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        近期，光明肉業(yè)(6.990, -0.04, -0.57%)發(fā)布公告，擬向養(yǎng)豬子公司光明農(nóng)牧提供1.02億元的財務(wù)資助，這已經(jīng)是今年第二次向光明農(nóng)牧提供財務(wù)資助。

        在持續(xù)資助之下，光明農(nóng)牧頻陷虧損。今年第三季度生豬價格上漲，豬企盈利大幅回升，光明農(nóng)牧只是輕微盈利，前三季依然整體虧損。

        對于光明肉業(yè)來說，在自身盈利能力脆弱的情況下，還在持續(xù)向集團財務(wù)公司“輸血”。我們注意到，光明肉業(yè)一邊向銀行大量借貸，另一邊則將大部分資金存進光明財務(wù)公司，從披露出來的幾筆借款來看，光明肉業(yè)及其子公司從銀行的借款利率低于向光明財務(wù)公司的借款利率。

        持續(xù)向光明農(nóng)牧提供財務(wù)資助 后者前三季度仍在虧損

        11月21日，光明肉業(yè)發(fā)布公告，擬向子公司光明農(nóng)牧科技有限公司(以下簡稱“光明農(nóng)牧”)提供財務(wù)資助。本次光明肉業(yè)及另一股東上海益民食品一廠(集團)有限公司(以下簡稱“益民食品集團”)擬向光明農(nóng)牧提供2億元借款，光明肉業(yè)按照持股比例將提供1.02億元。

        這已經(jīng)是光明肉業(yè)今年第二次向光明農(nóng)牧提供財務(wù)資助，今年4月份，光明肉業(yè)曾向光明農(nóng)牧提供7800萬元的財務(wù)資助。

        光明農(nóng)牧是光明肉業(yè)生豬養(yǎng)殖板塊主要子公司，近幾年受持續(xù)低迷的生豬價格影響，生豬養(yǎng)殖板塊持續(xù)失血，拉低凈利潤的同時還需要上市公司持續(xù)輸血。

        除此之外，光明肉業(yè)自身有息負(fù)債很大一部分與光明農(nóng)牧有關(guān)。根據(jù)年報披露，2023年上市公司一年內(nèi)到期的長期借款中有2.71億元為光明農(nóng)牧向光明食品集團財務(wù)有限公司(以下簡稱“光明財務(wù)公司”)取得的保證借款，占一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債的35%。還有2億元的長期借款，為光明農(nóng)牧向光明財務(wù)公司及上海農(nóng)商行等取得的借款。

        截至今年三季度，光明農(nóng)牧資產(chǎn)總額為28.73 億元，負(fù)債總額28.99 億元，凈資產(chǎn)為-0.26 億元。

        持續(xù)的輸血之下，光明農(nóng)牧業(yè)績并不理想。2021年到2023年三年時間虧損21.02億元，2024年前三季度光明農(nóng)牧繼續(xù)虧損1.1億元，上半年其凈利潤為1.18億元，估算下來在生豬價格上漲，豬企盈利開始大幅回升的三季度，光明農(nóng)牧僅盈利800萬元。

        2023年7月，不堪重負(fù)的光明肉業(yè)對生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)進行了一次資產(chǎn)重整，這次重整后光明農(nóng)牧依然沒有擺脫虧損。

        值得一提的是，豬價從今年5月初開始上漲，最高超(金麒麟分析師)過10元每斤，8月中旬又開始下行，目前在8元左右。三季度盈利困難的光明農(nóng)牧在豬價下行的四季度，會不會重新虧損呢?

        在這一輪豬周期中，具備養(yǎng)殖成本優(yōu)勢的企業(yè)會率先享受到紅利。比如牧原股份(41.740, -0.62, -1.46%)養(yǎng)殖成本已經(jīng)降到6.65元每斤，而有些上市豬企還在7.3元左右，未來如果豬價下行這部分企業(yè)勢必承受壓力。從今年業(yè)績表現(xiàn)來看，光明農(nóng)牧在養(yǎng)殖成本方面可能并不具備優(yōu)勢。

        存貸雙高 借錢“輸血”集團財務(wù)公司

        從光明農(nóng)牧的財務(wù)資助又引出光明肉業(yè)“輸血”光明食品集團財務(wù)有限公司(以下簡稱“光明財務(wù)公司”)的問題。

        2021年12月，光明肉業(yè)與光明財務(wù)公司及光明食品集團簽訂了《金融服務(wù)框架協(xié)議》，該協(xié)議將于2024年12月31日到期，近期光明肉業(yè)擬與前者繼續(xù)簽訂《金融服務(wù)框架協(xié)議》，有效期為三年。

        光明食品集團為光明肉業(yè)實際控制人，光明財務(wù)公司則為光明集團全資子公司。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，光明財務(wù)公司主要吸收光明肉業(yè)成員公司的存款，同時向其提供授信服務(wù)。

        但是從實際操作中來看，光明肉業(yè)主要負(fù)責(zé)提供存款，獲得的貸款遠低于存款金額。截至2023年，光明肉業(yè)存放于光明財務(wù)公司的存款為26.59億元，而自光明財務(wù)公司獲得的借款為4.5億元。截至2024年上半年，光明肉業(yè)存放于光明財務(wù)公司的存款為23.73億元，取得的借款僅為1.65億元。

        更重要的是，光明肉業(yè)的資金很多來自借款，這導(dǎo)致其出現(xiàn)存貸雙高的特征。2023年光明肉業(yè)有息負(fù)債總額為34.6億元，貨幣資金36.19億元，當(dāng)年產(chǎn)生的利息費用達到1.56億元，而利息收入僅為7819.71萬元。

        根據(jù)年報披露，2023年光明肉業(yè)一年內(nèi)到期的長期借款中有2.71億元為光明農(nóng)牧從光明財務(wù)公司取得的借款，利率分別為3.825%、3.60%。光明農(nóng)牧向上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司取得的六筆信用借款共計7068.6萬元，借款利率均為3.05%。而公司從北京銀行(5.660, -0.02, -0.35%)、建設(shè)銀行(7.930, -0.01, -0.13%)、中國銀行(4.960, 0.00, 0.00%)等申請的借款利率最高為3.55%。從披露出來的幾筆借款來看，光明肉業(yè)及其子公司從銀行的借款利率低于向光明財務(wù)公司的借款利率。

        一方面，光明肉業(yè)在光明財務(wù)公司存款金額遠大于借款金額;另一方面，在貨幣資金與有息負(fù)債金額接近的情況下，光明肉業(yè)利息費用是利息收入的兩倍，而從披露出來的幾筆借款來看，從光明財務(wù)公司的借款利率高于從銀行的借款利率。不管從哪方面來看，光明肉業(yè)借錢“輸血”光明財務(wù)公司的跡象都很明顯。

        應(yīng)收賬款存貨高企 凈利率長期徘徊在盈虧線上

        光明肉業(yè)面臨的最棘手問題是凈利率較低，從2021年到2023年，三年時間中有兩年凈利率為負(fù)，今年前三季扭虧為盈，不過凈利率僅為2.1%。

        主要原因為體量巨大的豬肉牛羊肉業(yè)務(wù)凈利率過低，除此之外，高企的資產(chǎn)減值、信用減值和財務(wù)費用是拉低凈利潤的另一個重要因素。

        從2020年開始，光明肉業(yè)收入增長基本停滯，但是應(yīng)收賬款和存貨則在逆勢飆升，其中應(yīng)收賬款從2020年的13.92億元最高增長到2022年的18.47億元，今年前三季仍達到12.39億元;存貨則從2019年的27.55億元飆升至30億元以上。

        2022年及2023年資產(chǎn)減值損失加上信用減值損失達到1.78億元及1.75億元，高企的應(yīng)收賬款及存貨未來仍是埋在賬面的雷。

        光明肉業(yè)主營業(yè)務(wù)包含兩個部分，肉類業(yè)務(wù)和休閑食品業(yè)務(wù)。其中肉類業(yè)務(wù)涵蓋豬肉和牛羊肉，休閑食品業(yè)務(wù)則涵蓋了大白兔奶糖及冠生園蜂蜜等。

        豬肉業(yè)務(wù)涉及生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰分銷、肉制品深加工三個環(huán)節(jié)。牛羊肉業(yè)務(wù)則主要是從國外進口牛羊肉，2016年收購新西蘭銀蕨50%股權(quán)之后，掌握了海外牛羊肉產(chǎn)能。

        由于豬肉和牛羊肉業(yè)務(wù)體量較大，導(dǎo)致光明肉業(yè)業(yè)績波動也比較大，休閑食品板塊成為重要利潤來源。此前國際牛羊肉價格下跌導(dǎo)致牛羊肉業(yè)務(wù)不斷下滑，同時豬肉價格低迷導(dǎo)致豬肉養(yǎng)殖業(yè)務(wù)深陷虧損。今年前三季度生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍未擺脫虧損，牛羊肉業(yè)務(wù)營收和凈利潤則繼續(xù)萎縮。從對公司凈利潤影響較大的三個控股子公司來看，上半年冠生園凈利潤在增長，光明農(nóng)牧繼續(xù)虧損，新西蘭銀蕨凈利潤則減少了32%。

        對于光明肉業(yè)來說，在豬價長期低迷的背景下，如何扭轉(zhuǎn)盈利能力，可能公司面臨的最迫切問題。

《電鰻快報》