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　  隨著自2015年以來我國在政策、資金等方面對于生物醫藥和醫療器械創新的持續支持，近年來包括CRO、CDMO、CRDMO、CTDMO、CMO等第三方外包服務機構得到了前所未有的蓬勃發展，也涌現出了一眾在全國、甚至在海外都具備相當競爭力的企業。

　　鑒于此，新浪財經上市公司研究院梳理了“A+H”共計20家相關CXO企業的中期業績報告，旨在總結企業經營現狀、剖析市場競爭力以及展望未來發展潛力。

　　近日，杭州泰格醫藥(101.060, 1.00, 1.00%)科技股份有限公司（以下簡稱“泰格醫藥”）發布了2022年半年報。泰格醫藥是國內領先的臨床合同研究組織（CRO），專注于為醫藥產品研發提供I-IV期臨床試驗、數據管理與生物統計、注冊申報等全方位服務。公司的臨床研究業務幾乎包括了我國GCP中提出的全部臨床試驗內容，完備的服務內容可以滿足絕大多數國內外制藥企業的臨床研究要求。

海外增長主要受益疫情 毛利率全面下滑

　　上半年，泰格醫藥實現營收35.9億元，位列20家統計CXO公司的第7名（見附注1：2022年上半年上市CXO企業營收排行榜）；營收同比增長較快達74.78%，位于行業第三。其中Q2單季度實現營業收入17.76億，同比增長53.87%，環比微增，顯然二季度公司國內業務受到上海疫情影響，增長趨勢較1季度有所放緩。

　　上半年，泰格醫藥的收入中有56.26%來自于中國大陸以外，這在行業中位列中等水平，也從側面反映公司的CRO服務要得到更多藥企的認可，尤其是海外客戶，仍需努力。不過，泰格醫藥上半年業績高增長與新冠疫情有著較大關聯，如海外市場的收入增長主要來自于新冠肺炎相關的多區域臨床試驗項目的貢獻。如若剔除新冠商業化項目，公司整體業務收入同比增速將明顯降低，新冠疫情階段性的貢獻將對公司后續業績增長產生一定壓力

　　值得注意的是，泰格醫藥上半年的毛利率為39.7%，這或將是公司自2020年實現47.43%毛利率高點后的連續第2年下滑。其在行業內本就不算高的毛利率卻仍持續下滑，或說明即使是龍頭企業在面對人力成本持續上漲的背景下，向下游傳導成本也存在較大壓力。

　　而凈利潤方面，上半年，泰格醫藥實現歸母凈利潤11.92億元，同比下滑5.02%，實現扣非歸母凈利潤7.71，同比增長42.12%。盈利能力隨著利潤率下滑而下降，這主要是由于由于第三方供應商支付費用較高和上半年疫情影響導致成本上升，臨床試驗技術板塊受疫情影響，毛利率由去年同期51.22%下降至37.12%。

　　對外議價難，只能對內降本增效。泰格醫藥降本增效的方法，不光持續壓降了管理費用率，從2017年的16.96%降低至2022年H1的8.73%。與此同時，泰格醫藥為了保持利潤的強勁增長，也削減了的研發投入力度，研發費用率（研發費用占營收之比）從2018年的3.83%減少至3.07%。

　　最終，泰格醫藥上半年實現凈利潤率36.66%，在20家CXO企業中處于靠前位置（見附注2：2022年上半年上市CXO企業利潤率排行榜）。扣非歸母凈利潤率為21.46%，公司的非經性收益，諸如利息收入、投資資產的公允價值變動等對于利潤貢獻較大。

人員增長停滯 靠非經常收益帶動人均創利

　　實際上，CXO行業是一個人力資本密集的行業，企業業績增長的關鍵要素就是來自于企業人數的膨脹。截止2022H1末，泰格醫藥的員工總數達到了8299人，同比有所增長，但較年初基本持平。

　　在人均產出相對穩定增長的情況下，也“堆”出了公司營收的增長。值得一提的是，泰格醫藥在2021年人均創收62.62萬元，僅位列第13位。而在今年上半年，人均創收就達到了43.26萬元，全年平均人效有望再創新高。

　　不過，得益于非經常性收益，泰格醫藥的人均創利基本仍處于行業前列，2021年數據顯示，其人均創利為34.52萬元，處于行業第一，遠高于人均創收的排名。但如若扣除非經常性收益，公司的人均創利或將大大折扣。

CRO主要靠人力 資本支出有限

　　CXO企業的業績之所以能隨著總人數的增長而增長，其背后的產能建設是必要條件，尤其是對于CMO、CDMO、CRDMO企業來說。

　　當前，加速資本開支指引公司高速發展，成為了行業大力投資的背后邏輯。但泰格醫藥，作為以CRO為主的服務機構，其主要依靠的是人力資本，在資本支出方面顯得較為克制，經營現金流金額減去資本支出后的自由現金流基本為正。

　　半年報數據顯示，公司上半年資本支僅1.96億元，在建工程也只有2.38億元。但在人力資本紅利逐漸式微的背景下，CXO企業逐漸在想更加專業甚至有著高端制造能力的綜合形態演化，泰格醫藥在資本支出方面有所滯后。

　　好在公司目前的資產負債率為16.36%，比較低，還有債務以及股權融資的空間。此外，公司賬面的貨幣資金仍有77.75億元，加上每年的盈利，泰格醫藥仍可維持一定的資本投入和擴張。

《電鰻快報》