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        《電鰻財經》文/唐書文

        合肥科拜爾新材料股份有限公司(簡稱“科拜爾”)成立于2010年1月20日，是一家專注于改性塑料和色母料的研發、生產與銷售的高新技術企業，2022年6月29日在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，主要產品系列包括改性PP、改性ABS和普通色母、功能色母等，產品廣泛應用于家用電器、日用消費品及汽車零部件等領域。2023年科拜爾營業收入3.89億元，扣非凈利4,137萬元。

        2023年底科拜爾申請北交所上市，經過兩輪問詢后，北京證券交易所上市委員會2024年第14次審議會議結果公告(簡稱“公告”)顯示，合肥科拜爾新材料股份有限公司符合發行條件、上市條件和信息披露要求。公告中的審議意見要求科拜爾說明(1)CPP產品下游應用的穩定性，客戶拓展模式及效果，銷售費用未相應上漲的原因。(2)競爭對手開發同類產品的情況及對發行人的影響。(3)結合募投項目與固定資產投入情況，說明如何維持CPP產品現有市場份額及競爭優勢。(4)在現有產能飽和情況下，如何對毛利率較低的CPP產品及其他產品進行產能分配，并結合原材料價格變動情況，說明毛利率是否存在下滑風險。

        《電鰻財經》發現更多疑點，但對于本網發去的求證函，科拜爾至今仍未作回復。

        CPP是科拜爾獨家命名產品，解決了冰箱行業“膽裂”的痛點問題，說法牽強

        查詢公開文獻可知，內膽材質及冰箱內部填充使用的聚氨酯保溫材料是冰箱成本的重要組成部分，很多冰箱企業加大了該領域的研發，以增強產品的盈利能力，很多企業在嘗試不同比例的PP和HIPS摻混的材料，以獲得兩者的優勢性能，行業內一般稱為CPP。然而，科拜爾在《科拜爾及國元證券關于落實上市委員會審議會議意見的函的回復》中提到，CPP材料技術是發行人多年研發投入取得的成果，為公司獨家命名的產品。

        科拜爾還在招股說明書提到，公司研發生產的CPP改性塑料產品，有效提高了冰箱內膽的使用壽命并有效解決了冰箱行業“膽裂”的痛點問題。然而，四川長虹2023年年報顯示，冰箱(柜)業務生產約839萬臺，同比增長約32%，而科拜爾2023年CPP銷售數量僅供滿足長虹約13.4%的冰箱用量，且同比增長僅為3.75%。科拜爾的業務增速遠低于長虹的產銷量增速，數據結果并未顯示出科拜爾解決行業痛點的必要性和不可替代性。

        科拜爾及國元證券關于落實上市委員會審議會議意見的函的回復中提及，四川長虹冰箱(柜)內膽材料采購比例逐漸提升，存在較大替代空間。然而，科拜爾2023年CPP銷售數量僅供滿足長虹約13.4%的冰箱用量。2024年上半年，合肥科拜爾CPP銷量僅供滿足四川長虹冰箱產量的9.25%，科拜爾在四川長虹冰箱(柜)內膽材料采購比例逐漸下降。

        核心技術先進性存疑

        在第一輪問詢函的回復中科拜爾提及，改性塑料和色母料行業經過多年發展，逐漸形成了一定的行業通用技術。公司核心技術是基于行業通用技術，在產品配方和生產制備工藝方面不斷進行創新和發展而成。公司核心技術是公司技術人員經過長期經驗積累而來的成果，但產品配方、工藝技術無法全部通過申請專利進行保護。

        然而，從可比公司金發科技2023年年報可知，截至2023年12月31日，金發科技累計申請國內外專利共計6036件，其中包含4394件發明專利，761件實用新型，35件外觀設計，552件PCT，294件國外專利。可比公司會通科技參與起草了23項國家標準，2項行業標準，累計獲得發明專利184項，實用新型專利39項。可比公司在知識產權保護方面碩果累累，而科拜爾卻苦于無法申請專利，科拜爾面臨的是核心技術是否領先問題，還是如何保護核心技術問題值得商榷。

        信披差異屢有發生，計算得出的每期采購總額與列示數據差距較大

        前五大供應商采購金額及其占當年度采購總額比例分別為2021年7,487.77萬元、34.17%，2022年9,916.52萬元、38.48%，2023年14,728.40萬元、46.70%，2024年1月-6月8,408.11萬元、46.20%，依此計算出的采購總額分別為2021年21,913.29萬元，2022年25,770.58萬元，2023年31,538.33萬元，2024年1月-6月18,199.37萬元。

        從按采購規模分層列示供應商數量及采購情況可知不同時期的采購總額分別為，2021年20,254.97萬元，2022年24,420.09萬元，2023年30,062.93萬元，2024年1月-6月17,556.18萬元。

        計算得出的每期采購總額與列示的采購總額差額分別為2021年1,658.32萬元，2022年1,350.49萬元，2023年1,475.40萬元，2024年1月-6月643.19萬元。

       前五名供應商情況，源自招股說明書(注冊稿)

        按采購規模分層列示供應商數量及采購情況，源自科拜爾及國元證券關于第一輪問詢的回復

        (2024年半年報財務數據更新版)

        此外，科拜爾還夸大公司實力

        改性塑料是“間歇式生產”而非“連續化生產”，做完一個牌號后，需要進行清機切換才能進行下一個牌號的生產，而清機切換時間平均為2-3小時，且清機切換是改性塑料生產的必須環節，此環節并不提供產量。此外，企業為滿足對客戶交付的時間承諾，通常需要多備機臺，以滿足改性塑料及時交付的要求。從行業可比公司金發科技2023年年報可知，金發科技改性塑料(國內)當年的產能利用率為64.45%。科拜爾在招股說明書中提及的產能為批復產能，所以產能利用率超過100%。

        主要產品的產能、產量及銷量情況，源自招股說明書(注冊稿)

        如依據設計產能=機器小時滿產量(t/h)*24(h)*340，即機器產能是設備滿負荷連續生產340天計算，科拜爾的產能是否得到充分利用有待進一步了解。

        在招股說明書客戶資源優勢部分科拜爾提到，公司深耕細作家電行業改性塑料和色母料的研發和生產，對家電行業的全系列相關產品已建立了一站式購全服務體系，目前，公司與四川長虹、美的集團、惠而浦、TCL等知名企業擁有穩定的合作關系。

        然而，招股說明書關于行業發展態勢的介紹部分提到“一方面，由于下游應用領域廣泛，不同終端產品對于產品性能要求各異，而改性塑料和色母料在具體應用上具有非標準、定制化的特點，導致品種繁多，每個生產廠商都有自己相對專注的產品領域和客戶領域，單個廠商很難同時滿足整個市場所有客戶的需求”，“一站式購全服務體系”的說法顯然夸大了科拜爾公司的實力與服務體系。

        科拜爾所處的高分子復合材料行業是充分競爭的行業，產品大部分屬于非標定制化產品。企業只有在技術、質量、性能、供應等方面更好地滿足客戶的需求，才能保持競爭優勢，目前行業的競爭進入了深水區，同時，國內IPO審核趨嚴，科拜爾的上市之路充滿了挑戰，《電鰻財經》將對后續進度保持關注。

《電鰻快報》