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        自2023年中旭未來(lái)在港交所敲鐘以來(lái)，游戲市場(chǎng)已近兩年未有新的上市公司了。2025年2月27日，“小游戲之王”星邦互娛向港交所遞交上市申請(qǐng)，有望打破這一局面。

        然而，作為國(guó)內(nèi)最大的小游戲公司，星邦互娛2024年市場(chǎng)遇冷，營(yíng)收慘遭“腰斬”，首次虧損。一方面，公司賴(lài)以生存的兩款核心游戲，一款已進(jìn)入衰退期，另一款剩余生命周期也不足1年半，均難以持續(xù)且穩(wěn)定地貢獻(xiàn)收入，另一方面，國(guó)產(chǎn)小游戲黑馬頻出，三七互娛(15.760,-0.08,-0.51%)(維權(quán))等頭部廠商賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，公司卻陷入爆款斷檔的尷尬局面。

        隨著友商紛紛入局、行業(yè)“內(nèi)卷”白熱化，星邦互娛能否突破競(jìng)品圍剿，坐穩(wěn)頭把交椅?

        爆款斷檔 營(yíng)收腰斬

        招股書(shū)顯示，星邦互娛成立于2014年，是集研發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營(yíng)于一體的移動(dòng)游戲公司‌，在成都和廣州建立了雙總部后，逐步在上海、香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，形成國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)的協(xié)同布局‌。自2017年以來(lái)，公司專(zhuān)注于RPG游戲的移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)、發(fā)行及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)一體化的產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。于往績(jī)記錄期，公司移動(dòng)游戲流水約90%來(lái)自小游戲。按小游戲流水計(jì)算，星邦互娛是目前中國(guó)最大的移動(dòng)游戲公司。

        小游戲的獲取輕易且方便，適合作為零碎閑暇時(shí)間進(jìn)行的娛樂(lè)。近年來(lái)，小游戲已成為新趨勢(shì)。中國(guó)小游戲市場(chǎng)由2018年的19億元增加至2023年的311億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為74.9%，并有望按復(fù)合年增長(zhǎng)率32.3%于2028年達(dá)到1261億元。

        據(jù)《2024年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2024年，國(guó)內(nèi)小程序游戲市場(chǎng)收入398.36億元，同比增長(zhǎng)99.18%，仍處于快速成長(zhǎng)期。其中內(nèi)購(gòu)產(chǎn)生的市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入273.64億元，占比68.7%;廣告變現(xiàn)收入124.72億元，占比31.3%。

圖源：招股書(shū)

        星邦互娛的崛起與“小游戲紅利”深度綁定。2019年，公司推出《九州仙劍傳》(授權(quán))，憑借對(duì)經(jīng)典IP改編與輕量化玩法迅速打開(kāi)市場(chǎng)，截至2024年9月，該游戲累計(jì)流水突破百億元，另一款自主開(kāi)發(fā)的《天劍奇緣》同樣表現(xiàn)不俗，兩款產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)公司九成以上流水。

        不過(guò)，公司“雙核驅(qū)動(dòng)”模式在2024年遭遇重創(chuàng)，其中《九州仙劍傳》運(yùn)營(yíng)多年后已進(jìn)入衰退階段，《天劍奇緣》剩余生命周期也僅剩15個(gè)月。

圖源：招股書(shū)

        據(jù)招股書(shū)，《九州仙劍傳》在2022年的平均月活和平均月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)分別為3714萬(wàn)人、37萬(wàn)人，到2023年時(shí)兩項(xiàng)人數(shù)已降至2697萬(wàn)人和26萬(wàn)人，到2024年9月更是降至671萬(wàn)人和9萬(wàn)人。《天劍奇緣》‌的狀況類(lèi)似，其平均月活和平均月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)，已分別從2022年的2467萬(wàn)人、52萬(wàn)人，降至2024年9月時(shí)的374萬(wàn)人、26萬(wàn)人。

        由于平均月活和平均月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)大幅下滑，2024年1-9月，《九州仙劍傳》收入同比暴跌73.2%至5.3億元，《天劍奇緣》亦因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇陷入增長(zhǎng)停滯，導(dǎo)致公司整體收入腰斬，出現(xiàn)了虧損。

        需要指出的是，占公司收入大頭的《九州仙劍傳》系與第三方游戲開(kāi)發(fā)商共同開(kāi)發(fā)的定制授權(quán)游戲。招股書(shū)顯示，公司于2023年2月5日重續(xù)《九州仙劍傳》的授權(quán)協(xié)議，該協(xié)議將于2025年2月5日屆滿(mǎn)，經(jīng)訂約方相互協(xié)定后進(jìn)一步重續(xù)。

        目前，該授權(quán)協(xié)議是否順利續(xù)簽尚是未知數(shù)，若未來(lái)續(xù)簽受阻，或?qū)緲I(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

        在兩款核心游戲收入大幅下滑的情況下，2023年《黎明召喚》《異界深淵：覺(jué)醒》《異界深淵：大靈王》《山海劍途》這4款游戲貢獻(xiàn)的總流水為4.27億元，只占全部6款游戲總流水54.81億元的7.8%，暫時(shí)難以扛起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重任。

        據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，《異界深淵：大靈王》自上線以來(lái)從未進(jìn)入過(guò)IOS游戲暢銷(xiāo)榜單，且在游戲總榜(免費(fèi))的最高排名也止步于366名;《山海劍途》更是三大榜單(免費(fèi)榜、付費(fèi)榜、暢銷(xiāo)榜)全部折戟。

        在此背景下，報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入56.75億元、53.27億元及20.95億元，錄得凈利潤(rùn)3.28億元、1.97億元及-0.47億元，均呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。特別是2024年1-9月，公司首次發(fā)生虧損，上年同期為盈利1.78億元。

        流水不斷下滑，公司的銷(xiāo)售成本卻居高不下。2022年、2023年、2024年1-9月(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”)，公司的銷(xiāo)售成本分別為39.38億、39.28億元和13.93億元，分別占總收入的69%、74%及66%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司;其中，第三方發(fā)行商收取的傭金分別為34.63億元、35.81億元、11.99億元，占銷(xiāo)售成本的比例分別為87.9%、91.2%、86.1%。

        目前，星邦互娛深陷“核心游戲衰退 新游難堪大任”的困局。更關(guān)鍵的是，小游戲市場(chǎng)的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，頭部游戲的固化使得新游戲突圍變得更加困難。

        根據(jù)DataEye研究院與引力引擎聯(lián)合發(fā)布的2024年小游戲榜單，世紀(jì)華通子公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)旗下的《無(wú)盡冬日》連續(xù)四個(gè)月占據(jù)“暢銷(xiāo)榜”首位，《向僵尸開(kāi)炮》《尋道大千》持續(xù)霸榜top5;而簡(jiǎn)游科技的《羊了個(gè)羊》則在“暢玩榜”上連續(xù)四個(gè)月摘得桂冠。今年1月，前五名中除了第3名《尋道大千》和第4名《三國(guó)：冰河時(shí)代》互換了位置外，沒(méi)有新產(chǎn)品加入;2月，前五名依舊沒(méi)有新品突圍，Top10也只有兩款產(chǎn)品是重新入榜，分別是九九互動(dòng)發(fā)行的《百煉英雄》，及大夢(mèng)龍途發(fā)行的《保衛(wèi)向日葵(3.060,0.00,0.00%)》。

圖源!：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)

        今年1月24日，星邦互娛旗下3D國(guó)風(fēng)硬核武俠游戲《斗笠江湖》攜手電影《繡春刀》經(jīng)典IP正式上線，首日憑借買(mǎi)量沖上iOS游戲免費(fèi)榜第2。但用戶(hù)留存不足，上線次日即滑落至第5名，一周后就跌出了top100。

        如何突破競(jìng)品圍剿，扭轉(zhuǎn)久無(wú)爆款之困，或是星邦互娛管理層需要解決的首要問(wèn)題。

        債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻仍大額現(xiàn)金分紅

        星邦互娛的故事始于2014年，由郭中健在成都創(chuàng)立，初始注冊(cè)資本只有3萬(wàn)元，2017年該公司的注冊(cè)資本增至1000萬(wàn)元。同年12月，郭中健的女兒郭小蘭加入該公司擔(dān)任CEO一職。

        加入星邦互娛之前，郭小蘭1998年6月從四川師范大學(xué)語(yǔ)言文學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)，獲得學(xué)士學(xué)位，2006年起開(kāi)始擔(dān)任四川神宇匯聚科技有限公司的總經(jīng)理，2004年4月至2013年5月?lián)纬啥級(jí)艟W(wǎng)數(shù)碼科技有限公司(于2019年1月注銷(xiāo))的副總經(jīng)理。

        2022年，郭小蘭進(jìn)入星邦互娛董事會(huì)擔(dān)任董事，并在2023年9月出任公司董事長(zhǎng)。目前郭中健僅是星邦互娛的控股股東之一，已不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

        根據(jù)招股書(shū)，截至2024年9月，郭中健通過(guò)多家公司間接持有星邦互娛57.54%股份，其女郭小蘭持股33.16%，父女二人合計(jì)控制星邦互娛超過(guò)90%的投票權(quán)。

        值得一提的是，星邦互娛在上市前曾進(jìn)行大額分紅。據(jù)招股書(shū)披露，公司在2022年和2023年，分3次累計(jì)派發(fā)股息3.02億元，占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%。按郭中健、郭小蘭父女的持股比例計(jì)算，超過(guò)2.7億元的分紅進(jìn)入了郭氏家族的口袋。

        盡管公司認(rèn)為宣派股息不會(huì)對(duì)公司IPO后的運(yùn)營(yíng)資金充足性造成重大影響，且能維持充足資金滿(mǎn)足公司運(yùn)營(yíng)資金需求及債務(wù)責(zé)任。但從實(shí)際情況來(lái)看，公司目前的債務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容小覷。

        根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.28%、74.19%及73.99%，遠(yuǎn)高于同行;截至2023年末，港股已上市游戲公司中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的中旭未來(lái)為68.69%，行業(yè)平均值僅為36.04%。

        截至2023年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額2.02億元，2024年9月末進(jìn)一步縮水至5941萬(wàn)元，且營(yíng)運(yùn)資金為-4913萬(wàn)元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，短期償債壓力較大。

        大額現(xiàn)金用于分紅，而非降杠桿、減負(fù)債，星邦互娛上市“圈錢(qián)”的心思昭然若揭。

《電鰻快報(bào)》