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        第四范式“輸血”容易，“造血”難。

        9月5日，第四范式向港交所主板提交上市申請。而在此之前，2021年8月13日、2022年2月23日，第四范式就曾向港交所主板提交兩次招股書，但均未能在6個(gè)月內(nèi)通過聆訊，招股書已經(jīng)連續(xù)兩次“失效”。

        不過，雖然第四范式IPO進(jìn)展不順利，但在一級市場，第四范式卻備受投資者的青睞。成立至今，IPO前共經(jīng)歷11輪融資，融資總額超70億元。但，“輸血”能力強(qiáng)，并不代表自身“造血”能力強(qiáng)。

        目前，第四范式仍沒能逃脫AI行業(yè)的虧損魔咒，三年半時(shí)間，第四范式更是虧掉38億元。與此同時(shí)，第四范式的資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)113%。

        這種背景下，赴港上市是不是第四范式的最優(yōu)選?第四范式還面臨著哪些待解的難題?

        深陷虧損魔咒，三年半凈虧38億

        招股書顯示，第四范式是一家人工智能軟件平臺，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件，使企業(yè)能夠開發(fā)其自有的決策類人工智能應(yīng)用。其已在金融、零售、電信、教育、科技、媒體、制造、醫(yī)療保健等領(lǐng)域成功落地上萬個(gè)AI應(yīng)用，其中金融、能源與電力是對營收貢獻(xiàn)最大的兩大行業(yè)，去年占比分別為28.6%、21.9%。

        依靠這些業(yè)務(wù)，從營收數(shù)據(jù)來看，第四范式的確取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)。近三年半，第四范式共計(jì)營收44.78億元，且呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四范式的營收分別為：4.595億元、9.42億元、20.18億元、10.58億元。從營收增速上來看，2020年、2021年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

        灼識咨詢報(bào)告顯示，以2021年收入計(jì)，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場(人工智能細(xì)分領(lǐng)域)占據(jù)最大市場份額。

        但即便如此，虧損仍然是懸在第四范式頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

        近三年半，第四范式共計(jì)虧損38.4億元。而且，2019—2021年，這種虧損的速度正在不斷加大。

        2019年、2020年、2021年，第四范式凈虧損分別為：7.19億元、7.5億元、17.9億元，其中，2020年、2021年，同比虧損擴(kuò)大4%、139%。這種情況在2022年上半年有所好轉(zhuǎn)，凈虧損5.84億元，同比減虧51%。

        即使除去股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、贖回負(fù)債的利息開支的影響，近三年半，第四范式經(jīng)調(diào)整凈虧損也同樣嚴(yán)重，共計(jì)虧損14.9億元。其中，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四范式經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為：3.18億元、3.86億元、5.68億元、2.19億元。

        拖累第四范式盈利的主要原因，就是巨額的研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支，這三項(xiàng)費(fèi)用都在侵蝕第四范式的利潤。

        一邊，2019-2021年，三項(xiàng)費(fèi)用均逐年增長。其中，2021年，研發(fā)投入翻倍，達(dá)到12.49億元;營銷費(fèi)用也達(dá)到近三年最高值，為4.55億元，同比大漲84%;一般及行政費(fèi)用為5.42億元，為近三年最高值。

        另一邊，三項(xiàng)費(fèi)用相加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期營業(yè)收入。2019-2021年，三項(xiàng)費(fèi)用占營收的比重就高達(dá)170%、112%、112%。

        有分析認(rèn)為，一直以來，技術(shù)研發(fā)是人工智能企業(yè)的核心所在，資金支出的重心偏向技術(shù)和人才方面，高額的以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支就占據(jù)了大量的成本。

        上市之前，三項(xiàng)費(fèi)用中以股份為基礎(chǔ)的薪酬并非實(shí)際業(yè)務(wù)造成的虧損，而是來自員工的購股權(quán)，屬于非現(xiàn)金性質(zhì)不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，上市成功后，這部分虧損就會消失。

        但即使不考慮這部分的影響，三項(xiàng)費(fèi)用依然居高不下。2022年上半年，第四范式以股份為基礎(chǔ)的薪酬為零。但，研發(fā)開支、營銷費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用占營收的比重卻高達(dá)83%，研發(fā)開支占營收的比重就高達(dá)53%。

        這是源于，國內(nèi)市場，人工智能還處于發(fā)展早期，諸多企業(yè)選擇為了長期收益而做出現(xiàn)實(shí)犧牲，在前期虧損的情況下持續(xù)投入，以求未來大規(guī)模商業(yè)化。但燒錢速度快于賺錢速度，第四范式又將如何紓困?

        “輸血”過多?資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)113%

        融資是最優(yōu)選。

        根據(jù)招股書，第四范式通過11輪融資共獲得98258.7萬美元加上4.36億元融資，粗略計(jì)算，融資總額超70億元以上。投資股東可謂明星陣容強(qiáng)大，包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行(601288)、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行五大國有銀行;此外，還有紅杉中國、創(chuàng)新工場等知名投資機(jī)構(gòu)。

        但巨額融資背后，也導(dǎo)致了第四范式的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。招股書顯示，截至2022年6月30日，總資產(chǎn)為61.96億元，總負(fù)債高達(dá)70.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)113%。

        從負(fù)債的類型來看，占比最高的是贖回負(fù)債，為61.46億元，占總負(fù)債的比重為87.6%，主要是在融資過程中向投資者授予若干優(yōu)先股。和訊財(cái)經(jīng)注意到，招股書中，贖回權(quán)中的贖回條件之一就包括，公司未能在D系列融資初次交割日期起三周年完成編纂的情況下，投資者有權(quán)向第四范式要求贖回彼等投資。在資產(chǎn)負(fù)債率如此高的情況下，盡快上市是第四范式的最優(yōu)選擇。

        與此同時(shí)，第四范式的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也在逐年攀升，收款周期也在不斷拉長。

        2019年至2022年上半年，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.79億元、2.63億元、7.78億元及8.03億元，分別占同期公司收入的39%、28%、39%及76%。

        從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，第四范式的回款速度也在變慢。2019年，第四范式的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為108天，2020年為86天，2022年上半年則增至135天。

        招股書中，第六范式也提示了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，其表示，由于對貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)作出的撥備金額計(jì)入經(jīng)營業(yè)績的開支，假若無法有效管理與貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，第四范式的經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。此外，第四范式通常授予3至6個(gè)月的信貸期，而供應(yīng)商(尤其是新供應(yīng)商)通常授予較短的信貸期。此信貸期的不匹配情況可能會不時(shí)增加第四范式流動資金風(fēng)險(xiǎn)。

        貿(mào)易應(yīng)收款較高，對公司資金形成較大壓力，再加上巨額的費(fèi)用支出，同樣考驗(yàn)著第四范式的經(jīng)營現(xiàn)金流。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四范式的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值，分別為-3.95億元、-4.53億元、-7.7億元、-3.56億元。

        截至2022年6月30日，第四范式的流動現(xiàn)金(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期及長期銀行存款、按公允價(jià)值計(jì)入損益計(jì)量的短期投資、受限制現(xiàn)金)共計(jì)39.2億元。按照目前情況，第四范式只有營收大規(guī)模增長，燒錢速度才會變慢。這種背景下，第四范式急需“造血”補(bǔ)充現(xiàn)金流。

        但外部環(huán)境上，第四范式面臨的競爭卻異常激烈。它所布局的決策類AI賽道，雖然躲開了“AI四小龍”，但面對的競爭對手十分強(qiáng)大,按照第四范式在招股說明書中的附注，與其有競爭關(guān)系的A、B、C、D四家公司應(yīng)該分別為百度、阿里、華為、騰訊。

        第四范式靠金融行業(yè)數(shù)字化起家, 金融領(lǐng)域早已是AI廠商的商家必爭之地，如今已經(jīng)進(jìn)入白熱化。與騰訊、阿里、華為、百度等巨頭在金融業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域競爭，第四范式面臨的壓力可想而知。

        在招股說明書中，第四范式坦言，部分競爭對手具有更大的知名度、更廣闊的全球復(fù)蓋、更悠久的運(yùn)營歷史、更龐大的用戶群以及更多的財(cái)務(wù)、技術(shù)及其他資源。競爭加劇或會使銷售額下降、價(jià)格下降、利潤率下降及市場份額流失。

        在資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、虧損嚴(yán)重、巨頭環(huán)伺的情況下，赴港上市對第四范式意義重大。

        然而，第四范式能否成功IPO“上岸”，還是未知。

《電鰻快報(bào)》