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        《電鰻財經(jīng)》文/唐書文

        2024年12月20日，鈞崴電子科技股份有限公司(“鈞崴電子”)披露招股意向書，啟動創(chuàng)業(yè)板IPO招股工作。鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售，客戶群體涵蓋智能手機終端、電腦終端、家電、等多個領(lǐng)域。

        回顧鈞崴電子上市進程，仍有按照輕重緩急投資，疑似降低募投項目延期風(fēng)險、獨立董事未披露相關(guān)工作經(jīng)驗、選擇性使用年均復(fù)合增長率做經(jīng)營預(yù)測等諸多問題值得關(guān)注。

        一、按照輕重緩急投資，疑似降低募投項目延期風(fēng)險

        近日，國內(nèi)的“樹脂鏡片”龍頭企業(yè)明月鏡片股份有限公司(301101.SZ)宣布募投的“常規(guī)樹脂鏡片擴產(chǎn)及技術(shù)升級項目”延期3年，此外何氏眼科(301103.SZ)、康辰藥業(yè)(603590.SH)、立方制藥(003020.SZ)、亨迪藥業(yè)(301211)、瀚川智能(688022)等多家A股企業(yè)的募投擴產(chǎn)項目均公告延期完成。

        與此同時，鈞崴電子在招股意向書中提及本次擬公開發(fā)行新股6,666.67萬股，實際募集資金扣除發(fā)行等費用后，擬按照輕重緩急投資。

        來源：鈞崴電子首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書

        二、獨立董事史興松是否有履行獨立董事職責(zé)所必需的工作經(jīng)驗

        獨立董事史興松女士，鈞崴電子獨立董事，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，得克薩斯圣安東尼奧大學(xué)應(yīng)用語言專業(yè)博士，入選教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才。1996年3月至2002年8月，任哈爾濱工業(yè)大學(xué)外語系講師;2002年8月至2006年8月，讀博期間任得克薩斯圣安東尼奧大學(xué)任助教;2006年11月至2012年12月，任對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)商務(wù)英語系副教授;2012年12月至今，任對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)商務(wù)英語系教授、博士生導(dǎo)師;2022年3月至今，任發(fā)行人獨立董事。

        來源：鈞崴電子首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書

        來源：深證證券交易所官網(wǎng)

        深交所在答復(fù)除獨立性要求外，擔(dān)任上市公司獨立董事還應(yīng)當(dāng)符合哪些條件和要求時提到：獨立董事候選人應(yīng)當(dāng)具備上市公司運作相關(guān)的基本知識，熟悉相關(guān)法律法規(guī)及深交所業(yè)務(wù)規(guī)則，具有五年以上法律、經(jīng)濟、管理、會計、財務(wù)或者其他履行獨立董事職責(zé)所必需的工作經(jīng)驗。查詢招股意向書和對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)英語學(xué)院官網(wǎng)，并未看到史興松相關(guān)履歷的介紹。

        來源：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)英語學(xué)院官網(wǎng)

        三、對厚膜電阻的業(yè)務(wù)規(guī)劃與維持高毛利可持續(xù)性的矛盾

        在審核問詢函的回復(fù)中鈞崴電子提及，厚膜電阻是電阻市場出貨量最多的細(xì)分產(chǎn)品，生產(chǎn)厚膜電阻的同行業(yè)企業(yè)相比發(fā)行人擁有更廣闊的市場規(guī)模。但是，鈞崴電子暫未進入厚膜電阻并非技術(shù) 或工藝壁壘所限制，鈞崴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是以電流感測精密電阻類產(chǎn)品為主，相較于熔斷器類產(chǎn)品和厚膜電阻產(chǎn)品，其應(yīng)用場景更為高端，產(chǎn)品性能更優(yōu)、技術(shù)難度和附加值更高，銷售單價和毛利率也較高。本次募投項目-鈞崴珠海研發(fā)中心建設(shè)項目實施后進一步加大在厚膜薄膜產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。

        來源：創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)

        然而，在審核中心意見落實函的回復(fù)中，當(dāng)需要結(jié)合高毛利率產(chǎn)品競爭對手?jǐn)?shù)量變化等因素，說明電流感測精密電阻產(chǎn)品毛利率較高的合理性，高毛利率是否可持續(xù)時，鈞崴電子提及，正在積極開拓除消費電子以外的其他應(yīng)用領(lǐng)域，已經(jīng)在汽車電子和自動駕駛、通訊和云端、工業(yè)控制以及新能源和儲能等領(lǐng)域建立起與頭部客戶的合作關(guān)系，并且預(yù)計在 2024 年陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)，將成為未來業(yè)績及高毛利的增量來源。

        鈞崴電子一方面強調(diào)自身的技術(shù)先進性、穩(wěn)定性、可靠性等因素和開發(fā)新領(lǐng)域新市場的成績，來說明維持未來高毛利的合理性;另一方面又著手進軍競爭對手的優(yōu)勢領(lǐng)域。既要維持自身的高毛利又覬覦競爭對手的市場份額，魚與熊掌兼得的描述是否滿足不得有誤導(dǎo)性陳述的披露要求?

        四、低產(chǎn)能利用率

        因晶片型貼片熔斷器采用和電流感測精密電阻相同的工藝，兩類產(chǎn)品共用產(chǎn)線，兩者產(chǎn)能數(shù)據(jù)合并計算的情況下電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器的產(chǎn)能利用率仍僅在65%-85%。

        來源：鈞崴電子首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書

        鈞崴電子插件式熔斷器、電力熔斷器的產(chǎn)能利用率僅為38%-66%。

        來源：鈞崴電子首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書

        五、選擇性使用年均復(fù)合增長率

        1、解釋本次募投項目新建產(chǎn)能具有必要性時

        來源：創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)

        審核問詢函的回復(fù)中，鈞崴電子提及，2019年-2022年，電流感測精密電阻產(chǎn)品銷量快速增長，年均復(fù)合增長率約為59.70%，2020-2022年銷量年均復(fù)合增長率下降至33.87%。假設(shè)未來電流感測精密電阻銷量將以30%的增長率水平持續(xù)增長，截至本次募集資金投資項目達產(chǎn)年(即2027年)，鈞崴電子預(yù)計上述產(chǎn)品的產(chǎn)能、銷量情況如下：

        來源：創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)

        根據(jù)鈞崴電子估算，在電流感測精密電阻募投項目達產(chǎn)當(dāng)年，新增募投項目及現(xiàn)有產(chǎn)能合計生產(chǎn)的合格產(chǎn)量約為 9,615 KKpcs，合格產(chǎn)量與達產(chǎn)年份的銷量基本相當(dāng)，所以募投項目新建產(chǎn)能具有合理性。

        然而，隨著2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露，鈞崴電子2023年電流感測精密電阻銷售量為2,841.07(KKpcs)，2020-2023年銷量年均復(fù)合增長率約為24.64%，2021-2023年銷量年均復(fù)合增長率約為7.92%，依此計算鈞崴電子難以消化新增產(chǎn)能。

        2、解釋募投項目新增利潤規(guī)模與現(xiàn)有利潤規(guī)模比較的合理性時

        來源：創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)

        在審核問詢函的回復(fù)中，鈞崴電子提及2019 年-2022 年凈利潤年均復(fù)合增長率為 60.75%，2019 年-2023 年年均復(fù)合增長率降低至 41.16%。根據(jù)測算，兩個募投項目達產(chǎn)年(預(yù)計為 2027 年)將合計實現(xiàn)凈利潤為 20,803.24 萬元。然而，鈞崴電子2020年-2023年年均復(fù)合增長率僅為 5.42%，依此計算并不足以支持募投項目的新增利潤規(guī)模與現(xiàn)有利潤規(guī)模相比的合理性。

        近年來，證監(jiān)會總結(jié)發(fā)行監(jiān)管工作實踐，更加聚焦嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，在從源頭上提高上市公司質(zhì)量等方面，研究完善相關(guān)政策機制，更加突出發(fā)行上市審核監(jiān)管全鏈條的把關(guān)。鈞崴的上市之路充滿了挑戰(zhàn)，《電鰻財經(jīng)》將對后續(xù)進展保持關(guān)注。

《電鰻快報》