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????????云南白藥(92.140, -0.76, -0.82%)(000538.SZ)持有的超百億市值股票投資成了“雙刃劍”，加劇了業(yè)績年際波動(dòng)。

????????這家公司曾在2020年公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)22.40億元，隨后卻急轉(zhuǎn)直下。2021年上半年，云南白藥公允價(jià)值變動(dòng)收益為-8.62億元;前三季公允價(jià)值變動(dòng)收益跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-15.55億元。云南白藥2021年前三季度歸母凈利潤24.50億元，同比大幅減少42.38%。

????????雖然云南白藥已經(jīng)決定控制二級市場投資規(guī)模，甚至開始減倉。不過，其百億定增入股上海醫(yī)藥(18.910, 0.02, 0.11%)(601607.SH)項(xiàng)目仍在推進(jìn)之中。云南白藥如此舉棋不定，緣由何在?

????????股市鎩羽

????????云南白藥持倉股和主業(yè)并無太多協(xié)同，主要是財(cái)務(wù)投資。

????????截至2021年中報(bào)披露，云南白藥共持有小米集團(tuán)(01810.HK)、伊利股份(40.230, -0.20, -0.49%)(600887.SH)、騰訊控股(00700.HK)、恒瑞醫(yī)藥(40.390, -0.22, -0.54%)(600276.SH)、通威股份(39.130, -0.52, -1.31%)(600438.SH)等上市公司股票，賬面價(jià)值分別為25.38億元、9.40億元、8.80億元、2.89億元、2.85億元。

????????由于騰訊控股等股票價(jià)格回落，三季度跌速加快，云南白藥賬面價(jià)值也因此縮水。2020年底，云南白藥交易性金融資產(chǎn)合計(jì)112.29億元;到2021年中報(bào)和三季報(bào)，分別縮水至104.88億元和87.39億元。

????????云南白藥投資風(fēng)格因此開始趨向保守。2020年云南白藥證券投資以股票為主，2021年上半年開始大量買入易方達(dá)裕豐回報(bào)債券(000171)、富國鼎利純債債券(004736)等債券型或固定收益基金，金額達(dá)26.49億元。

????????如果云南白藥四季度仍持有該投資組合，公允價(jià)值變動(dòng)損失可能要擴(kuò)大。2021年第四季度，小米集團(tuán)、伊利股份、騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、通威股份股價(jià)漲跌幅分別達(dá)-11.48%、9.97%、-1.00%、0.96%和-11.74%。

????????市場“風(fēng)險(xiǎn)”迫使云南白藥做出改變。公司在上個(gè)月公布的一份投資者調(diào)研會(huì)議記錄中表示， 2022年，在董事會(huì)審批的額度范圍內(nèi)，將逐步減倉，不繼續(xù)增持。

????????另一方面，云南白藥定增入股醫(yī)藥商業(yè)龍頭上海醫(yī)藥項(xiàng)目仍在推進(jìn)之中。

????????定增預(yù)案顯示，云南白藥擬以戰(zhàn)略投資者身份，認(rèn)購上海醫(yī)藥6.66億股非公開發(fā)行A股股票，占上海醫(yī)藥發(fā)行后總股本的18.02%，認(rèn)購價(jià)格為16.87元/股，認(rèn)購金額不超過112.29億元。

????????與前述財(cái)務(wù)性質(zhì)投資不同，這項(xiàng)投資帶來了合作。云南白藥認(rèn)為，這筆投資可以借助上海醫(yī)藥作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)所擁有規(guī)模、渠道和品牌優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大雙方既有產(chǎn)業(yè)布局。不過超過百億的代價(jià)勢必增加云南白藥投資風(fēng)險(xiǎn)。

????????多元困境

????????云南白藥已成功轉(zhuǎn)型為消費(fèi)品牌公司，而多元化代價(jià)是經(jīng)營難度上升。公司除傳統(tǒng)藥品板塊和以牙膏為主力的健康品板塊，還涉足了中藥資源、醫(yī)藥商業(yè)、茶品、工業(yè)大麻等板塊。

????????2018-2020年間，云南白藥收入保持穩(wěn)健增速，大致停留在10%上下。不過衡量產(chǎn)品盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)——毛利率則從2018年的30.55%逐年下降至2021年前三季度的28.04%。

????????目前云南白藥最成功的產(chǎn)品品類是牙膏。2020年，公司全資控股的云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司收入53.87億元，凈利潤18.94億元，凈利潤率達(dá)35.16%，明顯優(yōu)于整體水平。

????????出于對這一品類收入持續(xù)增長的擔(dān)憂，云南白藥開始加碼其他日化板塊投資，工業(yè)大麻是一例。最引人注目的是云南白藥對萬隆控股(0030.HK)的投資。

????????2021年11月4日，云南白藥公告稱，擬以白藥香港作為要約人對萬隆控股進(jìn)行強(qiáng)制性全面要約收購，預(yù)計(jì)交易金額約為13.60億港元。截至今年1月4日，白藥香港已獲得超13億股萬隆控股，占發(fā)行股份50%以上。

????????萬隆控股業(yè)務(wù)較繁雜，目前市值18.7億港元。根據(jù)披露，萬隆控股主要業(yè)務(wù)包括成品食油、砂糖、個(gè)人護(hù)理、化妝品貿(mào)易以及提供融資服務(wù)。云南白藥看中的是其個(gè)人護(hù)理和化妝品業(yè)務(wù)。

????????云南白藥表示，與萬隆控股已在在工業(yè)大麻種源引進(jìn)、CBD原料對外銷售、終端產(chǎn)品開發(fā)、對外業(yè)務(wù)合作等方面開展工作。CBD(大麻二酚)是大麻植物中眾多大麻素之一，被認(rèn)為有皮膚護(hù)理的潛力。

????????需要注意的是，萬隆控股在國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展阻力重重。去年3月26日，中國食品藥品檢定研究院發(fā)布《中檢院關(guān)于就修訂化妝品禁用組分公開征求意見的通知》，擬將大麻仁果、大麻籽油、大麻葉提取物和大麻二酚等原料列為化妝品禁用組分。

????????目前萬隆控股相關(guān)產(chǎn)品銷售渠道局限于香港地區(qū)。今年1月7日，萬隆控股首批CBD產(chǎn)品——清香集·CBD天然草本沐浴護(hù)膚系列在香港bigbigshop網(wǎng)店上市。萬隆控股會(huì)成為云南白藥新的增長極還是業(yè)績拖累，仍有待觀察。

《電鰻快報(bào)》