3287和XZP-3621。公司還有眾多其他腫瘤藥物資產(chǎn)，包括處于I期臨床試驗(yàn)或已獲IND批準(zhǔn)的四款關(guān)鍵產(chǎn)品-KM602、KM501、XZP-7797及XZP-6924。此外，公司正在積極發(fā)展NASH管線，包括處于I期臨床試驗(yàn)的XZP-5610和處于IND階段的XZP-6019。

　(資料來(lái)源：公司招股書)

        據(jù)公司招股書，軒竹生物的三款核心產(chǎn)品分別為KBP-3571、XZP-3287和XZP-3621。其中，兩款核心產(chǎn)品KBP-3571及XZP-3287已獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化。

        我們來(lái)看一下公司的營(yíng)收，2023年、2024年及2025年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)收入2.9萬(wàn)元、3009.4萬(wàn)元及255.9萬(wàn)元，2024年?duì)I收大幅增長(zhǎng)主要是受益于KBP-3571(安奈拉唑鈉腸溶片)于2023年6月獲批并開始商業(yè)化。

        盡管首款產(chǎn)品KBP-3571實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，但收入規(guī)模仍然有限，且在2025年第一季度營(yíng)收已出現(xiàn)大幅度下滑，同比下降60.72%。雖然是國(guó)內(nèi)首款自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑(PPI)，但PPI市場(chǎng)已進(jìn)入紅海，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)縮減，且集采政策導(dǎo)致價(jià)格大幅下降，直接影響了該產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力。從營(yíng)收也可以看出來(lái)，KBP-3571(安奈拉唑鈉腸溶片)剛上市不久便出現(xiàn)銷售額大幅下滑。

(資料來(lái)源：公司招股書)

        再來(lái)看公司的凈利潤(rùn)，公司2023年、2024年及2025年第一季度均處于虧損之中，分別虧損3.01億元，5.56億元及00.65億元，不到兩年半的時(shí)間里累計(jì)虧損超9億元。虧損的主要原因還是在于商業(yè)化帶來(lái)的收入，不足以支撐研發(fā)等開支。

        或是難扛巨額研發(fā)開支、軒竹生物大幅度裁撤研發(fā)人員 研發(fā)人員薪酬不止腰斬

        2023年、2024年以及2025年第一季度，軒竹生物研發(fā)開支分別為2.39億元、1.86億元、5300萬(wàn)元，研發(fā)開支遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模。

        或是難扛巨額研發(fā)開支，同時(shí)疊加母公司的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀等因素，軒竹生物研發(fā)人員巨幅變動(dòng)。據(jù)軒竹生物此前兩版招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日的研發(fā)人員為338人，占總體員工數(shù)的比例高達(dá)83.46%;而到了2024年6月30日，研發(fā)職能的雇員數(shù)量?jī)H為119人，占比55.9%，不到兩年的時(shí)間，軒竹生物的研發(fā)人員減少了65%。

        大規(guī)模裁撤研發(fā)人員，直接帶來(lái)了研發(fā)開支的減少，最直接便表現(xiàn)在研發(fā)人員雇員薪酬及福利的大幅縮減，2023年、2024年及2025年Q1軒竹生物研發(fā)開支中，雇員薪酬及福利縮減明顯，2024年，研發(fā)人員薪酬福利為0.32億元，同比下降58.47%。短期內(nèi)大比例裁撤研發(fā)人員，是否影響后續(xù)研發(fā)項(xiàng)目的開展?，仍有待進(jìn)一步觀察。

(資料來(lái)源：公司招股書)

《電鰻快報(bào)》