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        《電鰻財經(jīng)》文/高偉

        繼9月6日，武漢禾元生物科技股份有限公司(簡稱“禾元生物”)及保薦機構(gòu)關(guān)于第二輪審核問詢函的回復(fù)后，至今IPO審核狀態(tài)仍顯示“未上會”。本次擬募資35.02億元。

        《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書還存在很多疑點，尤其是如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑態(tài)勢?研發(fā)實力偏弱以及信披問題比較突出。對于本網(wǎng)的求證函，禾元生物選擇了閉口不言。

        業(yè)績下滑態(tài)勢

        財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，禾元生物2019年、2020年、2021年、2022年前6月營收分別為1025萬元、2156.59萬元、2551.81萬元、604.96萬元;同期對應(yīng)的歸母凈利潤分別為-4993.57萬元、-5335.16萬元、-1.34億元、-5829.87萬元。

        禾元生物采用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條第五項上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

        本次擬募資用于植物源重組人血清白蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目、新藥研發(fā)項目、補充流動資金。

        《電鰻財經(jīng)》注意到，當(dāng)前禾元生物7個在研產(chǎn)品尚無一個進入臨床Ⅲ期，更別提商業(yè)化銷售。公開資料顯示，不單“稻米種血”的技術(shù)路線尚未在人用藥品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)過商業(yè)化，重組人血清白蛋白亦是如此，禾元生物的產(chǎn)品最終能否商業(yè)化仍存疑。

        成立十余年來，無產(chǎn)品商業(yè)化銷售加上持續(xù)研發(fā)投入，使得禾元生物長年“入不敷出”，賬面巨額虧損缺口待填，依賴不斷融資“輸血”。多輪融資下來，禾元生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，控股權(quán)穩(wěn)定性下降。截至2022年6月底，該公司資產(chǎn)總額為11億元，卻擬募資35億元，對應(yīng)的整體估值達139.96億元，對比其在2022年2月的融資估值上漲了1.71倍。

        研發(fā)實力偏弱

        禾元生物是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有全球領(lǐng)先的植物生物反應(yīng)器技術(shù)平臺。公司核心產(chǎn)品HY1001已經(jīng)完成II期臨床研究，預(yù)計2023年一季度啟動III期臨床研究;HY1002正在進行II期臨床試驗;HY1003已經(jīng)獲得美國FDA批準(zhǔn)進入臨床階段，正在進行I期臨床試驗。公司另有4個藥品處于臨床前研發(fā)階段。

        禾元生物核心在研產(chǎn)品是植物源重組人血清白蛋白，即致力于從水稻中提取人體所必須的血清白蛋白。招股書顯示，該公司經(jīng)營十余年來，尚無在研產(chǎn)品成功落地上市。目前在研的7個藥品中，3個處于臨床研究階段，4個處于臨床前研究階段。其中，研發(fā)進度最快的核心產(chǎn)品植物源重組人血清白蛋白，預(yù)計于2023年進入臨床Ⅲ期試驗。

        公司表示，目前，臨床應(yīng)用的人血清白蛋白主要來自于血漿提取，尚未有重組人血清白蛋白上市藥品在售，重組人血清白蛋白藥品的研發(fā)技術(shù)路線尚未得到商業(yè)化驗證。同時，全球目前也沒有利用水稻胚乳細胞生物反應(yīng)器表達體系生產(chǎn)的人用藥品上市，水稻胚乳細胞生物反應(yīng)器表達體系亦尚未在人用藥品領(lǐng)域得到商業(yè)化驗證。由此可見，禾元生物的“植物源重組人血清白蛋白項目”商業(yè)化難度之大，該項目最終能否落地仍存疑。

        據(jù)招股書的披露，從目前來看，公司與同行業(yè)可比公司在研發(fā)方面還存在一定的待提升空間。報告期內(nèi)(2020年-2022年上半年)，公司研發(fā)費用分別4505.19萬元、7521.02萬元和 4796.20萬元。占各期合并財務(wù)報表營業(yè)收入的比例分別為294.73%、208.90%和339.53%。就研發(fā)費用而言，可比同行均值為9.36億元，禾元生物為0.75億元;2021年末技術(shù)、研發(fā)人員可比同行均值為583.25人，禾元生物為63人。彼此懸殊不小。

        信披有遺漏

        據(jù)招股書，禾元生物選取了五家上市公司作為可比公司，分別為神州細胞(688520)、百奧泰(688177)、君實生物(688180)、邁威生物(688062)、榮昌生物(688331)。招股書中禾元生物披露的同行流動比率與同花順iFind的數(shù)據(jù)有差異，具體表現(xiàn)在榮昌生物的流動比率數(shù)據(jù)上。

        招股書顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)分別為0.16、6.90、3.73，而同花順iFind的信息上顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)分別為0.16、7.00、3.76。

        榮昌生物港股(09995)年報披露，2020年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)為6.90、3.73。關(guān)于同行業(yè)可比公司信息差異的問題，禾元生物回復(fù)稱，招股書使用的是港股財務(wù)數(shù)據(jù)，與A股數(shù)據(jù)略有差異，但不影響實質(zhì)性判斷。

        另據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，禾元生物的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為339.53%、208.90%、294.73%、792.81%。而禾元生物招股書中并未披露同行的研發(fā)費用占比情況，只是披露了同行主要表達體系、上市或主要在研產(chǎn)品情況方面的內(nèi)容。

        另外，禾元生物在介紹同行數(shù)據(jù)時，只披露同行的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)折舊年限、主要表達體系、上市或主要在研產(chǎn)品情況方面的內(nèi)容，除此之外，禾元生物并未披露同行的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等內(nèi)容。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第41號——科創(chuàng)板公司招股說明書》(下稱：41號文)，應(yīng)披露：報告期銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用的主要構(gòu)成及變動原因，期間費用水平的變動趨勢;與同行業(yè)可比公司相比如存在顯著差異，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)特點和經(jīng)營模式分析原因。

        顯然，禾元生物的銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率以及財務(wù)費用率與可比公司均值均存在不同程度上的差異。對于可比同行數(shù)據(jù)披露的問題方面，禾元生物并沒有給出解釋回復(fù)，出現(xiàn)這樣的信披遺漏不應(yīng)該，海通證券的保薦工作或存在失責(zé)。

        《電鰻財經(jīng)》將繼續(xù)關(guān)注禾元生物IPO進展。

《電鰻快報》