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????????《電鰻財經(jīng)》楊力/文

????????3月11日，雙登股份股份有限公司(以下簡稱雙登股份)遞表港交所。在遞表港交所之前，雙登股份在2024年曾謀求A股創(chuàng)業(yè)板上市，不過在4月9日因自愿撤回上市申請而告終。

????????雙登股份在2024年擬創(chuàng)業(yè)板IPO的招股說明書顯示，公司計劃募集資15.7億元，其中8.8億元用于年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目，2.98億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，4億元用于補充流動資金。

????????在用4億元募集資金補充流動資金的同時，雙登股份進行了多次分紅。2020年，該公司現(xiàn)金分紅2263.8萬元。2021年現(xiàn)金分紅2145萬元，2023年現(xiàn)金分紅4836.63萬元。三年累計現(xiàn)金分紅9245.43萬元。

????????值得注意的是，雙登股份擬在申請A股上市時，曾受到證監(jiān)會的問詢，主要關(guān)注其技術(shù)路線、產(chǎn)品類型的市場適應(yīng)性，以及部分資產(chǎn)是否來自于已退市的上市公司隆源實業(yè)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所IPO，雙登股份面臨的問題有沒有解決?

????????鋰電子電池收入占比下降引擔憂

????????雙登股份在港交所IPO的招股書中披露，公司是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司，專注于設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售儲能電池及系統(tǒng)。通過對于通信基站、數(shù)據(jù)中心、電力儲能等領(lǐng)域儲能應(yīng)用客戶服務(wù)十余年的累計的豐富經(jīng)驗，使得我們能夠在大數(shù)據(jù)時代充分受益于大數(shù)據(jù)時代帶來的巨大的市場機遇、并持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

????????招股書顯示，從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，雙登股份錄得營收分別為40.72億元、42.6億元和44.99億元，同期錄得盈利2.81億元、3.85億元和3.53億元;可見，該公司的營業(yè)收入保持著增長但凈利潤出現(xiàn)了波動。

????????從收入結(jié)構(gòu)來看，雙登股份的收入主要來自于銷售鋰離子電池及鉛酸電池。其中，該公司鉛酸電池收入占比呈上升趨勢，而鋰電子電池收入增速放緩。截至2024年末，該公司鉛酸電池收入占比64.6%，較2023年實現(xiàn)了較大幅度的上升，而該公司的鋰電子電池收入占比則由2023年末的43.5%降至33.3%。

????????對于鉛酸電池和鋰電子電池的區(qū)別，一些業(yè)內(nèi)從業(yè)人士總結(jié)如下：首先，鋰電池憑借其革命性的三元鋰或磷酸鐵鋰技術(shù)，循環(huán)壽命突破2000次(實驗室數(shù)據(jù))，而鉛酸電池僅能支撐300-500次有效循環(huán)。以家用儲能系統(tǒng)為例，鋰電池可穩(wěn)定運行8-10年，鉛酸電池卻需在3年內(nèi)經(jīng)歷2次更換。更顛覆認知的是，鋰電池在-20℃低溫環(huán)境仍能保持80%放電效率，而鉛酸電池在零下環(huán)境會出現(xiàn)30%以上效能衰減。

????????其次，表面上看，鉛酸電池初始成本僅為鋰電池的1/3-1/2，但其隱藏成本遠超想象：1. 維護成本：鉛酸電池需定期添加電解液(年均維護費約2000元/套)。2. 更換頻率：按5年使用壽命計算，鉛酸電池全生命周期成本比鋰電池高40%。3. 殘值率：3年后的鋰電池仍保留60%殘值，鉛酸電池則低于15%。此外，國家電網(wǎng)2023年儲能項目統(tǒng)計顯示，鋰電池系統(tǒng)在5年周期內(nèi)總持有成本降低28.6%，且減少86%的運維人力投入。

????????雙登股份的鉛酸電池的收入占比上升而鋰電子電池的收入占比下降，讓人不禁擔憂該公司是不是點錯了“科技樹”?

????????事實上，雙登股份在之前沖刺A股上市時，深交所要求其說明：收入結(jié)構(gòu)及技術(shù)路線與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，技術(shù)路線及產(chǎn)品類型是否存在落后、被淘汰風險，公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)是否存在國家禁止和限制類產(chǎn)業(yè)的情況等。

????????毛利率和權(quán)益回報率總體下降

????????收入占比的變化帶來了毛利率和權(quán)益回報率的變化。雙登股份的毛利率和權(quán)益回報率經(jīng)歷了大幅波動。報告期內(nèi)，雙登股份的毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%;同期權(quán)益率分別為20.2%、20.2%和15.8%;可見，雙登股份的毛利率和權(quán)益回報率總體出現(xiàn)了下降。

????????招股書顯示，報告期內(nèi)，雙登股份的應(yīng)收款項總計分別為18.6億元、16.1億元和23.2億元，總體呈上升的趨勢。

????????數(shù)據(jù)顯示，2024年雙登股份的貿(mào)易應(yīng)收款項高達23億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的136.5天增至2024年的157天。資金鏈的承壓會對公司的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負面影響。企業(yè)還面臨客戶集中度高、議價權(quán)較弱的問題，其前五大客戶的收入占比常年超40%，對少數(shù)大型運營商和設(shè)備商的高度依賴顯露出一定的脆弱性。

《電鰻快報》