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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        由于更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，近日，浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)太美科技)中止了科創(chuàng)板的IPO進(jìn)程。招股書(shū)顯示，太美科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的基于云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)。

        在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，近三年半時(shí)間，太美科技虧損約12.5億元，與此同時(shí)，高管們卻享受著每年1500萬(wàn)元的薪酬。此外，值得注意的是，近年來(lái)，該公司的合同負(fù)債增長(zhǎng)大幅減速， 這是否預(yù)示著該公司營(yíng)收增長(zhǎng)的唯一亮點(diǎn)也將消失。在管理費(fèi)用居高不下的情況，該公司還要用7億元募集資金買(mǎi)房。

        高管拿著1500萬(wàn)年薪 三年半虧損12.5億元

        2021年末，太美科技向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)，計(jì)劃融資20億元，沖刺A股醫(yī)療SaaS第一股。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，太美科技一共開(kāi)展8輪融資，融資金額近30億人民幣，其中最近一輪E輪融資吸金12億元，云鋒基金、軟銀中國(guó)資本、高瓴、騰訊投資等機(jī)構(gòu)均在其中。

        截至招股書(shū)簽署日，太美科技共有46名股東，前五大股東分別是趙璐、林芝騰訊、經(jīng)緯創(chuàng)騰、五源晨熹、南京凱元，持股比例分別為17.24%、10.43%、9.38%、3.84%和3.83%;其中，林芝騰訊為深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司的全資子公司，騰訊控股通過(guò)林芝騰訊、蘇州湃益間接持有太美科技12.06%的股份。

        由于實(shí)控人持股數(shù)量低，太美科技采用表決權(quán)差異安排，即實(shí)際控制人趙璐所持太美科技股份設(shè)置為特別表決權(quán)股份(“A類(lèi)股份”)，剩余股東所持公司股份為普通股份(“B類(lèi)股份”)，每一A類(lèi)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量是每一B類(lèi)股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍，因此，趙璐擁有太美科技62.50%的表決權(quán)。

        招股書(shū)顯示，2018年至2020年以及2021年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，太美科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5997.43萬(wàn)元、18737.76萬(wàn)元和30295.23萬(wàn)元及18820.05萬(wàn)元，2019年及2020年收入增幅分別為212.43%及61.68%。但在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的情況下，太美科技的凈利潤(rùn)仍然處于虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為-18313.43萬(wàn)元、-38880.01萬(wàn)元、-52438.24萬(wàn)元和-15840.52萬(wàn)元。

        在業(yè)績(jī)虧損的情況下，報(bào)告期內(nèi)，太美科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 38.61%、47.44%、40.94%和39.24%，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率徘徊不前，其中醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)解決方案、數(shù)據(jù)解決方案呈下滑趨勢(shì)。

        審核問(wèn)詢(xún)函提到，太美科技需要針對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)解決方案、數(shù)據(jù)解決方案毛利率呈下滑趨勢(shì)的原因，結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品 2021年1-6月收入增速下滑的情況，分析相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)是否發(fā)生不利變化。

        對(duì)此太美科技一一作出了解釋。太美科技表示，醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率有所下降，主要原因有兩方面，一是國(guó)家實(shí)施集采政策后，公司需要以更有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格搶占市場(chǎng)份額;二是公司進(jìn)行的定制化項(xiàng)目，導(dǎo)致人力成本增加。

        值得注意的是，太美科技曾因并購(gòu)形成大額商譽(yù)且存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2019年，太美科技收購(gòu)了軟素科技和諾銘科技，當(dāng)時(shí)合計(jì)形成商譽(yù)1.61億元，后來(lái)由于軟素科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)收購(gòu)時(shí)的承諾金額，該公司已分別于2020年末和2021年6月末計(jì)提了2948.35萬(wàn)元和3463.42萬(wàn)元的商譽(yù)減值損失。

        此次商譽(yù)減值也成為了監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。對(duì)于子公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況，太美科技結(jié)合業(yè)績(jī)承諾相關(guān)條款，說(shuō)明了軟素科技的業(yè)績(jī)完成情況以及2021年的業(yè)績(jī)完成情況、是否涉及業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)鹊取?/p>

        在問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)中，太美科技表示經(jīng)核查，保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師認(rèn)為太美科技收購(gòu)軟素科技和諾銘科技對(duì)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的識(shí)別過(guò)程及結(jié)果，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值評(píng)估、商譽(yù)的確認(rèn)準(zhǔn)確。

        另外，值得注意的是，在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的情況下，太美科技獲得的政府補(bǔ)助的金額及占比都在不斷增加，報(bào)告期內(nèi)分別為148.71萬(wàn)元、320.26萬(wàn)元、876.60萬(wàn)元和974.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.48%、1.71%、2.89%和5.18%。

        在毛利率徘徊不前的情況，該公司“增收不增利”的情況何時(shí)能結(jié)束?

        事實(shí)上，在嚴(yán)重“增收不增利”的情況下，太美科技的高管們還拿著高昂的薪酬。報(bào)告期內(nèi)，該公司高管的薪酬總額分別為950.39萬(wàn)元、938.51萬(wàn)元、1450.6萬(wàn)元和737.23萬(wàn)元。其中，2020年，該公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的薪酬為182.3萬(wàn)元，董事馬東的薪酬為125.24萬(wàn)元，董事張宏偉的薪酬為174.27萬(wàn)元，董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)倪曉梅的薪酬為148.6萬(wàn)元，上述四人的薪酬合計(jì)超過(guò)600萬(wàn)元。

        合同負(fù)債增長(zhǎng)大幅減速 營(yíng)收增長(zhǎng)難以為繼?

        招股書(shū)顯示，2019年及2020年，太美科技的收入增幅分別為212.43%及61.68%。太美科技表示隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，收入增速有所放緩。該公司未來(lái)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)主要取決于該公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況、新業(yè)務(wù)推廣落地情況、行業(yè)政策、客戶(hù)需求變化等因素，若前述因素出現(xiàn)不利變化，可能導(dǎo)致該公司未來(lái)收入金額不能持續(xù)高速增長(zhǎng)。

        事實(shí)上，我們已經(jīng)注意到的太美科技的營(yíng)業(yè)收入正處于下降的道路上。

        招股書(shū)顯示，太美科技的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為軟件銷(xiāo)售及醫(yī)藥臨床、藥物營(yíng)銷(xiāo)相關(guān)服務(wù)，其營(yíng)業(yè)

        收入主要來(lái)自于銷(xiāo)售臨床研究解決方案、藥物警戒解決方案和藥物營(yíng)銷(xiāo)解決方案相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品及提供相應(yīng)增值服務(wù)。

        在收入確認(rèn)的具體方法，太美科技提供的SaaS產(chǎn)品中，1)獨(dú)立影像評(píng)估解決方案相關(guān)的 SaaS 產(chǎn)品使用費(fèi)與上傳訪視點(diǎn)數(shù)量相關(guān)，確認(rèn)依據(jù)為已上傳訪視點(diǎn)數(shù)量。2)其他解決方案中的 SaaS 產(chǎn)品使用費(fèi)按已使用期間占授權(quán)使用期間或項(xiàng)目時(shí)間進(jìn)度，在合同約定的使用期限內(nèi)分?jǐn)偞_認(rèn)收入。

        太美科技在招股書(shū)中表示，公司提供的定制化軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)及醫(yī)學(xué)會(huì)務(wù)服務(wù)，以經(jīng)客戶(hù)確認(rèn)的完工確認(rèn)函/完工確認(rèn)郵件作為確認(rèn)收入的依據(jù)。該公司提供的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中相關(guān)的系統(tǒng)配置、專(zhuān)業(yè)服務(wù)，各期結(jié)算交付的服務(wù)成果均根據(jù)合同約定的各項(xiàng)服務(wù)內(nèi)容確定，以經(jīng)客戶(hù)確認(rèn)的完工確認(rèn)函/完工確認(rèn)郵件作為確認(rèn)收入的依據(jù)。

        太美科技以上對(duì)收入確認(rèn)的解釋過(guò)于“專(zhuān)業(yè)”，對(duì)深入了解該公司的收入確認(rèn)方式無(wú)太大幫助。在實(shí)際商業(yè)中，部分SaaS類(lèi)公司會(huì)激勵(lì)客戶(hù)一次付費(fèi)多年的訂閱服務(wù)，會(huì)給予客戶(hù)一定的折扣，這個(gè)數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的科目就是“合約負(fù)債/合同負(fù)債”。對(duì)于客戶(hù)復(fù)購(gòu)率強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的行業(yè)，客戶(hù)更傾向于一次付費(fèi)1年以上。

        根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則：合同負(fù)債/合約負(fù)債是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶(hù)對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶(hù)轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。如企業(yè)在轉(zhuǎn)讓承諾的商品之前已收取的款項(xiàng)。可以簡(jiǎn)單的理解為“預(yù)收賬款”，會(huì)略微存在一定的差別。理解這個(gè)指標(biāo)的商業(yè)意義和本質(zhì)更為重要。

        “合同負(fù)債”這一關(guān)鍵科目也成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，被機(jī)構(gòu)解讀為合同負(fù)債激增證明下游客戶(hù)給公司提前支付費(fèi)用，說(shuō)明未來(lái)銷(xiāo)售的確定性，暗示細(xì)分賽道進(jìn)入高景氣階段，正逐步兌現(xiàn)細(xì)分行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，投資SaaS類(lèi)公司需要注意一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：就是該公司產(chǎn)品的商業(yè)化是否已展開(kāi)，具體的指標(biāo)如合同負(fù)債的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況。

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，太美科技的合同負(fù)債分別為3666萬(wàn)元、6028萬(wàn)元、8835萬(wàn)元和10415萬(wàn)元;2019年的增速為64.4%，2020年的增速為46.6%，2021年上半年比年初增長(zhǎng)了17.9%。

        合約負(fù)債是營(yíng)業(yè)收入的先行指標(biāo)，是SaaS類(lèi)公司跨域鴻溝的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，預(yù)示著公司未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況。

        雖然太美科技的營(yíng)業(yè)收入在大幅增長(zhǎng)，但從該公司的合同債務(wù)情況來(lái)看，該公司在未來(lái)幾年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)將會(huì)大幅減速。

        管理費(fèi)用居高不下 還要7億元買(mǎi)房

        招股書(shū)顯示，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，太美科技及其子公司共擁有 75 項(xiàng)專(zhuān)利授權(quán)，其中

        35 項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利、1 項(xiàng)為實(shí)用新型專(zhuān)利、39 項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。

        報(bào)告期內(nèi)，太美科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4052.94萬(wàn)元、8370.90萬(wàn)元、10899.31萬(wàn)元和8090.49萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為67.58%、44.67%、35.98%和42.99%。

        盡管太美科技的研發(fā)費(fèi)用占比較高，但其絕對(duì)金額遠(yuǎn)低于該公司的管理費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，該公司的管理費(fèi)用分別為1.15億元、3.38億元、4.19億元和1.27億元，高于其研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的總和。

        結(jié)合該公司高管們近1500萬(wàn)元的總薪酬，其管理費(fèi)用的高企也是可以“理解的”。另外，該公司的融資額將會(huì)有8.45億元用于人員招聘、人員培訓(xùn)等人員投入，不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，手握貨幣資金12.89億元的太美科技科創(chuàng)板上市募資計(jì)劃，是為了保證管理費(fèi)用的持續(xù)嗎?

        根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》，對(duì)于具有表決權(quán)差異安排的公司，其市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)需滿(mǎn)足該規(guī)則第2.1.4條標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，或預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。太美科技2020年?duì)I業(yè)收入為3.03億元，低于5億元。太美科技似乎只能選擇“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”作為上市標(biāo)準(zhǔn)。

        成立至今已經(jīng)完成了7輪融資，總額高達(dá)23.55億人民幣，機(jī)構(gòu)股東多達(dá)43家，在2020年的F輪融資總額更是高達(dá)12億元。主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收和凈利潤(rùn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)的情況下，太美科技的估值卻被不停的做大，甚至有媒體認(rèn)為，太美科技存在資本運(yùn)作，是為了迎合“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

        招股書(shū)顯示，此次IPO，太美醫(yī)療的20億元募集資金將用于臨床研究智能化協(xié)作平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、臨床研究企業(yè)端系統(tǒng)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、獨(dú)立影像評(píng)估系統(tǒng)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、藥物警戒系統(tǒng)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目。

        此次募資項(xiàng)目中的臨床研究智能化協(xié)作平臺(tái)升級(jí)占總?cè)谫Y額的65%，遠(yuǎn)高于其他項(xiàng)目，原因在于公司計(jì)劃投入7億人民幣買(mǎi)房。

        對(duì)于一家銷(xiāo)售額不高且處于虧損當(dāng)中的企業(yè)，花費(fèi)如此大規(guī)模資金購(gòu)買(mǎi)房子，這是否合理?

        對(duì)于上述問(wèn)題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向太美醫(yī)療發(fā)去了求證函，但截至發(fā)布時(shí)還未收到該公司的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》