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        《電鰻財經》/文 林妍

        3月31日，蘇州江天包裝科技股份有限公司(以下簡稱“江天科技”)IPO因財務更新問題，宣布中止。2024年12月30日，江天科技在北交所IPO申請已受理，2025年1月23日，公司更新上市申請審核動態，該公司IPO申請“已問詢”。截至5月10日，已經披露2024年年報及2025年一季度審閱報告的江天科技，依然沒有重啟IPO。

        最新數據顯示，2025年一季度，江天科技實現凈利潤2573.34萬元，同比下降9.66%。

        據了解，江天科技原本計劃在深交所主板上市，但在2024年10月，公司上市輔導備案板塊發生變更，轉而沖刺北交所。這一變化背后，可能是公司對自身定位和市場環境的重新評估。北交所的審核問詢函中，對江天科技的業績增長持續性、生產經營合規性、產品技術先進性等方面提出了多項質疑。《電鰻財經》經調查研究發現，該公司招股書存在很多疑點，業務高度依賴性、技術是否先進等成為市場關注的焦點。在4月28日披露2024年年報披露后，5月9日，江天科技又發布更正年報的公告，其客戶銷售數據從客戶名稱到銷售額均做了修改。

        技術先進性遭問詢

        根據申請文件，江天科技產品為薄膜類不干膠標簽、紙張類不干膠標簽和其他印刷產品，主要聚焦于中高端消費品品牌標簽，下游主要應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等消費品行業。公司形成了6項核心技術，分別是組合印刷技術、色彩管理技術、精準裁邊及減廢排版工藝、浮雕和定位冷燙工藝、雙層噴碼工藝、隱形加密防偽印刷工藝等核心技術或工藝。

        北交所要求江天科技，說明公司所從事的標簽印刷業務在產業鏈上的位置、重要性程度等情況，是否屬于其中進入門檻和附加值較低的環節。

        同時，江天科技還需說明，數字印刷技術在公司生產流程中的應用情況、產品占比，公司的色彩管理技術是否應用于印前處理、印刷裝飾等標簽生產全流程，公司的承印材料遴選體系、數字印刷技術是否形成知識產權或核心技術，上述技術或者工藝與競爭對手相比的競爭優勢等。

        標簽印刷行業集中度低，行業競爭較為激烈。一些行業內領先的國際標簽印刷企業，加大對中國市場的投入，國內企業壓力加大，國內標簽印刷企業紛紛引入先進的印刷設備、學習先進的印刷技術，市場競爭程度日益加劇。對于市場競爭風險，江天科技表示：“若公司未來技術水平、響應能力和服務水平不能隨著行業整體發展而相應提升，將會導致公司市場競爭力下降，從而對公司的經營業績造成不利影響。”

        業務高度依賴別人

        江天科技的業績在很大程度上依賴于其第一大客戶——農夫山泉。

        招股書顯示，報告期各期，江天科技對養生堂/農夫山泉銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，呈現出逐年上升的趨勢。這種高度依賴單一客戶的情況，使得江天科技的業績增長持續性受到質疑。

        北交所問詢函指出，江天科技2023年業績大幅增長主要由于第一大客戶農夫山泉集團旗下茶飲料產品銷量大幅增長。因此，江天科技被要求結合對于養生堂/農夫山泉銷售占比提升及未來預計變動趨勢說明與主要客戶合作的穩定性及持續性，是否存在被其他競爭對手替代風險等。

        江天科技招股書表示，如果未來公司與養生堂/農夫山泉合作發生不利變化，或因經營不善、產業政策調整、市場競爭加劇等而發生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。

        除了對農夫山泉的高度依賴，江天科技還面臨著產品價格下滑的問題。數據顯示，江天科技的主要產品薄膜類不干膠標簽價格在過去三年出現了顯著下降。2023年，該產品的價格變動幅度為-12.71%，報告期各期單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米。北交所要求江天科技說明公司是否具備議價能力，主要客戶是否實施年降政策，相關降價策略是否具有持續性，進而說明公司業績增長合理性及持續性。

        觸發13條財務風險預警

        據招股書，2021年-2023年及2024上半年，江天科技實現營收分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元、2.8億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6128.01萬元、7445.4萬元、9646.1萬元、5581.23萬元。而根據5月9日修改后的2024年年報數據，江天科技營收及凈利潤同比均實現小幅增長，其中，凈利潤增長率2023年為29.56%，2024年則銳減至5.55%。其毛利率也由上期的30.95%降至2024年的29.97%。經營活動產生的現金流量凈額更是由2023年的13283.05萬元降至2024年的10192.30萬元，降幅為23.27%。

        根據新浪財經上市公司鷹眼預警系統算法，江天科技已經觸發13條財務風險預警指標。

        在盈利質量方面，毛利率出現波動。2021-2023年會計年度內，公司毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%，最近兩期同比變動分別為-8.58%、10.34%。2021-2023年，公司加權平均凈資產收益率為36.96%、31.99%、31.14%，呈現逐年下降態勢。毛利率高于行業均值而應收賬款周轉率卻低于行業均值。2023年，公司毛利率為30.95%高于行業均值21.09%，應收賬款周轉率為4.2次低于行業均值4.85次。

        在資產質量上，公司應收賬款周轉率低于行業均值。2023年，公司應收賬款周轉率4.2低于行業均值4.85。

        在抗風險能力上，流動比率大幅下降。2023年，公司流動比率為1.83，較上期變動-20.41%。

        在經營可持續性上，凈利率較為波動。2021-2023年，公司凈利率分別為17.66%、19.38%、19%，最近兩期同比變動分別為9.77%、-1.98%。供應商較為集中。2023完整會計年度內，公司前五大供應商采購額/采購總額比值為70.47%，剔除行業因素警惕供應商過于集中潛藏的經營可持續性風險。

        江天科技IPO能否順利重啟，我們拭目以待。

《電鰻快報》