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        長(zhǎng)江商報(bào)消息●長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

        主業(yè)不振，海利生物(7.310,-0.37,-4.82%)(603718.SH)選擇跨界并購(gòu)提振業(yè)績(jī)。

        9月30日晚間，海利生物披露重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)及重大資產(chǎn)出售報(bào)告書(shū)(修訂稿)。公司擬支付9.35億元現(xiàn)金收購(gòu)陜西瑞盛生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞盛生物”)55%股權(quán)，并以1.085億美元的價(jià)格向藥明生物出售其持有的WuXi Vaccines(Cayman) Inc.(以下簡(jiǎn)稱“藥明海德”)30%股權(quán)。

        收購(gòu)與出售并不互為前提。收購(gòu)，是海利生物跨界至口腔組織修復(fù)與再生材料領(lǐng)域的動(dòng)作。

        備受質(zhì)疑的是，本次收購(gòu)，標(biāo)的公司的估值溢價(jià)率接近10倍。如果收購(gòu)?fù)瓿桑＠锖馁Y9.35億元，將新增8.1億元的商譽(yù)。

        瑞盛生物的毛利率超過(guò)90%，如此之高的毛利率持續(xù)性存疑。公司對(duì)此稱，其產(chǎn)品沒(méi)有納入集采范圍，降價(jià)幅度較小。

        而出售資產(chǎn)，溢價(jià)率僅為22.98%，估值是否合理?

        海利生物施行“動(dòng)保+人保”雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)同比下降約81%。

        異常的資產(chǎn)加減法

        海利生物正在進(jìn)行資產(chǎn)加減法。

        根據(jù)海利生物披露，公司擬出資9.35億元收購(gòu)瑞盛生物55%的股份，同時(shí)出售藥明海德30%股權(quán)，交易價(jià)格約為1.09億美元。

        買(mǎi)與賣，價(jià)格相差不大，是否為賣資產(chǎn)的資金用來(lái)買(mǎi)資產(chǎn)?海利生物公告稱，本次購(gòu)買(mǎi)交易與本次出售交易是相互獨(dú)立的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，不互為前提和實(shí)施條件。

        在回答交易商問(wèn)詢時(shí)，海利生物稱，如果出售資產(chǎn)先完成，則將出售資產(chǎn)的資金用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。如果出售資產(chǎn)后完成或失敗，收購(gòu)資產(chǎn)的資金則來(lái)自有資金、并購(gòu)貸款以及股東借款。

        備受市場(chǎng)關(guān)注的是，本次收購(gòu)存在超高溢價(jià)率。

        本次交易中，瑞盛生物100%股權(quán)全部權(quán)益價(jià)值為17.11億元，評(píng)估增值15.48億元，增值率952.12%，其55%股權(quán)的交易價(jià)格為9.35億元。

        瑞盛生物曾籌劃IPO上市。2022年，瑞盛生物籌劃國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)上市，2023年4月，公司對(duì)董事、高級(jí)管理人員、核心業(yè)務(wù)人員進(jìn)行激勵(lì)。不過(guò)，受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境變化，瑞盛生物IPO上市計(jì)劃擱淺，2023年9月，美倫管理回購(gòu)了瑞盛生物股權(quán)。當(dāng)時(shí)，瑞盛生物的整體估值約為1.94億元，估值的增值率已經(jīng)達(dá)到321.11%。

        如果以上述估值作為參考，本次交易中瑞盛生物估值增長(zhǎng)了7.83倍。

        本次交易，海利生物出資9.35億元收購(gòu)瑞盛生物55%股權(quán)，新增商譽(yù)高達(dá)8.11億元。

        針對(duì)這一情況，上交所要求海利生物結(jié)合瑞盛生物股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的估值情況，說(shuō)明本次交易與前次交易估值差異的原因及合理性;并補(bǔ)充披露本次交易預(yù)計(jì)形成的商譽(yù)金額及具體確認(rèn)依據(jù)，同時(shí)基于現(xiàn)有條件判斷未來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，并充分提示風(fēng)險(xiǎn)。

        海利生物回復(fù)稱，本次評(píng)估距前次評(píng)估期間，瑞盛生物所處外部市場(chǎng)環(huán)境及自身經(jīng)營(yíng)情況已發(fā)生顯著變化，從而導(dǎo)致本次評(píng)估預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入及期間費(fèi)用等有所變化，收益法主要系將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，以確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值，因此本次評(píng)估增值金額及增值率相對(duì)較高。

        與之對(duì)應(yīng)的出售資產(chǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有高溢價(jià)。本次出售的藥明海德30%股權(quán)，交易評(píng)估基準(zhǔn)日為今年4月30日，最終采用市場(chǎng)法估值作為交易定價(jià)依據(jù)，基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益估值為25.3億元，增值率22.98%。

        對(duì)海利生物而言，藥明海德貢獻(xiàn)不菲。2023年，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為9.83億元、0.38億元，按參股比例計(jì)算，占海利生物的122.46%、22.97%。

        如此重要資產(chǎn)，估值溢價(jià)率竟然不到30%，難免讓人起疑。

        主業(yè)能否存在協(xié)同效應(yīng)

        跨界收購(gòu)，海利生物如何尋求產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)?

        目前，海利生物布局有“動(dòng)保+人保”雙主業(yè)，“動(dòng)保”業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品以豬用疫苗為主，海利生物的下屬控股子公司楊凌金海是國(guó)內(nèi)主要口蹄疫疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一。2018年海利生物全資收購(gòu)了致力于人用體外診斷試劑研究、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的高新技術(shù)科技企業(yè)捷門(mén)生物，正式布局“人保”業(yè)務(wù)。

        雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)的海利生物，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想。

        早在2011年，海利生物年度凈利潤(rùn)就達(dá)到1.07億元，營(yíng)業(yè)收入為2.60億元。2013年，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.19億元、1.19億元。10年后的2023年，營(yíng)業(yè)收入為2.41億元、凈利潤(rùn)0.63億元，均不及2013年。

        今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.08億元、1512.50萬(wàn)元，同比下降9.50%、81.50%。

        對(duì)此，公司解釋稱，投資收益減少，攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為-1302.97萬(wàn)元，出現(xiàn)了少見(jiàn)的中期虧損。

        海利生物本次收購(gòu)的瑞盛生物，主營(yíng)業(yè)務(wù)為口腔組織修復(fù)與再生材料。海利生物表示，公司擬通過(guò)此次交易新增口腔組織修復(fù)與再生材料業(yè)務(wù)，深化“人保”業(yè)務(wù)版圖，建立業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

        市場(chǎng)關(guān)心的是，海利生物現(xiàn)有的“人保”業(yè)務(wù)能否與瑞盛生物形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

        因?yàn)楦咭鐑r(jià)收購(gòu)，交易對(duì)方對(duì)瑞盛生物作出了業(yè)績(jī)承諾，即未來(lái)三年，其實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)累計(jì)不低于4.14億元。

        備受關(guān)注的是，瑞盛生物的毛利率超過(guò)90%，公司預(yù)計(jì)，到2028年，其毛利率仍然維持在80%左右。

        毛利率偏高，公司解釋，目前，瑞盛生物口腔修復(fù)材料相關(guān)產(chǎn)品不在集采范疇，價(jià)格下降幅度較小，對(duì)毛利率的影響較小。

        問(wèn)題是，如此高毛利率恐難以持續(xù)。在目前集采趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品未來(lái)可能也會(huì)納入集采范疇。那么，高毛利率可能就難以持續(xù)。

        此外，高毛利率刺激之下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)加劇。目前，瑞盛生物主要終端客戶為民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。在集采降價(jià)趨勢(shì)下，瑞盛生物如果想要市場(chǎng)，自身產(chǎn)品也存在降價(jià)壓力。

        收購(gòu)瑞盛生物，海利生物能達(dá)到預(yù)期嗎?

《電鰻快報(bào)》