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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        繼9月6日，武漢禾元生物科技股份有限公司(簡稱“禾元生物”)及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于第二輪審核問詢函的回復(fù)后，至今IPO審核狀態(tài)仍顯示“未上會(huì)”。本次擬募資35.02億元。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書還存在很多疑點(diǎn)，尤其是如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑態(tài)勢(shì)?研發(fā)實(shí)力偏弱以及信披問題比較突出。對(duì)于本網(wǎng)的求證函，禾元生物選擇了閉口不言。

        業(yè)績下滑態(tài)勢(shì)

        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，禾元生物2019年、2020年、2021年、2022年前6月營收分別為1025萬元、2156.59萬元、2551.81萬元、604.96萬元;同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤分別為-4993.57萬元、-5335.16萬元、-1.34億元、-5829.87萬元。

        禾元生物采用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條第五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

        本次擬募資用于植物源重組人血清白蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目、新藥研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，當(dāng)前禾元生物7個(gè)在研產(chǎn)品尚無一個(gè)進(jìn)入臨床Ⅲ期，更別提商業(yè)化銷售。公開資料顯示，不單“稻米種血”的技術(shù)路線尚未在人用藥品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)過商業(yè)化，重組人血清白蛋白亦是如此，禾元生物的產(chǎn)品最終能否商業(yè)化仍存疑。

        成立十余年來，無產(chǎn)品商業(yè)化銷售加上持續(xù)研發(fā)投入，使得禾元生物長年“入不敷出”，賬面巨額虧損缺口待填，依賴不斷融資“輸血”。多輪融資下來，禾元生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，控股權(quán)穩(wěn)定性下降。截至2022年6月底，該公司資產(chǎn)總額為11億元，卻擬募資35億元，對(duì)應(yīng)的整體估值達(dá)139.96億元，對(duì)比其在2022年2月的融資估值上漲了1.71倍。

        研發(fā)實(shí)力偏弱

        禾元生物是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有全球領(lǐng)先的植物生物反應(yīng)器技術(shù)平臺(tái)。公司核心產(chǎn)品HY1001已經(jīng)完成II期臨床研究，預(yù)計(jì)2023年一季度啟動(dòng)III期臨床研究;HY1002正在進(jìn)行II期臨床試驗(yàn);HY1003已經(jīng)獲得美國FDA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床階段，正在進(jìn)行I期臨床試驗(yàn)。公司另有4個(gè)藥品處于臨床前研發(fā)階段。

        禾元生物核心在研產(chǎn)品是植物源重組人血清白蛋白，即致力于從水稻中提取人體所必須的血清白蛋白。招股書顯示，該公司經(jīng)營十余年來，尚無在研產(chǎn)品成功落地上市。目前在研的7個(gè)藥品中，3個(gè)處于臨床研究階段，4個(gè)處于臨床前研究階段。其中，研發(fā)進(jìn)度最快的核心產(chǎn)品植物源重組人血清白蛋白，預(yù)計(jì)于2023年進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)。

        公司表示，目前，臨床應(yīng)用的人血清白蛋白主要來自于血漿提取，尚未有重組人血清白蛋白上市藥品在售，重組人血清白蛋白藥品的研發(fā)技術(shù)路線尚未得到商業(yè)化驗(yàn)證。同時(shí)，全球目前也沒有利用水稻胚乳細(xì)胞生物反應(yīng)器表達(dá)體系生產(chǎn)的人用藥品上市，水稻胚乳細(xì)胞生物反應(yīng)器表達(dá)體系亦尚未在人用藥品領(lǐng)域得到商業(yè)化驗(yàn)證。由此可見，禾元生物的“植物源重組人血清白蛋白項(xiàng)目”商業(yè)化難度之大，該項(xiàng)目最終能否落地仍存疑。

        據(jù)招股書的披露，從目前來看，公司與同行業(yè)可比公司在研發(fā)方面還存在一定的待提升空間。報(bào)告期內(nèi)(2020年-2022年上半年)，公司研發(fā)費(fèi)用分別4505.19萬元、7521.02萬元和 4796.20萬元。占各期合并財(cái)務(wù)報(bào)表營業(yè)收入的比例分別為294.73%、208.90%和339.53%。就研發(fā)費(fèi)用而言，可比同行均值為9.36億元，禾元生物為0.75億元;2021年末技術(shù)、研發(fā)人員可比同行均值為583.25人，禾元生物為63人。彼此懸殊不小。

        信披有遺漏

        據(jù)招股書，禾元生物選取了五家上市公司作為可比公司，分別為神州細(xì)胞(688520)、百奧泰(688177)、君實(shí)生物(688180)、邁威生物(688062)、榮昌生物(688331)。招股書中禾元生物披露的同行流動(dòng)比率與同花順iFind的數(shù)據(jù)有差異，具體表現(xiàn)在榮昌生物的流動(dòng)比率數(shù)據(jù)上。

        招股書顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動(dòng)比率(倍)分別為0.16、6.90、3.73，而同花順iFind的信息上顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動(dòng)比率(倍)分別為0.16、7.00、3.76。

        榮昌生物港股(09995)年報(bào)披露，2020年至2021年，榮昌生物的流動(dòng)比率(倍)為6.90、3.73。關(guān)于同行業(yè)可比公司信息差異的問題，禾元生物回復(fù)稱，招股書使用的是港股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與A股數(shù)據(jù)略有差異，但不影響實(shí)質(zhì)性判斷。

        另據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，禾元生物的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為339.53%、208.90%、294.73%、792.81%。而禾元生物招股書中并未披露同行的研發(fā)費(fèi)用占比情況，只是披露了同行主要表達(dá)體系、上市或主要在研產(chǎn)品情況方面的內(nèi)容。

        另外，禾元生物在介紹同行數(shù)據(jù)時(shí)，只披露同行的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)折舊年限、主要表達(dá)體系、上市或主要在研產(chǎn)品情況方面的內(nèi)容，除此之外，禾元生物并未披露同行的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等內(nèi)容。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第41號(hào)——科創(chuàng)板公司招股說明書》(下稱：41號(hào)文)，應(yīng)披露：報(bào)告期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的主要構(gòu)成及變動(dòng)原因，期間費(fèi)用水平的變動(dòng)趨勢(shì);與同行業(yè)可比公司相比如存在顯著差異，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)和經(jīng)營模式分析原因。

        顯然，禾元生物的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率與可比公司均值均存在不同程度上的差異。對(duì)于可比同行數(shù)據(jù)披露的問題方面，禾元生物并沒有給出解釋回復(fù)，出現(xiàn)這樣的信披遺漏不應(yīng)該，海通證券的保薦工作或存在失責(zé)。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)關(guān)注禾元生物IPO進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》