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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

????????今年6月27日，武漢珈創(chuàng)生物技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：珈創(chuàng)生物)的IPO申請(qǐng)獲得北交所受理，這已經(jīng)是珈創(chuàng)生物第三次申報(bào)IPO了。早在2020年12月18日，珈創(chuàng)生物申報(bào)科創(chuàng)板，2021年4月29日上會(huì)遭否;2022年6月8日，公司轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板，卻在當(dāng)年11月23日主動(dòng)撤材料。四年內(nèi)，相繼轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所、深交所、北交所三大交易所。

????????然而，9月26日，根據(jù)北交所審核項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，武漢珈創(chuàng)生物技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“珈創(chuàng)生物”)IPO審核狀態(tài)為“中止”，與此同時(shí)，公司還對(duì)交易所的審核問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)。

????????資金鏈危機(jī)漸顯

????????報(bào)告期各期，珈創(chuàng)生物應(yīng)收賬款余額逐年增加，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，其應(yīng)收賬款余額分別為 0.00 元、146.19萬(wàn)元、1426.00萬(wàn)元;應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為 0.00 元、7.31萬(wàn)元、73.39萬(wàn)元。2023年，應(yīng)收款規(guī)模和壞賬準(zhǔn)備同比擴(kuò)大了9倍。截至2024年5月末，1426萬(wàn)元的應(yīng)收賬款中有超過(guò)3成尚未回款。

????????與此同時(shí)，珈創(chuàng)生物存貨出現(xiàn)減值跡象，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)萎縮。2023年珈創(chuàng)生物首度計(jì)提存貨減值損失46.74萬(wàn)元。報(bào)告期各期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9068.96萬(wàn)元、6409.27萬(wàn)元、4135.25萬(wàn)元，連續(xù)大幅縮減。

????????珈創(chuàng)生物表示，生物制品行業(yè)是我國(guó)大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，高度依賴資金支持，但2023年生物醫(yī)藥行業(yè)融資環(huán)境疲軟，行業(yè)融資緊縮，影響公司客戶研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)。若未來(lái)生物醫(yī)藥行業(yè)融資持續(xù)萎縮，將可能造成公司客單價(jià)持續(xù)下降、部分貨款可能回收困難等狀況，導(dǎo)致上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

????????如果此次IPO再次失敗，珈創(chuàng)生物將何去何從?

????????“一股獨(dú)大”IPO前集中分紅

????????招股書顯示，該公司建立初期由鄭從義、肖庚富、夏曉兵、陳向東、伍曉雄共同以貨幣出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為 100 萬(wàn)元。目前，公司的控股股東為鄭從義。其通過(guò)直接和間接持有公司50.20%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

????????其他股東包括夏曉兵、伍曉雄、陳向紅、莫忠息、張運(yùn)平，及投資機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)通和達(dá)晨創(chuàng)元。其中，莫忠息是鄭從義配偶的妹妹的配偶(連襟關(guān)系)，莫忠息在公司持股比例為 2.40%。達(dá)晨創(chuàng)通與達(dá)晨創(chuàng)元的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為深圳市達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，達(dá)晨創(chuàng)通在公司持股比例為 11.47%，達(dá)晨創(chuàng)元在公司持股比例為1.47%。

????????業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、" 一股獨(dú)大 " 被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營(yíng)企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來(lái)，怎能保護(hù)普通投資者利益 ? 會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生 ?

????????進(jìn)一步觀察，珈創(chuàng)生物在報(bào)告期內(nèi)公司三次分紅累計(jì)6000萬(wàn)元，其中2021年分紅2500萬(wàn)元，2022年分紅2000萬(wàn)元，2023年分紅1500萬(wàn)元。由此推算，鄭從義獲得超過(guò)3000萬(wàn)元的分紅款。在2024年9月26日的回復(fù)函中，董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人鄭從義分紅資金及其用途方面，既有轉(zhuǎn)給配偶購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，也有借款給侄子用于裝修，還有轉(zhuǎn)給境外求學(xué)的女兒作為生活費(fèi)等等。

????????而總經(jīng)理夏曉兵也忙著套現(xiàn)，2019年10月9日向達(dá)晨創(chuàng)通、達(dá)晨創(chuàng)元各轉(zhuǎn)讓了1.47%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款均為500萬(wàn)元，單價(jià)306.00元/股，合計(jì)套現(xiàn)1000萬(wàn)元。2015年8月至今，擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，目前持股比例8.72%。深交所也要求說(shuō)明夏曉兵在發(fā)行人前次申報(bào)前減少持股的原因與合理性。

????????除了IPO前股權(quán)套現(xiàn)，夏曉兵還通過(guò)珈創(chuàng)咨詢、佐手邊與珈創(chuàng)生物存在資金拆借，這也暴露出珈創(chuàng)生物財(cái)務(wù)內(nèi)控不足的問(wèn)題。

????????研發(fā)費(fèi)用疑被突擊修改

????????招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年，珈創(chuàng)生物研發(fā)費(fèi)用金額分別為201.60萬(wàn)元、272.09萬(wàn)元、456.03萬(wàn)元和508.06萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.14%、5.54%、6.70%和6.36%。2017年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用金額合計(jì)為1060.51萬(wàn)元，同期公司營(yíng)業(yè)收入為1.62億元，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)業(yè)收入比例為6.56%。2020年508.06萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬254.75萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用比重達(dá)到了50.14%。

????????而對(duì)比2020年上半年數(shù)據(jù)，卻發(fā)現(xiàn)了令人費(fèi)解的地方。

????????舊版招股書顯示，珈創(chuàng)生物2020年上半年130.79萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬83.2萬(wàn)元。依據(jù)珈創(chuàng)生物當(dāng)時(shí)14名研發(fā)人員計(jì)算，平均每位研發(fā)人員工資僅5.94萬(wàn)元，而僅僅過(guò)了半年時(shí)間，職工薪酬就猛增了差不多三倍，平均每個(gè)研發(fā)人員的工資暴漲到了18.19萬(wàn)元。這種數(shù)據(jù)變動(dòng)的合理性有待商榷。

????????業(yè)內(nèi)人士稱，據(jù)此分析，珈創(chuàng)生物有可能在下半年為員工進(jìn)行了大額分紅，或者說(shuō)這其中存在突擊涂改財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)造假的情況。

????????在7月份的監(jiān)管問(wèn)詢中，要求公司說(shuō)明在比較可比公司工資水平時(shí)剔除銷售或研發(fā)人員工資薪酬水平較高的貝瑞基因和南京新百的合理性，是否存在體外發(fā)放工資的情況等。

????????9月26日，公司在對(duì)交易所的問(wèn)詢回復(fù)函中稱，報(bào)告期內(nèi)，公司重視持續(xù)研發(fā)，在綜合考慮研發(fā)項(xiàng)目的開(kāi)展計(jì)劃、項(xiàng)目數(shù)量以及當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)情況下，合理持續(xù)地進(jìn)行研發(fā)投入。并且，公司承認(rèn)，研究院存在從事非研發(fā)活動(dòng)的情形 ，當(dāng)市場(chǎng)部獲取到訂單，檢測(cè)部門無(wú)法承接時(shí)，研究院會(huì)對(duì)此類訂單進(jìn)行評(píng)估并承接。 報(bào)告期內(nèi)，研究院從事非研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生收入的金額分別為10.10萬(wàn)元、35.79萬(wàn)元和138.37萬(wàn)元。

????????實(shí)際上，公司“硬科技”獨(dú)立性存疑，公司與武漢大學(xué)剪不斷的關(guān)系也曾為珈創(chuàng)生物闖關(guān)IPO的絆腳石。在前兩次申報(bào)中，珈創(chuàng)生物與武漢大學(xué)的關(guān)系是滬深兩所問(wèn)詢的重點(diǎn)，包括核心技術(shù)的獨(dú)立性、依賴性，公司治理的獨(dú)立性，其科創(chuàng)板定位和創(chuàng)業(yè)板定位分別被上交所和深交所質(zhì)疑。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)跟蹤報(bào)道珈創(chuàng)生物IPO。

《電鰻快報(bào)》