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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????1月30日，飛潮(上海)新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱飛潮新材)滬交所科創(chuàng)板IPO完成了對(duì)第一輪問詢的回復(fù)。招股書顯示，飛潮新材專注于工業(yè)流體過濾分離純化領(lǐng)域，主要從事核心過濾材料、元件、設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司產(chǎn)品包括基于自主研發(fā)、測(cè)試驗(yàn)證的過濾材料生產(chǎn)的過濾元件(濾袋、濾芯等)，各種工藝專用的過濾設(shè)備，以及解決系統(tǒng)性工藝問題的過濾系統(tǒng)(Selfclear 速可清過濾系統(tǒng)、Ferroclean 鐵攔清過濾系統(tǒng)等)。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，飛潮新材將用超過9成的募集資金用于新建產(chǎn)能，該公司目前的產(chǎn)能利用率較高。但值得注意的是，該公司的存貨占比較高，且存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行，其產(chǎn)能利用率是否虛高?近三年來，飛潮新材沒有申請(qǐng)發(fā)明專利，其研發(fā)投入落后于同行公司，毛利率呈逐年下降的趨勢(shì)。此外，該公司的并購上市引來質(zhì)疑，并在流動(dòng)性指標(biāo)落后同行的情況下還大手筆分紅。

????????存貨占比高 存貨周轉(zhuǎn)率低于同行 新增產(chǎn)能如何消化?

????????招股書顯示，此次IPO，飛潮新材計(jì)劃募集資金9.3億元，其中7.5億元用于高端過濾分離材料及配套元件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，0.7億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，1.1億元用于無機(jī)膜及成套過濾分離設(shè)備生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)改建設(shè)項(xiàng)目。

????????由此可見，飛潮新材將使用超過92%的募集資金于兩個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，這勢(shì)必將擴(kuò)大該公司未來的產(chǎn)能。截至目前，該公司的產(chǎn)能利用率相對(duì)比較高。從2020年至2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，飛潮新材的過濾系統(tǒng)及過濾設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為84.93%、107.29%和110.92%，同期產(chǎn)銷率分別為90.24%、103.46%和98.69%。

????????同期，飛潮新材的濾芯的產(chǎn)能利用率分別為82.83%、114.29%和95.26%，產(chǎn)銷率分別為95.88%、85.42%和97.19%;同期該公司的濾袋的產(chǎn)能利用率分別為62.09%、87.54%和113.39%，產(chǎn)銷率分別為100.08%、93.99%和99.75%。

????????由此可見，飛潮新材的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率都比較，對(duì)未來產(chǎn)能的消化似乎都不是問題。但值得注意的是，在產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率保持高位的情況下，該公司的存貨卻在大幅增加。

????????報(bào)告期內(nèi)各期末，飛潮新材的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.72%、38.85%和42.05%，是所有項(xiàng)目中占比最高的，而且占比在持續(xù)攀升。其中，該公司的發(fā)出商品賬面余額分別為1,567.52萬元、5,164.03 萬元和7,937.90 萬元，占存貨余額比例分別為 25.47%、42.66%和 49.94%。

????????對(duì)此，飛潮新材表示，公司期末發(fā)出商品主要系已發(fā)出的但尚未完成安裝驗(yàn)收的過濾系統(tǒng)及設(shè)備。若客戶不能按照約定及時(shí)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行驗(yàn)收，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

????????截至2022年12月31日，飛潮新材的存貨中，原材料占比27.45%，在產(chǎn)品占比13.99%，庫存商品占比8.47%，發(fā)出商品占比為49.94%，委托加工物資占比0.16%。

????????報(bào)告期內(nèi)，飛潮新材的存貨周轉(zhuǎn)率明顯落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.15次、1.1次和1.5次，同期可比公司的均值分別為2.45次、2.86次和2.21次。對(duì)此，飛潮新材的解釋是：主要系公司的過濾系統(tǒng)有一定的生產(chǎn)交付及安裝調(diào)試時(shí)間，拉低了存貨周轉(zhuǎn)率水平。

????????報(bào)告期內(nèi)，飛潮新材的資產(chǎn)減值損失為存貨跌價(jià)損失及合同資產(chǎn)減值損失，報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨跌價(jià)損失金額分別為169.88萬元、231.20萬元和164.39萬元。

????????近三年沒有申請(qǐng)發(fā)明專利

????????此次IPO，飛潮新材計(jì)劃用0.7億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目。飛潮新材表示，公司自成立以來始終重視自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)。報(bào)告期各期，其研發(fā)費(fèi)用金額分別為927.95萬元、1,431.71萬元和2,164.76萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.65%、7.84%和6.18%。

????????截至2023年5月31日，飛潮新材共擁有境內(nèi)發(fā)明專利38項(xiàng)，境內(nèi)實(shí)用新型專利143項(xiàng)，境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專利3項(xiàng)，境外發(fā)明專利1項(xiàng)，境外實(shí)用新型專利1項(xiàng)。

????????然而，值得注意的是，飛潮新材最近申請(qǐng)的一項(xiàng)發(fā)明專利是在2020年12月31日。由此可見，在最近三年該公司沒有再取得一項(xiàng)發(fā)明專利。

????????事實(shí)上，與同行可比公司對(duì)比，飛潮新材在研發(fā)投入上也不占優(yōu)。2022年，飛潮新材的研發(fā)人員為63人，占比為19.09%，而同行業(yè)均值為106人，占比為21.36%。研發(fā)投入情況，2020年，飛潮新材的研發(fā)投入占比為6.18%，而同期同行業(yè)均值為7.37%。

????????報(bào)告期各期，飛潮新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為46.00%、45.00%和39.90%，呈緩慢下降趨勢(shì)。對(duì)此，飛潮新材表示，毛利率下降主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料成本上升及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致。如未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇或其他影響毛利率變動(dòng)的因素發(fā)生波動(dòng)，公司將面臨毛利率降低或波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

????????并購上市引質(zhì)疑 流動(dòng)性指標(biāo)落后還大手筆分紅

????????招股書顯示，截至招股說明書簽署日，何向陽、何晟兄弟分別直接持有公司1,400萬股股份、分別占公司股本總額的37.25%，合計(jì)直接持有公司2,800萬股股份，占公司股本總額的74.50%;何向陽、何晟兄弟通過飛潮科貿(mào)間接持有公司350萬股股份，占公司股本總額的9.31%;同時(shí)何晟擔(dān)任上海濾境的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司145.8333萬股股份，占公司股本總額的3.88%。因此，何向陽、何晟兄弟直接和間接控制公司87.69%股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

????????報(bào)告期內(nèi)，飛潮新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13955.94萬元、18268.99萬元和35038.07萬元，凈利潤(rùn)分別為1027.3萬元、2197.09萬元和5394.48萬元，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。

????????飛潮新材的上述業(yè)績(jī)主要是通過資產(chǎn)注入而實(shí)現(xiàn)。2021年，飛潮新材以零對(duì)價(jià)收購了何向陽、何晟實(shí)際控制的企業(yè)——無錫飛潮100%的股權(quán)，而二者實(shí)力差距不大。

????????2022年，無錫飛潮的營(yíng)收為27598.8萬元，占飛潮新材合并報(bào)表后營(yíng)業(yè)收入的78.77%，凈利潤(rùn)為3905.27萬元，占飛潮新材合并報(bào)表后凈利潤(rùn)的72.39%。

????????有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：為何何向陽、何晟不以無錫飛潮為上市主體反而選擇飛潮新材?同時(shí)，飛潮新材零對(duì)價(jià)收購無錫飛潮100%的股權(quán)是否符合相關(guān)規(guī)定?

????????值得注意的是，在收購無錫飛潮100%股權(quán)前后，飛潮新材還進(jìn)行了大舉分紅。2021年7月和12月，飛潮新材先后向股東現(xiàn)金分紅1800萬元和3000萬元，合計(jì)為4800萬元。

????????截至2020年末，飛潮新材的未分配利潤(rùn)為3924.89萬元，2021年的凈利潤(rùn)為2197.09萬元，也就是說，若不考慮股改等因素的影響，2021年飛潮新材4800萬元的現(xiàn)金分紅，這意味著其自2007年成立以來，該公司將近15年在經(jīng)營(yíng)上賺到的78.4%的錢分給了股東。那么，為何飛潮新材要在IPO前夕大舉分紅?

????????而且，報(bào)告期內(nèi)，飛潮新材的流動(dòng)性指標(biāo)落后于同行公司。飛潮新材的流動(dòng)比率分別為1.42倍、1.14倍和1.35倍，同行可比公司平均值分別為4.85倍、5.97倍和5.69倍;速動(dòng)比率分別為1.06倍、0.7倍和0.78倍，同行可比公司平均值分別為4.32倍、5.29倍和4.96倍;資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.82%、73.46%、64.22%，同行可比公司平均值分別為24.94%、19.47%、22.11%。

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《電鰻快報(bào)》