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        曾經(jīng)號稱要對標美敦力，拆分12家子公司上市，存在萬億市值基因的微創(chuàng)醫(yī)療，如今已進入償債倒計時。

        近日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布2023年度業(yè)績報告，這份報告并沒有讓關注者感到驚喜。

        微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績不僅較2022年再次下滑，而且畢馬威作為審計機構還在微創(chuàng)醫(yī)療的財報中提示，其可持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定因素。原因在于，微創(chuàng)醫(yī)療今年6月前必須償還兩筆合計為7.43億美元的債務。

        相比之下，2023年末，公司賬上的現(xiàn)金及等價物僅有10.19億美元。微創(chuàng)醫(yī)療能否擺脫危機?

        分拆上市反成累贅

        微創(chuàng)醫(yī)療2023年年報數(shù)據(jù)顯示，公司全年營收9.5億美元，同比增長15.8%;毛利5.3億美元，同比增長6%;年內虧損6.48億美元，虧損程度再擴大10.4%。這已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療連續(xù)虧損的第四年。

        微創(chuàng)醫(yī)療于1998年在上海張江成立，2010年成功登陸港交所。2019年乘科創(chuàng)板之東風，微創(chuàng)醫(yī)療分拆出的子公司心脈醫(yī)療上市第一天股價就暴漲超200%。

        此后三年，微創(chuàng)醫(yī)療的分拆計劃也都順利完成，分別于2021年2月、2021年11月、2022年7月、2022年8月分拆出心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)腦科學、微電生理上市。

        微創(chuàng)醫(yī)療一直以跨國藥械巨頭美敦力為對標。在2020年的股東大會上，董事長常兆華曾豪言，“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬億市值基因的公司。”2023年股東大會上，常兆華又稱要分拆出12家子公司上市。

        分拆業(yè)務獨立上市，讓微創(chuàng)醫(yī)療嘗到了甜頭，但也讓其栽了跟頭。子公司上市后，微創(chuàng)醫(yī)療獲得了大筆資金，2021年末，公司賬面上的現(xiàn)金及等價物達到巔峰17.54億美元。但部分盈利能力較差的子公司雖然成功上市，但在合并至公司報表后只增營收，不增利潤，反倒對微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績產(chǎn)生了影響。

        此外，微創(chuàng)醫(yī)療的分拆計劃也于去年踩下了“剎車”。2023年5月，微創(chuàng)醫(yī)療子公司微創(chuàng)心律向港交所遞表，但6個月內未能完成上市，招股書已失效。

        值得注意的是，在2021年的C輪融資中，微創(chuàng)心律與高瓴簽訂“對賭協(xié)議”。其中提到，微創(chuàng)心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者微創(chuàng)心律完成首次公開發(fā)售市值少于15億美元，且微創(chuàng)心律所得款項總額少于1.5億美元，均會面臨贖回風險。

        連虧四年債務高懸

        縱向來看，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績從2020年出現(xiàn)虧損，此后一蹶不振。2019年至2022年間，微創(chuàng)醫(yī)療分別實現(xiàn)營收7.93億美元、6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元;年內利潤2900.9萬美元、-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。

        之所以2020年成為微創(chuàng)醫(yī)療盈虧的分水嶺，原因有二，一是新冠疫情;二是集采。

        微創(chuàng)醫(yī)療2020年半年報顯示，受疫情影響，微創(chuàng)醫(yī)療上半年營收同比減少21.79%，凈利潤虧損4.73億元。公司在財報中稱，隨著疫情的穩(wěn)定，全國門診量快速回升。但因為美國疫情尚未得到控制，因此海外市場很可能繼續(xù)拖累公司業(yè)績。

        2020年下半年啟動的國家高值醫(yī)用耗材冠脈支架集中帶量采購讓微創(chuàng)醫(yī)療雪上加霜。集采之下，曾經(jīng)均價1.3萬元左右的冠脈支架定價下降至700元左右。微創(chuàng)醫(yī)療作為國內心臟冠脈支架的龍頭企業(yè)，在2020年的國家集采中，有兩款產(chǎn)品入圍，累計意向采購量約37.66萬個，占國家支架集采總量的35%。

        業(yè)績承壓，疊加研發(fā)新產(chǎn)品的高額投入，微創(chuàng)醫(yī)療的財務狀況不容樂觀。微創(chuàng)醫(yī)療賬面上的現(xiàn)金及等價物在2021年達到巔峰后，迅速滑落至2022年的12.03億美元，到了2023年又降至10.19億美元。

        因此，在分拆子公司融資的基礎上，微創(chuàng)醫(yī)療又開始了“借債經(jīng)營”之路。2021年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療的資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，分別為49.4%、55.1%、64.3%。

        償債倒計時

        高額的債務始終是懸在微創(chuàng)醫(yī)療頭上的達摩克利斯之劍。在2023年年報發(fā)布后，這把“劍”有了具體的落下時間。

        微創(chuàng)醫(yī)療在2023年年報中表示，公司擁有需在2024年6月到期贖回的本金額為4.48億美元的可換股債券，以及需于2024年到期償還的短期銀行借款2.95億美元。簡單來說，就是微創(chuàng)醫(yī)療要在今年6月到期前，償還合計7.43億美元的債務。

        但截至2023年末，微創(chuàng)醫(yī)療賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩10.19億美元，這也使畢馬威作為微創(chuàng)醫(yī)療的審計機構，在財報中提示其可持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定因素。

        上述微創(chuàng)醫(yī)療提到的需贖回的可換股債券要追溯到2021年6月，彼時微創(chuàng)醫(yī)療股價正處于高峰，達到70港元左右。公司選擇發(fā)布可轉債融資計劃，共計發(fā)行7億美元可轉債，初始換股價每股92.8163港元，溢價高達32.5%。當微創(chuàng)醫(yī)療的股價超過這一換股價時，可轉債的持有人就可以通過將債券轉化為股票而獲利。

        清華大學原副教授馬永斌向《國際金融報》記者表示，“可轉債在資本市場上是一種相對較好的融資渠道。尤其是在二級市場不太活躍的情況下，很多上市公司想要直接定增，但有可能影響到流動性，而可轉債擁有債和股的雙重屬性，還可以贖回，于上市公司而言比較靈活。對債權人來說，可轉債有著固定收益，投資風險也相對較小。”

        但顯然，當時的管理層對于公司的股價過于樂觀。時至今日，微創(chuàng)醫(yī)療的股價不漲反跌至個位數(shù)，投資者轉股無望，微創(chuàng)醫(yī)療就只能償債。

        為此，去年12月，微創(chuàng)醫(yī)療連發(fā)兩份公告，其中一份宣布，計劃贖回7億美元的2026年到期的零息可轉債;另一份稱，公司計劃發(fā)布新的有息可轉債計劃，并坦誠道，募集資金大部分凈額將用于置換中期及長期境外債務。

        在2023年年報中，微創(chuàng)醫(yī)療還提到，公司為改善自身財務狀況已采取若干計劃及措施，包括內部成本控制，同多家銀行和潛在投資者磋商再融資，以及重續(xù)現(xiàn)有銀行借款等。

        在馬永斌看來，一般像微創(chuàng)醫(yī)療這樣債務高，業(yè)績又承壓的上市公司，最有可能改變局面的方式就是變賣資產(chǎn)，也就是出售公司的部分項目或者旗下子公司來償債。

        截至4月3日收盤，微創(chuàng)醫(yī)療股價報收5.96港元，漲1.71%。至于其能否在2024年6月前力挽狂瀾，扭轉局面，目前來看仍是未知。但可以明確的是，留給微創(chuàng)醫(yī)療的時間已經(jīng)不多了。

《電鰻快報》