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????????《電鰻快報(bào)》文 / 楊力

????????業(yè)績持續(xù)低迷，康惠制藥(603139.SH)的大股東或許正失去耐心，再次計(jì)劃減持其持股。面對蓬勃發(fā)展的中藥行業(yè)，康惠制藥的研發(fā)投入相對不足，使得該公司的業(yè)績與近年我國中藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展有些背離。

????????業(yè)績低迷 大股東再次計(jì)劃減持

????????5月6日晚間，康惠制藥發(fā)布公告，該公司持股5%以上股東TBP Traditional Medicine Investment Holdings(H.K.)Limited(以下簡稱TBP)擬減持不超799.04萬股，占總股本的8%。

????????截至該公告日發(fā)布日，TBP持有康惠制藥1667萬股股份，占總股本的16.69%，減持完成后，其持股比例或?qū)⒔抵?.69%。按照計(jì)劃，TBP減持方式可采用集中競價(jià)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種路徑，其中以集中競價(jià)交易減持的股份將不超過總股本的2%;大宗交易減持不超過總股本的4%。

????????以目前康惠制藥的股價(jià)來計(jì)算，TBP若全部完成減持，將套現(xiàn)高達(dá)1.2億元。

????????年報(bào)信息披露，康惠制藥主要從事中成藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。該公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)以中成藥品的研究、生產(chǎn)、銷售為主，以生物制品(除疫苗)、血液制品、藥品的銷售配送業(yè)務(wù)為輔，其主要產(chǎn)品涵蓋呼吸感冒類、婦科類、皮膚科類、骨科類疾病的治療領(lǐng)域。

????????2021年該公司有67.6%的收入來自醫(yī)藥制造，32.4%收入來自醫(yī)藥流通;如果按產(chǎn)品劃分，該公司有18.4%的收入來自膠囊劑，15%的收入來自片劑，19.8%的收入來自顆粒劑，6.3%的收入來自洗劑，8.2%的收入來自其他。

????????康惠制藥于2017年4月份登陸A股市場，但自從登陸資本市場以來，該公司的業(yè)績增長低迷，從2018年至2021年該公司的扣非后凈利潤分別為0.42億元、0.34億元、0.27億元和0.16億元;同期增速分別為-30.12%、-17.77%、-20.53%和-42.95%。

????????在康惠制藥上市之前，TBP就作為外部戰(zhàn)略投資者入駐了該公司。公開資料顯示，TBP成立于2009年，主要從事醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的投資。2017年4月24日，康惠制藥IPO上市，TBP作為首發(fā)股東，所持股份隨即鎖定12個(gè)月，并于2018年4月23日解除限售上市流通。

????????持股解禁后，TBP曾在2019年10月份和2020年5月份兩度計(jì)劃減持康惠制藥的股份，但最終沒有實(shí)施。

????????此次TBP的減持計(jì)劃會否實(shí)施?TBP能否在康惠制藥業(yè)績低迷的情況下仍對其保持信心?

????????2021年，康惠制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長6.93%;同期歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為3648萬元和1558萬元，同期增速分別為6.94%和-42.95%;同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為742萬元，同比下降了92.08%。

????????2022年第一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.18億元，同比增長了21.68%;同期歸屬于上市股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為879萬元和784萬元，同比增速分別為-3.44%和8.51%。

????????2021年，康惠制藥的研發(fā)投入金額為1015萬元，同比下降了2.06%，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為2.29%。值得注意的是，2021年該公司的銷售費(fèi)用為1.38億元，是同期研發(fā)投入的13倍左右;同期該公司管理費(fèi)用為3082萬元，為研發(fā)投入的3倍左右。該公司2021年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增速分別為18.51%和18.54%，遠(yuǎn)超當(dāng)年研發(fā)投入的增速。

????????我國中藥行業(yè)表現(xiàn)不俗

????????由此可見，“重營銷 輕研發(fā)”并沒有給康惠制藥帶來業(yè)績提升。與康惠制藥的業(yè)績低迷形成對比的是，我國中成藥市場未來發(fā)展前景光明。

????????4 月 8 日廣東省公示廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結(jié)果，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次集采整體降幅可控，利好中成藥在醫(yī)院放量。從最終采購結(jié)果來看，313家企業(yè)的 636個(gè)品種參與集采，最終有275家企業(yè)的576個(gè)產(chǎn)品完成報(bào)價(jià)，最后有174家企業(yè)的361個(gè)品種/品規(guī)擬中標(biāo)，其中有27個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品。

????????根據(jù)過往的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果以 3 個(gè)維度來衡量本次集采的整體降幅，全國最低中標(biāo)價(jià)、全國中值中標(biāo)價(jià)和廣東2021年中標(biāo)價(jià)，此次集采相對于以上三個(gè)維度的平均降幅分別為 13%、34%和19%，整體降幅可控，有利于中成藥在醫(yī)院端的放量拓展。

????????此外， 從獨(dú)家和非獨(dú)家品種的角度來看，獨(dú)家品種中標(biāo)價(jià)格維持優(yōu)異，假設(shè)以經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)的全國最低中標(biāo)價(jià)為對標(biāo)，此次集采中標(biāo)價(jià)中非獨(dú)家品種降幅15%，而獨(dú)家品種降幅僅有 11%，假設(shè)使用全國中標(biāo)價(jià)中值或廣東省2021年中標(biāo)價(jià)，這一差異會更加明顯。

????????事實(shí)上，2021年我國中成藥的業(yè)績和股價(jià)都表現(xiàn)不俗，中藥板塊的廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)漲幅達(dá)到191%，健民集團(tuán)股價(jià)漲幅達(dá)188%，同仁堂的股價(jià)漲幅為82%，片仔癀的股價(jià)漲幅為78%。

????????在業(yè)績表現(xiàn)方面，全國醫(yī)藥工業(yè)統(tǒng)計(jì)表明，2021年中藥工業(yè)穩(wěn)步增長，全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到6919億元人民幣，同比2020年的6156億元增長12.3%。其中，中成藥主營業(yè)務(wù)收入4862億元，同比2020年的4347億元增長11.8%;中藥飲片主營業(yè)務(wù)收入2057億元，同比2020年的1809億元增長13.6%。2021年中藥工業(yè)利潤總額1004.5億元，同比2020年的733.1億元增長37%。其中，中成藥利潤總額755.2億元，同比2020年的612.6億元增長23.2%;中藥飲片利潤總額249.3億元，同比2020年的120.5億元增長102.3%。

????????由此可見，康惠制藥的業(yè)績低迷并不是因“大環(huán)境”所致，而該公司在研發(fā)上的吝嗇或許是原因之一。從2018年至2021年，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為700萬元、800萬元、1000萬元和1000萬元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為1.73%、1.9%、2.5%和2.29%。

《電鰻快報(bào)》