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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        近期，晶盛機(jī)電拆分子公司浙江美晶新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：美晶新材)IPO進(jìn)入已問(wèn)詢階段。美晶新材計(jì)劃闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，擬募資15億元，目標(biāo)估值150億元。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書(shū)還存在很多疑點(diǎn)，人們關(guān)注的焦點(diǎn)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)擰巴、股權(quán)激勵(lì)錯(cuò)亂、研發(fā)投入吝嗇。

        現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)走向兩極

        美晶新材涉嫌為上市圈錢(qián)而美化業(yè)績(jī)，存在高利潤(rùn)與低現(xiàn)金之間的矛盾，利潤(rùn)很多，現(xiàn)金卻很少。

        2020年，美晶新材營(yíng)收4300多萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-330多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-430多萬(wàn)元。2021年開(kāi)始絕地反彈，營(yíng)收大概1.7億元，凈利潤(rùn)1500多萬(wàn)元。2022年，營(yíng)收翻了6倍達(dá)到10.7億元，凈利潤(rùn)也高達(dá)3億元。今年一季度，營(yíng)收高達(dá)5.4億元，超過(guò)了去年全年的半壁江山，凈利潤(rùn)更是飆到2.5億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)46%。

        可以說(shuō)，在報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)一派繁榮;與之相反，公司現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘，依靠舉債度日。三大現(xiàn)金流中，2020-2022年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)，只有籌資現(xiàn)金流為正。比如，在凈利潤(rùn)高達(dá)3億元的2022年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻是-1.4億元。

        專(zhuān)業(yè)人士表示，在財(cái)務(wù)三張表中，利潤(rùn)表是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的，最容易被美化，而按照收付實(shí)現(xiàn)制編制的現(xiàn)金流量表人為調(diào)整的難度較高，更具說(shuō)服力。當(dāng)現(xiàn)金與利潤(rùn)相背離時(shí)，一般來(lái)說(shuō)有兩種原因，一是因?yàn)楣咎幱跀U(kuò)張期，現(xiàn)金投入多，這是正常現(xiàn)象;二是因?yàn)楣驹谧鲆恍┻^(guò)度利潤(rùn)管理的操作，這是違規(guī)甚至是違法的行為。

        對(duì)于美晶新材的現(xiàn)金與利潤(rùn)背離，人們更多想到的是控股股東晶盛機(jī)電當(dāng)年上市涉嫌美化業(yè)績(jī)的操作，就更加重了人們對(duì)美晶新材的擔(dān)憂。

        2012年5月11日登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的晶盛機(jī)電，上市前同樣業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，更讓人記憶深刻的是晶盛機(jī)電的“誤導(dǎo)性報(bào)告事件”。晶盛機(jī)電IPO主承銷(xiāo)商在晶盛機(jī)電上市前夕發(fā)布的投價(jià)報(bào)告，夸大了晶盛機(jī)電在手未完成合同訂單量、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的進(jìn)度，按照流程，投價(jià)報(bào)告需經(jīng)上市公司確認(rèn)才對(duì)外發(fā)布，而晶盛機(jī)電卻在上市后才發(fā)布公告澄清投價(jià)報(bào)告的錯(cuò)誤，存在與主承銷(xiāo)商合謀抬高發(fā)行價(jià)的嫌疑。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》還注意到，由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤(rùn)，公司自2020年以來(lái)從未進(jìn)行分紅。

        股權(quán)激勵(lì)的是母公司員工

        美晶新材是晶盛機(jī)電(300316.SZ)控股子公司，晶盛機(jī)電直接持有美晶新材57.84%股份，為控股股東。晶盛機(jī)電又由晶盛投資直接持股47.42%。股權(quán)穿透后，晶盛機(jī)電董事長(zhǎng)、晶盛投資董事曹建偉，邱敏秀及其一致行動(dòng)人何俊、何潔，合計(jì)控制美晶新材62.81%的股份及相應(yīng)表決權(quán)，曹建偉和邱敏秀為美晶新材實(shí)際控制人。

        晶盛機(jī)電近三年半時(shí)間，晶盛機(jī)電累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)77億元，也給拆分美晶新材上市創(chuàng)造了條件。

        杭州勇晟是接受晶盛機(jī)電實(shí)施期權(quán)激勵(lì)而成立的平臺(tái)，合伙人包括美晶新材的核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，及晶盛機(jī)電下屬企業(yè)慧翔電液的員工劉黎明。按約定完成2018年-2020年業(yè)績(jī)考核后，晶盛機(jī)電將340萬(wàn)元注冊(cè)資本，以190萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給個(gè)杭州勇晟，作為激勵(lì)價(jià)格為0.56元/注冊(cè)資本。

        目前，美晶新材董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周勇在杭州勇晟的出資比例為45.31%，董事、副總經(jīng)理吳偉華出資比例為33.51%，銷(xiāo)售總監(jiān)王春來(lái)、制造經(jīng)理王洋洋、研發(fā)經(jīng)理陶飛的出資比例分別為4.41%、3.92%、1.96%，慧翔電液總經(jīng)理劉黎明出資比例10.88%。按照上市估值150億計(jì)算，杭州勇晟所持股權(quán)價(jià)值40.23億元，上述6人中，除了陶飛，其他5人均手握上億財(cái)富，周勇、吳偉華手中的股權(quán)價(jià)值分別達(dá)到18億元、13億元。

        研發(fā)能力弱且投入吝嗇

        招股書(shū)顯示，美晶新材主要從事石英坩堝研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。美晶新材的發(fā)明專(zhuān)利僅有4項(xiàng)，且3項(xiàng)為繼受取得，4項(xiàng)全部是2018年以后取得，兩項(xiàng)為2022年取得。2017年底成立的美晶新材，發(fā)明專(zhuān)利很少且時(shí)間較短，所稱(chēng)“長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)沉淀”的依據(jù)還存有疑問(wèn)。另外，美晶新材的研發(fā)費(fèi)用也低于另一家石英坩堝龍頭歐晶科技。

        資料顯示，歐晶科技成立于2011年4月，2020-2022年，歐晶科技的研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.3億元、0.45億元，而美晶新材的研發(fā)費(fèi)用分別為0.03億元、0.09億元、0.39億元。研發(fā)支出不斷增長(zhǎng)，但研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，分別為7.22%、5.10%、3.62%，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)美晶新材業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，特別是2022年之后營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較大，使得研發(fā)費(fèi)用率走低。2021年和2022年，其研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，并且差距有所拉大。

        美晶新材研發(fā)費(fèi)用主要由直接材料和人員人工費(fèi)用構(gòu)成。截至2023年3月31日，美晶新材共有64名研發(fā)人員，占公司總員工的11.35%，其中核心技術(shù)人員6人，分別為吳偉華、方志遠(yuǎn)、陶飛、高雨、李連仲、王洋洋。除李連仲外，其余5人通過(guò)員工持股平臺(tái)，分別間接持有美晶新材9.99%、0.08%、0.58%、0.04%、1.17%股份，不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，美晶新材未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。李連仲1995年出生，2018年6月-2022年12月為晶盛機(jī)電研發(fā)工程師，2023年1月加入美晶新材，任研發(fā)工程師。

        整體來(lái)看，美晶新材IPO看著有些糾結(jié)，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)擰巴、股權(quán)激勵(lì)錯(cuò)亂、研發(fā)投入吝嗇，需要給市場(chǎng)一個(gè)清晰的解釋。

《電鰻快報(bào)》