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        首次遞表港交所的招股書失效后，近日，湖北香江電器股份有限公司(下稱“香江電器”)再次向港交所二度遞表，奔赴資本市場之路已走8年。

        實際上，據(jù)報道，早在2013年，香江電器就已經(jīng)開始上市籌劃。2017年，香江電器由東莞證券開始上市輔導，但卻由于內控存在問題等原因，輔導3年卻并未遞表。2021年，興業(yè)證券(5.840, -0.04, -0.68%)又成為了香江電器的上市輔導機構，但輔導僅2個月后即宣告終止。2022年，香江電器的上市輔導機構又變?yōu)閲鹱C券(7.960, -0.01, -0.13%)，并且在深交所遞表并獲得受理，但在獲得問詢及回復問詢后，2024年6月，香江電器卻選擇撤回了上市申請，A股上市計劃折戟。

        A股上市路途多年不順，2024下半年，香江電器轉戰(zhàn)港股，截至目前已經(jīng)兩次遞表，卻依然未能順利登陸二級市場。

        “上市難”的背后，香江電器的招股書中也暗藏隱憂。公司超過97%的收入來自代工，而開展于2016年的OBM業(yè)務卻始終未見起色，近年來規(guī)模萎縮，由此導致香江電器毛利率明顯低于其他廚房小家電同行。而公司一直以來對于研發(fā)投入的吝嗇，似乎也讓公司難以有效拓展自主品牌，恐陷入“惡性循環(huán)”。更何況，超99%收入來自海外、近八成收入依賴前五大客戶，也給香江電器的上市不確定性再蒙上一層陰影。

        代工業(yè)務主導下業(yè)績過山車 研發(fā)費用率僅為2.4%、自主品牌潰敗

        據(jù)招股書顯示，2021-2024年，香江電器實現(xiàn)營收分別為14.80億元、10.97億元、11.88億元、15.02億元，短短幾年間收入?yún)s過山車，2022年營收下滑25.90%之后2023、2024年又分別同比增長8.33%、26.36%，但連續(xù)兩年的增長后期營收規(guī)模也僅僅與2021年基本持平。

        與此同時，香江電器實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.72億元、0.80億元、1.21億元、1.40億元，盈利規(guī)模近年來有所增長。

        作為生活家居用品制造商，香江電器的大部分收益來自于廚房小家電的銷售。據(jù)招股書顯示，香江電器從事電器類家居用品及非電器類家居用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售。其中，電器類家電包括電烤爐、空氣炸鍋、攪拌機、打蛋器等，電子類家電包括電子秤、加濕器及鐳射燈，同時，香江電器也提供花園水管、鍋具等非電器類家居用品。

        業(yè)績波動之外，香江電器的風險主要來自于業(yè)務的結構性隱患。代工起家以來，香江電器主要以ODM/OEM模式營運，2022-2024年公司的ODM/OEM收入占比分別為94.6%、95.8%、97.3%，來自代工業(yè)務模式的營收規(guī)模與收入占比明顯增加。需要注意的是，在ODM/OEM代工之外，香江電器也在2016年開展了OBM業(yè)務，即自有品牌的設計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，包括威麥絲、Accuteck、艾格麗等品牌，但自有品牌業(yè)務在近年來表現(xiàn)卻難言樂觀，2022-2024年實現(xiàn)營收僅分別為0.61億元、0.50億元、0.41億元，縮水明顯，在整體業(yè)務中收入占比也從5.6%降至4.1%后再降至2.7%。

        依賴代工、自有品牌發(fā)展不力，香江電器顯然也缺乏品牌溢價能力。2022-2024年，香江電器的毛利率分別為20.41%、24.07%、21.88%，不僅難見增長，且普遍低于同為廚房小家電的小熊電器(45.400, 0.50, 1.11%)、九陽股份(9.280, -0.01, -0.11%)、蘇泊爾(55.820, -0.38, -0.68%)等上市公司近年來的毛利率表現(xiàn)。

        更何況，近年來香江電器費用支出方面的表現(xiàn)也在一定程度上解釋了公司難以有效拓展自主品牌及由此帶來的利潤空間。2022-2024年，香江電器的銷售開支分別為2418.8萬元、2827.4萬元、3456.0萬元，同期行政開支分別為8771.4萬元、9007.1萬元、1.11億元，伴隨著營收規(guī)模的擴大上述兩項費用也明顯增加，然而，同期間香江電器的研發(fā)開支卻分別為3198.1萬元、3444.7萬元、3642.6萬元，不僅增幅有限，且研發(fā)費用率在2024年還降至2.4%，對于研發(fā)投入的吝嗇支出，香江電器陷于代工模式的困境或也不足為奇。

        99%收入來自海外、依賴大客戶 2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降2/3

        據(jù)招股書顯示，香江電器的產(chǎn)品交付至六大洲超過70個國家及地區(qū)，其中大部分銷售額來自北美洲。2022-2024年，香江電器在北美洲的收益占比分別為71.2%、83.6%、83.7%，而在中國內地的收益占比則分別僅為0.7%、0.5%、0.4%，即每年超過99%的收入均來自海外。但在當前外界環(huán)境政策變化莫測的背景下，基本所有收入均來自海外的香江電器是否存在一定風險，仍有待時間檢驗。

        與此同時，香江電器也難以擺脫依賴大客戶的問題。據(jù)招股書顯示，2022-2024年，香江電器來自前五大客戶的收入占比分別為62.4%、72.4%、77.9%，其中來自最大客戶的占比分別為 21.3%、28.5%、24.1%。來自個別大客戶的收入占比增加，也就意味著香江電器需要承擔的風險不小，一旦任何大客戶出現(xiàn)訂單減少甚至砍單等問題，公司的業(yè)績將受到負面影響。

        而對于代工大客戶的依賴，或也在一定程度上影響了香江電器的回款。2022-2024年，香江電器的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為2.24億元、2.43億元、0.71億元，回款并不穩(wěn)定，其中2024年驟然縮水三分之二。

《電鰻快報》