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       2025年的白酒行業，仍處在深度調整與價值重構的拐點。產量下跌的同時，市場規模卻在逆勢中突破萬億，行業集中度也在持續提升。

　　4月29日晚，貴州茅臺發布2025年一季報，實現營業總收入514.43億元，同比增長10.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤實現268.47億元，同比增長11.56%。

　　同樣面對消費疲軟，當特斯拉因全球電動車價格戰凈利潤暴跌71%時，貴州茅臺卻能像馬斯克的火箭一般無視重力保持前行，在一季度超預期實現開門紅，營利雙位數增長，行業龍頭地位依舊穩固。

　　周期波動是商業世界的常態，但真正偉大的企業往往在寒冬中完成進化，顯然，茅臺的持續性遠比我們想象中的強。而其超目標增長的業績，在驗證其轉型戰略有效性的同時，也為行業提供了一份逆勢增長的樣本。

　　產品金字塔的攻守之道

　　在白酒行業一季度承壓的背景下，茅臺以10.67%的增速領跑行業，這一成績并非單純依賴規模擴張，而是源于對消費分層趨勢的精準把握。

　　在“少喝酒，喝好酒”的消費分級浪潮中，茅臺構建了一個多元化、攻守兼備的“金字塔產品矩陣”，精準卡位消費分層。

　　從財報看，茅臺酒仍是基本盤，一季度貢獻435.57億元收入，占比86.1%，但其真正的增長動能來自腰部市場。

　　在市場的慣性認知中，茅臺酒占比過高被視為潛在風險。但一季度，茅臺酒收入435.57億元與系列酒收入70.22億元的組合巧妙構成了動態平衡：在核心產品穩盤的同時，系列酒已經從“配角”成長為重要的“增長極”。

　　一季度系列酒實現營收70.22億元，同比增長18.3%，占營業收入的比重已提升至13.88%，較上年同期增加0.91個百分點，持續保持高速增長態勢，

　　而其本質核心在于 “高頻場景綁定+產品創新”雙輪驅動 。例如，茅臺1935通過375ml小規格適配年輕消費者需求，通過宴席、線上小聚等場景滲透推動動銷，系列酒已然成為重要增長引擎。

　　行業視角看，消費分層的另一面其實是高端市場的絕對統治，馬太效應加劇會讓更多優質資源向頭部傾斜，茅臺也將持續受益于消費分級和高端化趨勢。

　　伴隨著1000ml裝飛天茅臺、精品茅臺在淡季熱銷，生肖酒與文創產品通過文化溢價填補價格帶缺口，茅臺在高端市場的護城河持續深化。

　　在白酒行業整體承壓的存量時代，茅臺這種“高端穩盤、腰部突擊”的產品策略，才能在高基數上打破增長天花板。

　　渠道變奏的增效密鑰

　　產品分層雖穩住了基本盤，但渠道效率才是利潤天花板的核心變量。

　　白酒行業的渠道戰爭，本質是定價權之爭，但茅臺渠道改革的終點并不只是控價，而是構建“用戶直連”的數字高架橋。

　　財報數據顯示，茅臺一季度直銷收入232.2億元，占比45.9%，批發收入273億元，近乎對等平衡術的背后，是更深層的渠道變革。

　　通過分析消費行為，茅臺能動態調節產品投放，比如，調整飛天53度500ml茅臺酒、珍品茅臺酒、飛天53度1000ml茅臺酒等產品投放，進一步強化普茅大單品作為橄欖型產品矩陣“金字塔”底座的地位。

　　而渠道改革也是動態調整，本季度茅臺批發代理收入增速19.73%，反超11.32%的直銷增速。

　　在渠道協同上，茅臺系列酒已通過美團、餓了么等平臺招募新型終端運營商，構建起“傳統+即時零售+社交電商”的全域渠道網絡。

　　一季度新增31家國內經銷商全為系列酒渠道，直指下沉市場的增量空間。疊加6000+主題終端、270+體驗中心實現市場滲透。

　　值得一提的是，盡管行業預收款普遍承壓，但貴州茅臺的預收賬款(合同負債)為98.78億元，依舊堅挺。這一“蓄水池”不僅為未來收入提供確定性，更折射出經銷商對茅臺長期價值的堅定信心。

　　渠道效能釋放的紅利，為茅臺戰略升級奠定了基礎，但未來的增長動能，或將依賴國際化。

　　國際勢能升維

　　茅臺一季度海外營收11.19億元，同比大增37.5%，增速遠超國內市場的9.8%。這一數據的意義，不僅在于絕對值，更在于其背后的戰略升維。

　　拉長時間，海外高增長并非偶然。2024年茅臺海外營收已突破50億元大關，同比增長19.27%，其中高附加值產品銷量增長超40%，而今年一季度增速進一步躍升。

　　戰略角度而言，本質上茅臺跳出了傳統白酒的“曝光邏輯”，選擇了一條更艱難但可持續的路徑：用文化認同+ESG敘事的雙重滲透，重構了差異化的出海路徑。

　　茅臺特別打造了“茅臺之夜”和“茅臺文化節”兩大品牌IP，讓消費者更加深入地體驗了來自茅臺的東方匠韻，還亮相APEC峰會、達沃斯論壇、世界華商大會等國際主流政商會議，積極參加“黔酒全球行”活動，在美國時代廣場、日本新宿等全球知名地標華麗亮相，品牌影響力持續增強。

　　 此外，貴州茅臺2024年MSCI(明晟)ESG評分為中國白酒行業第一，不僅提升品牌溢價，更在歐美市場對ESG要求趨嚴的背景下，為茅臺贏得長期競爭籌碼，未來或將重構資本市場的估值模型。

　　當風向改變時，有人筑墻，有人造風車，就策略角度而言，茅臺的國際化，正在走出一條不同的路。

　　而從資本視角來看，茅臺已啟動60億元股票回購計劃，同時股息率4%高于同行，這種“高現金流+強股東回報”的組合使其獲得超1400億元公募持倉。

　　另外，近一個月貴州茅臺已經獲得24份券商研報關注，買入14家，增持3家，強烈推薦2家，平均目標價為1781.38元，與最新價1544元相比高237.38元，目標均價漲幅15.37%。

　　4月30日，信達證券發布最新研報稱，給予貴州茅臺買入評級，目標價定為1781.38元，較當前股價1544元有15.37%的上漲空間。評級理由主要包括一季度指標領先，奠定全年基礎；飛天旺季價格平穩，茅臺穩居高端市場；渠道調節優化，嘗試新零售布局。

　　茅臺一季度海外市場的高增長印證了其戰略升維的成效。盡管當前茅臺海外營收占比仍不足5%，但其差異化的文化滲透與綠色敘事已構筑起長期競爭力。

　　未來，如果通過對標國際巨頭帝亞吉歐的全球化路徑，在免稅渠道、高端品鑒會等場景深化布局，茅臺或將打開全新增量空間。

《電鰻快報》