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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        根據(jù)上海證券交易所審核項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，超穎電子電路股份有限公司(下稱“超穎電子”)IPO近日的審核狀態(tài)為“已問詢”。本次沖刺上市，超穎電子計(jì)劃募資10億元，將用于高多層及HDI項(xiàng)目第二階段、補(bǔ)充流動(dòng)資金，以及償還銀行貸款。《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO用于償還銀行貸款和補(bǔ)流的資金達(dá)到募資的六成，上演了一場(chǎng)要么IPO成功翻身，要么IPO失敗“成仁”。

        超穎電子招股書還存在很多疑點(diǎn)，本網(wǎng)就市場(chǎng)關(guān)注的問題向公司發(fā)去求證函，但至今未收到回復(fù)。

        “不成功便成仁”

        超穎電子存在應(yīng)收賬款余額較大風(fēng)險(xiǎn)，其資金狀況比較悲觀。此次IPO如果順利可解燃眉之急，但如果不能順利上市，面臨的將是更為糟糕的結(jié)局。

        據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末(2020年至2023年6月底 )，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別約8.18億元、9.88億元、9.78億元、8.95億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為 27.41%、 26.11%、27.82%、25.78%。本次發(fā)行后，隨著產(chǎn)線的增加，以及生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，公司面臨著應(yīng)收賬款余額進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn)。

        招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)(2020年-2023年中期)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.00%、67.15%、72.14%及69.55%，報(bào)告期前三年負(fù)債水平不斷提升。相對(duì)于同行來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)超同行平均水平。同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為41.57%、47.73%、44.94%及44.64%，相比之下，超穎電子的負(fù)債水平高出同行均值20多個(gè)百分點(diǎn)。

        超穎電子認(rèn)為，報(bào)告期各期末，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主。2022 年開始，公司不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期借款，使得 2022 年末、2023 年 6 月末非流動(dòng)負(fù)債占比上升較多。其中，截至2023年6月末，流動(dòng)負(fù)債為20.06億元，占公司所有負(fù)債比例為63.57%。

        而對(duì)于未來仍面臨較大規(guī)模的資金投入的超穎電子來說，壓力可想而知，這也直接的反映在公司此次的募投計(jì)劃上。

        此次IPO，公司擬募資10億元，并計(jì)劃將其中的6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，另外的4億元用于高多層及HDI項(xiàng)目第二階段。在這種情形之下，此次IPO能否募資成功，對(duì)于超穎電子來說，便顯得尤為關(guān)鍵。不過公司將大規(guī)模募投資金用于補(bǔ)流的合理性，未來預(yù)計(jì)會(huì)受到監(jiān)管部門進(jìn)一步的關(guān)注。

        業(yè)內(nèi)人士稱，上市募資還銀行貸款存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。公司需要確保募資項(xiàng)目的可行性和盈利能力，避免陷入更深的財(cái)務(wù)困境。同時(shí)，公司還需要遵守相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管要求，保護(hù)投資者的利益，確保募資行為的合規(guī)性和透明度。公司在實(shí)施這一策略時(shí)需要謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確保募資行為的合理性和合規(guī)性。

        被疑吝嗇研發(fā)投入

        超穎電子主要從事印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。據(jù)了解，PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，企業(yè)的技術(shù)能力成為其核心競(jìng)爭(zhēng)要素。未來如果超穎電子不能緊跟PCB市場(chǎng)發(fā)展方向，可能會(huì)影響公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，從超穎電子期間費(fèi)用金額及占同期營(yíng)業(yè)收入比例上看，也能看到研發(fā)層面并非公司重點(diǎn)布局：

        各報(bào)告期期末，超穎電子銷售費(fèi)用分別為12,282.32萬元、14,171.16 萬元、12,681.96萬元、6,144.64萬元;管理費(fèi)用分別為10,588.93 萬元、12,908.83萬元、14,729.26萬元、8,590.66萬元;但研發(fā)費(fèi)用卻分別為9,360.34萬元、11,777.48萬元、10,776.41萬元、5,933.10萬元。也就是說，報(bào)告期各期的研發(fā)費(fèi)用均明顯低于同期的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。尤其是管理費(fèi)用，持續(xù)出現(xiàn)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而研發(fā)費(fèi)用卻在縮減。

        報(bào)告期各期，超穎電子研發(fā)費(fèi)用率(備考)分別為3.06%、3.08%、3.03%、3.42%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。同行業(yè)可比公司在報(bào)告期內(nèi)的平均研發(fā)費(fèi)用率分別約4.55%、4.64%、4.98%、5.31%。而司銷售費(fèi)用以及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。

        公司在招股書中披露，公司在完成資產(chǎn)重組及定穎電子客戶資源轉(zhuǎn)移后，定穎投控體系內(nèi)的 PCB 業(yè)務(wù)均已轉(zhuǎn)入發(fā)行人體內(nèi)，控股股東及其控制的其他企業(yè)未從事與公司相同或類似業(yè)務(wù)，與公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。截至招股說明書簽署日，公司已取得 13 項(xiàng)發(fā)明專利、77 項(xiàng)實(shí)用新型專利。若公司不能緊跟 PCB 市場(chǎng)未來發(fā)展方向，或存在技術(shù)研發(fā)失敗、技術(shù)未能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的情形，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響。

        股權(quán)分散無實(shí)控人

        截至本招股說明書簽署日，超穎電子并無實(shí)際控制人，且股東持股十分分散。

        據(jù)招股書披露，超穎電子的直接控股股東為Dynamic Holding，間接控股股東為中國(guó)臺(tái)灣上市公司定穎投控。本次上市前，Dynamic Holding直接持有超穎電子97.85%的股份。截至報(bào)告期期末，定穎投控的第一大股東為黃銘宏，黃銘宏及其一致行動(dòng)人(包括其配偶詹俐嫻、詹俐嫻控制的宏俐投資有限公司和謙宏投資有限公司，下同)合計(jì)持有定穎投控8.62%的股份。

        其中，定穎投控前十大股東合計(jì)持股比例為24.72%，持股比例分散，無單一股東對(duì)定穎投控實(shí)施實(shí)質(zhì)性控制。因此，定穎投控?zé)o實(shí)際控制人，超穎電子無實(shí)際控制人。目前，黃銘宏為超穎電子董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，也是定穎投控董事長(zhǎng)。

        據(jù)披露數(shù)據(jù)，IPO前，Dynamic Holding持股83.1760%，必穎有限持股0.6351%，超銘有限持股0.5791%，黃石巨穎持股0.2635%，黃石巨宏持股0.1738%，黃石精準(zhǔn)制程持股0.1725%。

        根據(jù)超穎電子的風(fēng)險(xiǎn)提示，若后續(xù)定穎投控股東之間出現(xiàn)分歧，公司可能面臨股東大會(huì)提案等重大決議未能獲得通過的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司決策效率降低、貽誤業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

        業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，股權(quán)分散且無實(shí)際控制人可能會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)和管理產(chǎn)生一系列影響，除了上述公司自己擔(dān)心的問題外，還有可能產(chǎn)生股東之間為了爭(zhēng)奪控制權(quán)而展開激烈的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致公司內(nèi)部動(dòng)蕩不安，影響公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。股權(quán)分散在面臨敵意收購(gòu)是或不堪一擊，可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇變，對(duì)公司的未來發(fā)展產(chǎn)生不確定性。最關(guān)鍵的是，沒有實(shí)際控制人的情況下，股東對(duì)董事、高管的監(jiān)督可能變得困難。管理層可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題，損害公司和股東的利益。

        超穎電子會(huì)否提高業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式的穩(wěn)定性、規(guī)范公司治理體系、加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督等，或者通過尋找合適的戰(zhàn)略投資者或引入有實(shí)力的股東來增強(qiáng)公司的控制力和穩(wěn)定性。《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》