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        工業(yè)閥門(mén)制造商方正閥門(mén)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“方正閥門(mén)”)IPO向前邁了一步，提交了上會(huì)稿。

        近兩年，方正閥門(mén)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但公司盈利能力并不穩(wěn)定。2022年、2023年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)同比增速分別超過(guò)80%、40%，但2023年的利潤(rùn)仍然不及2020年。

        本次IPO，公司擬使用募資2500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金，而在2020年至2023年上半年，公司向股東分紅6283萬(wàn)元。因此，市場(chǎng)質(zhì)疑公司圈錢(qián)。

        IPO前大舉分紅，這些資金大部分流向了公司實(shí)際控制人方高遠(yuǎn)家族腰包。目前，方式家族合計(jì)持有公司超過(guò)90%的股份。公司存在實(shí)際控制人實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)。

        備受質(zhì)疑的是，IPO前，公司在創(chuàng)始人離世、遺產(chǎn)繼承變更、回購(gòu)股份等方面，存在系列可疑操作。

        作為行業(yè)第二梯隊(duì)，雖然擁有一批諸如中國(guó)海洋石油集團(tuán)、萬(wàn)華化學(xué)等知名公司客戶，但方正閥門(mén)研發(fā)費(fèi)率持續(xù)下降，應(yīng)收賬款不斷攀升，未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力存疑。

        遺產(chǎn)繼承股權(quán)回購(gòu)疑問(wèn)重重

        方正閥門(mén)的股權(quán)變動(dòng)存在疑問(wèn)。

        方正閥門(mén)的歷史可追溯至1992年，當(dāng)年，永嘉縣配套閥門(mén)廠設(shè)立，2004年，永嘉縣配套閥門(mén)廠通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及設(shè)立等方式，方正閥門(mén)應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)時(shí)，方存正、蘇小英分別持股58.54%、31.71%，林方、王奕彤各持股4.88%。

        通過(guò)系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓等，2020年初，方存正直接持有方正閥門(mén)77.11%的股權(quán)，方高遠(yuǎn)通過(guò)溫州潤(rùn)工間接持股0.36%，方品田持股10.81%。方存正系方高遠(yuǎn)、方品田之父，父子三人合計(jì)持有方正閥門(mén)88.28%的股權(quán)，為共同實(shí)際控制人。

        2020年11月，風(fēng)云突變，方存正因病去世。由于方存正生前未立遺囑，按照相關(guān)規(guī)定，方存正所持方正閥門(mén)7850萬(wàn)股股權(quán)屬于方存正及其配偶蘇小英共同財(cái)產(chǎn)，其中的50%為蘇小英所有，其余50%為方存正的遺產(chǎn)，法定繼承人為蘇小英、方高遠(yuǎn)和方品田。

        對(duì)方存正的股權(quán)遺產(chǎn)，2020年12月11日，方高遠(yuǎn)、方品田簽署《放棄繼承權(quán)聲明書(shū)》，宣布放棄對(duì)股權(quán)遺產(chǎn)的繼承權(quán)。這些股權(quán)遺產(chǎn)，全部由蘇小英繼承。

        然而，半個(gè)月后，蘇小英、方高遠(yuǎn)、方品田簽署《贈(zèng)與合同》，蘇小英將其享有和繼承的方正閥門(mén)合計(jì)7850萬(wàn)股股權(quán)全部無(wú)償贈(zèng)與給方高遠(yuǎn)和方品田，其中方高遠(yuǎn)受贈(zèng)4475萬(wàn)股，方品田受贈(zèng)3375萬(wàn)股。

        如此操作之后，截至目前，方高遠(yuǎn)和方品田直接持有方正閥門(mén)的股權(quán)比例均為44.69%。

        短短半個(gè)月左右，先放棄繼承，后接受贈(zèng)與，如此操作究竟是為了什么?北交所要求方正閥門(mén)說(shuō)明，是否存在稅收籌劃考慮，是否涉及個(gè)人所得稅繳納，是否存在股權(quán)代持或其他利益安排。

        對(duì)此，方正閥門(mén)回復(fù)稱，根據(jù)方存正生前意愿，方高遠(yuǎn)、方品田兄弟對(duì)方正閥門(mén)所持股份相等，以及簡(jiǎn)化公司股權(quán)和其他財(cái)產(chǎn)的繼承和權(quán)屬轉(zhuǎn)移程序，故采取上述操作。本次操作，不涉及稅收事宜及利益安排。

        方正閥門(mén)回購(gòu)股份操作存疑。

        2020年10月26日，科轉(zhuǎn)一號(hào)、博智聚達(dá)入股簽下對(duì)賭協(xié)議，其中一條為，36個(gè)月內(nèi)未完成IPO，公司實(shí)控人或指定人有股份回購(gòu)義務(wù)。然而，2021年，卻由方正閥門(mén)出資3568.51萬(wàn)元回購(gòu)了上述兩名投資人所持公司股份。

        對(duì)此，方正閥門(mén)解釋稱，公司暫停創(chuàng)業(yè)板上市，因此，未觸發(fā)實(shí)際控制人回購(gòu)情形。經(jīng)協(xié)商，由公司回購(gòu)上述投資人股份，且公司具備回購(gòu)能力。

        市場(chǎng)質(zhì)疑，公司如此操作的目的，就是規(guī)避實(shí)際控制人回購(gòu)義務(wù)。

        林方、夏旭烽是方正閥門(mén)董事、監(jiān)事，2018年，二人也是奔著方正閥門(mén)創(chuàng)業(yè)板上市而提前入股的，但在2021年12月，公司暫停上市計(jì)劃，二人退出，其所持股份也由方正閥門(mén)回購(gòu)。

        綜上所述，雖然方正閥門(mén)對(duì)上述相關(guān)可疑之處進(jìn)行了解釋，但令人難以信服。

        前五大客戶變動(dòng)較大

        方正閥門(mén)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力存疑。

        方正閥門(mén)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。早在2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)到6.62億元、6415.89萬(wàn)元。2021年，公司訂單下降經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，營(yíng)收、凈利分別為4.51億元、2274.90萬(wàn)元，同比下降31.88%、64.54%。

        2022年、2023年，方正閥門(mén)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，營(yíng)業(yè)收入分別為6.16億元、6.79億元，同比增長(zhǎng)36.52%、10.35%;凈利潤(rùn)分別為4301.13萬(wàn)元、6059.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)89.07%、40.88%。

        盡管如此，經(jīng)過(guò)兩年快速恢復(fù)，2023年，公司凈利潤(rùn)仍然低于2020年。

        方正閥門(mén)主要從事工業(yè)閥門(mén)的設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油、天然氣、化工等領(lǐng)域，公司稱，其是中石油、中石化、中海油等國(guó)內(nèi)主要油氣、石化企業(yè)的重點(diǎn)供貨網(wǎng)絡(luò)成員，也是荷蘭殼牌、英國(guó)石油、阿曼石油、馬來(lái)西亞石油、沙特基礎(chǔ)工業(yè)等國(guó)際能源及石化巨擘的合格供應(yīng)商。

        不過(guò)，方正閥門(mén)的前五大客戶并不穩(wěn)定。2021年至2024年上半年(簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，公司第一大客戶分別為榮盛集團(tuán)及其附屬公司、中石油及其附屬公司、Technical Supplies International Co. LLC、Technical Supplies International Co. LLC。

        報(bào)告期，方正閥門(mén)向中石油及其附屬公司銷(xiāo)售極不穩(wěn)定，2023年，中石油還從公司前五大客戶名單中消失。中海油倒是穩(wěn)居公司前五大客戶名單中。報(bào)告期，公司向前五大客戶銷(xiāo)售的收入占比在40%左右。客戶變動(dòng)大以及客戶采購(gòu)金額變動(dòng)大，或波及方正閥門(mén)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

        方正閥門(mén)還存在委外OEM生產(chǎn)的情形。報(bào)告期，委外OEM產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為21.28%、22.13%、19.67%、20.47%。公司稱，為順利承接大型客戶的采購(gòu)訂單，維持老客戶及開(kāi)發(fā)新客戶，會(huì)承攬部分自產(chǎn)不經(jīng)濟(jì)或者交期較為緊張的訂單，并通過(guò)委外OEM生產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式實(shí)現(xiàn)上述訂單。

        與中石油、中海油、萬(wàn)華化學(xué)、荷蘭殼牌、英國(guó)石油等全球知名公司做生意，在產(chǎn)業(yè)鏈中，方正閥門(mén)缺乏話語(yǔ)權(quán)。

        近年來(lái)，公司應(yīng)收賬款處于高位。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為 2.47億元、3.06億元、2.74億元、3.64億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為32.08%、33.01%、30.98%、40.89%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為54.67%、49.64%、40.38%、89.68%。應(yīng)收賬款的客戶排名靠前的就是萬(wàn)華化學(xué)、中海油等。

        規(guī)模較小研發(fā)費(fèi)用墊底

        工業(yè)閥門(mén)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度較低。在這一領(lǐng)域，方正閥門(mén)雖然擁有一批全球知名企業(yè)客戶，但公司能走多遠(yuǎn)，是個(gè)未知數(shù)。

        是否掌握核心技術(shù)，是否掌握行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，往往決定一家工業(yè)企業(yè)能走多遠(yuǎn)，能走多穩(wěn)。在研發(fā)投入方面，方正閥門(mén)缺乏亮點(diǎn)。

        截至2024年6月30日，方正閥門(mén)擁有專利數(shù)131件，遠(yuǎn)低于江蘇神通的370件，僅高于浙江力諾、伯特利，低于可比公司中位數(shù)196件。

        在研發(fā)投入方面，伯特利尚未公布研發(fā)人員及費(fèi)用。方正閥門(mén)的研發(fā)人員數(shù)量為70人，是可比上市公司中唯一一家低于100人的公司，其研發(fā)人員占公司員工總數(shù)的比例為10.48%，明顯低于行業(yè)中位數(shù)16%(同行研發(fā)人員數(shù)量為2023年末數(shù)量)。

        研發(fā)費(fèi)用方面，報(bào)告期，方正閥門(mén)分別為1920.02萬(wàn)元、2402.55萬(wàn)元、2452.65萬(wàn)元、1093.60萬(wàn)元，均不及行業(yè)可比公司中位數(shù)的一半;研發(fā)費(fèi)用率分別為4.26%、3.90%、3.61%、2.69%，行業(yè)可比公司中位數(shù)分別為3.79%、3.85%、4.02%、3.84%。

        對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2021年、2022年，方正閥門(mén)的研發(fā)費(fèi)用率明顯高于可比公司中位數(shù)，但2023年開(kāi)始持續(xù)低于可比公司中位數(shù)。2022年以來(lái)，方正閥門(mén)的研發(fā)費(fèi)用率三連降。

        報(bào)告期，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，方正閥門(mén)均在可比公司中墊底，且其凈利潤(rùn)均不到可比公司中位數(shù)的一半。

        在這樣的情況下，可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而方正閥門(mén)則呈下降趨勢(shì)，公司未來(lái)靠什么參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?

        備受質(zhì)疑的是，方正閥門(mén)的實(shí)控人家族忙著分紅變現(xiàn)。

        經(jīng)過(guò)股權(quán)變動(dòng)后，目前，方高遠(yuǎn)、方品田兄弟分別直接持有方正閥門(mén)44.69%的股份，方高遠(yuǎn)通過(guò)溫州潤(rùn)工間接持有公司0.57%股份，兄弟二人直接及間接持有公司股份比例合計(jì)為89.94%。公司第三大股東王奕彤，持股比為6.04%，其還擔(dān)任公司法定代表人、董事、總經(jīng)理。王奕彤是方高遠(yuǎn)、方品田的表兄。方氏家族成員合計(jì)持有公司95.98%的股份。

        除了方正閥門(mén)代替實(shí)控人回購(gòu)了投資人手中的股份外，方正閥門(mén)還非常積極地向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利。

        招股書(shū)顯示，2020年至2023年上半年，方正閥門(mén)派發(fā)的現(xiàn)金紅利分別為1650萬(wàn)元、1018萬(wàn)元、2545萬(wàn)元、1070.6萬(wàn)元，合計(jì)為6283.60萬(wàn)元。其中，2023年半年度分紅，是在公司首次申報(bào)審計(jì)截止日之后進(jìn)行。

        累計(jì)分紅6283.60萬(wàn)元，是方正閥門(mén)同期凈利潤(rùn)的40%左右。

        上述現(xiàn)金分紅，大約6031萬(wàn)元流向了方氏家族腰包。

        備受質(zhì)疑的是，在經(jīng)過(guò)上述操作之后，本次IPO，方正閥門(mén)擬募資1.17億元，其中，擬將2500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。因此，方正閥門(mén)被質(zhì)疑有圈錢(qián)嫌疑。

《電鰻快報(bào)》