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        近期，馭勢科技正式向聯(lián)交所遞交上市申請，計劃通過18C章程在香港主板上市，獨(dú)家保薦人為中信證券(26.630, -0.05, -0.19%)。本次IPO募集所得資金凈額將主要用于持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力并提供解決方案;拓展海內(nèi)外業(yè)務(wù)并提高商業(yè)化能力;進(jìn)行戰(zhàn)略投資;以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

        近3年，馭勢科技的營業(yè)收入快速增長，復(fù)合年增長率高達(dá)101.3%，但深陷持續(xù)虧損泥潭，累計凈虧損6.74億元，超過營業(yè)收入總和。由于尚無盈利能力，馭勢科技的流動性趨緊，流動比率及現(xiàn)金比率逐年下降，計息銀行貸款逐年增長。應(yīng)收賬款的不斷走高，進(jìn)一步加劇了馭勢科技的資金壓力，截至2024年末已達(dá)到2.43億元，占全年營收的比重超過九成。

        此外，馭勢科技與科創(chuàng)板上市公司格靈深瞳(14.140, -0.20, -1.39%)關(guān)系匪淺。一方面，馭勢科技的聯(lián)合創(chuàng)始人之一系格靈深瞳的實際控制人，且格靈深瞳現(xiàn)為馭勢科技最大的外部股東。另一方面，在馭勢科技創(chuàng)立初期，格靈深瞳曾將與自動駕駛相關(guān)的技術(shù)近似無償轉(zhuǎn)讓給了馭勢科技，并在IPO審核期間遭到監(jiān)管部門連環(huán)拷問。

        虧損額超過營業(yè)收入總和

        據(jù)招股書介紹，馭勢科技是創(chuàng)新驅(qū)動型龍頭企業(yè)，專注于L4級自動駕駛技術(shù)，志在促進(jìn)研究及擴(kuò)大于各類場景中的應(yīng)用。馭勢科技的業(yè)務(wù)主要包括針對企業(yè)客戶、商用車制造商及乘用車制造商的自動駕駛解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，馭勢科技是唯一一家全球為機(jī)場提供大型商業(yè)營運(yùn)的可持續(xù)L4級自動駕駛解決方案供應(yīng)商。

        馭勢科技備受資本市場的青睞，自成立以來已完成了六輪融資，累計融資額超過17.5億元。投資方包括格靈深瞳、中科創(chuàng)星、國盛資本、深創(chuàng)投、國開制造業(yè)基金、博世創(chuàng)投、東風(fēng)資產(chǎn)等知名機(jī)構(gòu)和企業(yè)。在2023年的C輪融資中，重慶科學(xué)城及東風(fēng)資產(chǎn)旗下信之風(fēng)合計斥資3億元入股，使得馭勢科技的估值達(dá)到了73億元。

        2022-2024年(下稱“報告期”)，馭勢科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.64億元、1.61億元及2.65億元，復(fù)合年增長率高達(dá)101.3%;錄得虧損凈額2.50億元、2.13億元及2.12億元，3年累計凈虧損6.74億元，超過營業(yè)收入總和;經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額-2.72億元、-1.2億元及-2.09億元，累計凈流出6億元。

        雖然馭勢科技的綜合毛利率穩(wěn)定在40%以上，但具體到各業(yè)務(wù)線上，則變動極為頻繁。報告期內(nèi)，貢獻(xiàn)逾一半收入的自動駕駛車輛解決方案，毛利率從2022年的22.9%上升至2023年的34.7%，并下降至2024年的21.7%;自動駕駛套件解決方案的毛利率從28.7%一路上升至65.6%，翻了一倍有余;自動駕駛軟件解決方案的毛利率則從92.8%一路下降至77.1%，降幅約為15個百分點。

        由于深陷持續(xù)虧損泥潭，近年來馭勢科技流動性壓力凸顯。報告期內(nèi)，流動比率分別為5.1、3.8及2.9，主要由于流動負(fù)債增幅超過流動資產(chǎn)增幅所致;現(xiàn)金比率分別為3.1、2.6及1.3，主要由于貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)以及計息銀行貸款增加導(dǎo)致流動負(fù)債增加。

        應(yīng)收賬款的不斷走高，進(jìn)一步加劇了馭勢科技的資金壓力。報告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為1.21億元、1.4億元及2.43億元，分別占總收入的184.32%、86.90%及91.65%，占流動資產(chǎn)的23.03%、19.51%及43.41%。

        2022年至2025年3月，馭勢科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2.63億元減少至1.99億元，其中2023年曾收到股東出資款3億元;計息銀行貸款從0.33億元大幅增長至0.8億元。

        事實上，這也是大部分自動駕駛企業(yè)面臨的共同難題：資金投入大、回報周期長，業(yè)績持續(xù)虧損。成功上市募資或許能解決燃眉之急，而如何堅持到黎明到來，也是其共同面臨的問題。

        研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降

        研發(fā)投入方面，報告期內(nèi)馭勢科技的研發(fā)開支分別為1.89億元、1.84億元及1.96億元，占總營收比例分別為288.4%、114.3%、74%。從上述數(shù)據(jù)來看，馭勢科技2022年及2023年的研發(fā)開支均高于全年收益，但整體上研發(fā)費(fèi)用率在逐年下降。

        研發(fā)成果方面，截至目前，馭勢科技獲授572項專利，并提交272項專利申請。在所有847項專利及專利申請中，825項為內(nèi)部開發(fā)，18項為通過與合作方的研究項目共同開發(fā)及共同擁有，以及4項為由第三方開發(fā)并由公司購入及獨(dú)家擁有。

        招股書顯示，自動駕駛行業(yè)面臨大量技術(shù)及商業(yè)挑戰(zhàn)，包括超越人員駕駛表現(xiàn)的預(yù)期、高昂的資本需求、漫長的車輛開發(fā)周期、對人員專業(yè)技能及專長的要求、各不相同且不斷變化的監(jiān)管框架、建立公眾信任及品牌形象的需要以及全新技術(shù)在現(xiàn)實世界運(yùn)作。

        馭勢科技正處于商業(yè)化初期，而未來業(yè)務(wù)在很大程度上取決于公司繼續(xù)開發(fā)及成功實現(xiàn)解決方案及服務(wù)商業(yè)化的能力。隨著其在自動駕駛技術(shù)商業(yè)化方面不斷取得進(jìn)展，收益組成及收益項目的相對權(quán)重可能發(fā)生變化。公司大規(guī)模開發(fā)、交付及商業(yè)化自動駕駛操作平臺及系統(tǒng)以支持或執(zhí)行無人車自主運(yùn)作的能力仍待進(jìn)一步驗證。

        值得一提的是，馭勢科技與科創(chuàng)板上市公司格靈深瞳關(guān)系匪淺。據(jù)介紹，趙勇系馭勢科技聯(lián)合創(chuàng)始人之一，同時也系格靈深瞳的實際控制人。

        馭勢科技創(chuàng)立之初，趙勇及格靈深瞳分別持股3%及22.5%。2017年、2018年，格靈深瞳共出售了4.06%的馭勢科技股權(quán)，累計取得投資收益超過4000萬元。截至目前，格靈深瞳仍是馭勢科技最大的外部股東，持股7.89%。以馭勢科技最新估值計算，格靈深瞳所持股份價值約5.76億元。

        除股權(quán)聯(lián)系外，格靈深瞳曾將前期與自動駕駛相關(guān)的技術(shù)近似無償轉(zhuǎn)讓給了馭勢科技。

        根據(jù)格靈深瞳招股書，2016年2月，格靈有限(格靈深瞳前身)將“基于雙目的防碰撞視覺雷達(dá)技術(shù)”等6項非專利技術(shù)以總價1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)”1項實用新型專利、“一種人體姿態(tài)檢測方法及裝置”等3項正在申請專利的非專利技術(shù)無償許可馭勢科技在智能汽車領(lǐng)域獨(dú)占使用。

        2020年5月，格靈有限將上述4項授予獨(dú)占使用許可的專利權(quán)或非專利技術(shù)(部分已完成專利申請)全部轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)”等3項專利權(quán)以總價1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)、裝置及同步方法”1項非專利技術(shù)以總價1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技。

        對于上述交易的商業(yè)合理性及公允性，格靈深瞳解釋稱，“2016年4月，馭勢科技進(jìn)行天使輪融資，根據(jù)外部投資人在投前對投資標(biāo)的資產(chǎn)完整性的要求，在《增資協(xié)議》中明確約定了增資前包括公司在內(nèi)的所有創(chuàng)始股東應(yīng)將與馭勢科技業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的資產(chǎn)投入馭勢科技。因此，公司將前期與自動駕駛相關(guān)的技術(shù)近似無償轉(zhuǎn)讓給馭勢科技系公司作為馭勢科技的創(chuàng)始股東之一履行《增資協(xié)議》的約定，具有商業(yè)合理性。”

《電鰻快報》