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        疑似受“樂(lè)視案”牽連，正在沖擊創(chuàng)業(yè)板的惠州仁信新材料股份有限公司(下稱“仁信新材”)于近日被中止審核。

        縱觀仁信新材的上市之路，可謂坎坷。2019年6月，仁信新材首次申請(qǐng)上市，短短一個(gè)半后，這次申請(qǐng)以中止審查收?qǐng)觯兄乖蛑两癫幻鳌４舜尉硗林貋?lái)，仁信新材所受爭(zhēng)議也頗多，其中擬新增產(chǎn)能消化問(wèn)題、主要供應(yīng)商占公司采購(gòu)量比重達(dá)90%以上、營(yíng)收下降、毛利率受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大等諸多事項(xiàng)成為了公司首發(fā)過(guò)程中的“槽點(diǎn)”。

        近日，因所聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所信永中和被證監(jiān)會(huì)立案，仁信新材首發(fā)審核狀態(tài)變?yōu)橹兄?，更為其能否叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門增添了一重疑問(wèn)。

        疑似受“樂(lè)視案”牽連 仁信新材首發(fā)再遇波折

        1月18日，信永中和因年報(bào)審計(jì)業(yè)務(wù)涉嫌違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。外界普遍認(rèn)為，此次立案極有可能與樂(lè)視網(wǎng)(300104)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假事件有關(guān)。

        1月26日，包括仁信新材在內(nèi)的18家申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)審核狀態(tài)變更為“中止”。深交所稱，上述18家企業(yè)均系因發(fā)行人會(huì)計(jì)師信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

        信永中和則在答復(fù)媒體時(shí)表示，立案調(diào)查所述年報(bào)審計(jì)應(yīng)為執(zhí)行樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司2015年、2016年年報(bào)審計(jì)。

        信永中和是仁信新材此次首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。受立案事件影響，1月26日，深交所按照規(guī)定中止了仁信新材的上市審核。

        這已不是仁信新材第一次在上市路上遇阻。

        2019年6月6日，仁信新材第一次申請(qǐng)上市，同年7月22日以中止審查收?qǐng)?，中止原因并未明確交代;2021年4月，仁信新材再次沖擊創(chuàng)業(yè)板，2021年9月28日，因財(cái)務(wù)資料不全，仁信新材主動(dòng)申請(qǐng)更新，其首發(fā)審核再次被按下暫停鍵;2021年12月21日，仁信新材財(cái)務(wù)資料更新完成，深交所按照規(guī)定恢復(fù)其發(fā)行上市審核，未曾想短短一個(gè)月后，受“樂(lè)視案”牽連，公司上市計(jì)劃再度面臨擱淺。

        擬募資擴(kuò)產(chǎn)超3倍 新增產(chǎn)能如何消化?

        實(shí)際上，仁信新材上市一事除了受到外部因素的干擾，其自身也存在不少爭(zhēng)議。

        仁信新材是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為通用級(jí)聚苯乙烯。聚苯乙烯是一種熱塑性塑料，苯乙烯是其核心生產(chǎn)原材料。

        目前，聚苯乙烯主要應(yīng)用于電子電器、建材、包裝容器、日用品和玩具等領(lǐng)域。

        本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，仁信新材擬募集資金6.29億元，主要用于更新設(shè)備、建設(shè)研發(fā)中心和擴(kuò)建產(chǎn)能，其中80%以上的資金將用于擴(kuò)建公司聚苯乙烯的產(chǎn)能。

        招股書(shū)顯示，仁信新材聚苯乙烯的年產(chǎn)量在12萬(wàn)噸至14.4萬(wàn)噸之間;而2018年至2021H1，公司聚苯乙烯的銷售數(shù)量分別為13.28萬(wàn)噸、14.37萬(wàn)噸、15.24萬(wàn)噸和7.95萬(wàn)噸。

        從上述數(shù)據(jù)不難看出，仁信新材的產(chǎn)能長(zhǎng)期處于飽和狀態(tài)，擴(kuò)建產(chǎn)能具有一定的必要性。不過(guò)，從仁信新材此次募集資金的用途來(lái)看，其擬新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超銷量，合理性有待商榷。

        招股書(shū)披露，仁信新材擬將募集的1.62億元資金用于擴(kuò)建年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料項(xiàng)目;3.7億元資金用于設(shè)計(jì)年產(chǎn)9萬(wàn)噸通用級(jí)聚苯乙烯和年產(chǎn)9萬(wàn)噸高抗沖聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期項(xiàng)目;兩項(xiàng)項(xiàng)目共計(jì)擬新增聚苯乙烯產(chǎn)能36萬(wàn)噸/年，增幅達(dá)300%。而2019年至2020年，仁信新材聚苯乙烯的銷量增幅僅為6%，和大幅上漲的擬新增產(chǎn)能高度失衡，令人擔(dān)憂其是否具備消化擬新增產(chǎn)能的銷售能力。

        值得一提的是，仁信新材擬擴(kuò)建的項(xiàng)目中，有一條年產(chǎn)量達(dá)9萬(wàn)噸的高抗沖聚苯乙烯生產(chǎn)線，而公司此前并未涉足高抗沖聚苯乙烯的生產(chǎn)銷售。在此背景下，該生產(chǎn)線能否充分發(fā)揮生產(chǎn)效能，仁信新材能否為該生產(chǎn)線下的產(chǎn)品找到銷售渠道，目前還是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

        行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱情高漲 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

        實(shí)際上，擴(kuò)建產(chǎn)能不是仁信新材一家之舉，而是聚苯乙烯行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。

        據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，目前整個(gè)聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能為425萬(wàn)噸。截至2021年11月末，青島海灣、星輝環(huán)材、山東道爾等15家同行已經(jīng)辦理或正在辦理環(huán)評(píng)擴(kuò)建聚苯乙烯產(chǎn)能項(xiàng)目的相關(guān)手續(xù)，預(yù)計(jì)到2023年底前，全行業(yè)將增加產(chǎn)能328萬(wàn)噸。

        這意味著，到2024年聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能將達(dá)到753萬(wàn)噸。

        根據(jù)卓創(chuàng)資訊的預(yù)測(cè)，2024年、2025年全行業(yè)聚苯乙烯的需求規(guī)模分別達(dá)到573萬(wàn)噸和600萬(wàn)噸，以需求口徑計(jì)算，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用效率分別為76.09%和79.68%。

        根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能利用率在75%以下則表明產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。上述數(shù)據(jù)顯示，到2024年聚苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能利用率或接近于“過(guò)剩“。

        值得注意的是，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)并未將仁信新材三期項(xiàng)目擬擴(kuò)建的18萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算在內(nèi)，計(jì)入缺失的18萬(wàn)噸產(chǎn)能，到2024年聚苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能利用率已過(guò)剩。

        屆時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將極度考驗(yàn)仁信新材的產(chǎn)品技術(shù)含量和上下游拓展能力。

        原材料價(jià)格波動(dòng)顯著 盈利穩(wěn)定性響起警號(hào)

        如果企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，就會(huì)增加對(duì)原材料的需求。

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，仁信新材的苯乙烯采購(gòu)占全部原材料采購(gòu)的比重均在97%以上。因此，苯乙烯價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響公司的生產(chǎn)成本，相應(yīng)地，也會(huì)影響公司的產(chǎn)品售價(jià)，進(jìn)而影響公司的營(yíng)收。

        作為一種重要的有機(jī)化工原料，苯乙烯的價(jià)格波動(dòng)主要受國(guó)際石油及相關(guān)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)影響，而國(guó)際石油的價(jià)格波動(dòng)較大，連帶著苯乙烯的價(jià)格也會(huì)有較大波動(dòng)。

        招股書(shū)顯示，2018年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為135338.28萬(wàn)元、124070.99萬(wàn)元、111315.8萬(wàn)元，營(yíng)收呈下降趨勢(shì);凈利潤(rùn)分別為6745.23萬(wàn)元、10933.56萬(wàn)元、16963.02萬(wàn)元，三年間凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58.58%。

        營(yíng)收下降，凈利潤(rùn)卻大幅上漲，仁信新材的解釋是：主要就是受原材料苯乙烯價(jià)格下降影響。

        吃到原材料降價(jià)的紅利，仁信新材毛利率出現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。2018年至2020年，仁信新材采購(gòu)苯乙烯的平均價(jià)格分別為8985.93元/噸、7110.99元/噸、5308.93元/噸;產(chǎn)品聚苯乙烯的售價(jià)則分別為10184.55元/噸、8612.61元/噸、7203.68元/噸;毛利率達(dá)7.25%、11.96%和19.89%。

        不過(guò)，原材料占成本比重高就像一把雙刃劍，利與弊相伴相生。對(duì)仁信新材而言，2021年或許就是這把雙刃劍開(kāi)始朝向自己的時(shí)刻。

        2021年，苯乙烯價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)上漲，導(dǎo)致仁信新材的原材料采購(gòu)成本增加，毛利率因此受到影響。

        數(shù)據(jù)顯示，2021H1，仁信新材采購(gòu)苯乙烯的平均價(jià)格為7681.45元/噸，每噸比2020年上漲約2300元;原材料價(jià)格與產(chǎn)品售價(jià)呈正相關(guān)，當(dāng)期公司產(chǎn)品聚苯乙烯的售價(jià)上升至8743.47元/噸，每噸比2020年上漲約1500元?？梢钥吹剑a(chǎn)品售價(jià)的漲幅不足以覆蓋原材料采購(gòu)價(jià)的漲幅，公司毛利率因此大幅下滑，從2020年的19.89%降為9.04%。

        毛利率是影響凈利潤(rùn)的核心因素，2021上半年，公司凈利潤(rùn)同樣出現(xiàn)下滑，僅為4693.45萬(wàn)元，幾乎是2020年同期的一半。

        公司凈利潤(rùn)受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響較大，令市場(chǎng)對(duì)其盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂。

        市場(chǎng)的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)，在招股書(shū)中，仁信新材坦言，如果未來(lái)苯乙烯價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)持續(xù)上漲，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)或存在下滑或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        上下游各存風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)拓展進(jìn)退維谷

        除了仁信新材自身的情況外，如果從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游角度去看，其拓展能力實(shí)際并不算出色。

        招股書(shū)顯示，2018年至2021H1，仁信新材前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為96.19%、93.08%、91.46%和98.08%，公司每年向第一大供應(yīng)商中海殼牌的采購(gòu)比例持續(xù)超過(guò)50%，明顯存在供應(yīng)商集中度較高的問(wèn)題。

        通常，當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到供應(yīng)商的影響將變大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。對(duì)此，仁信新材曾表示，如果未來(lái)公司無(wú)法與主要供應(yīng)商繼續(xù)保持長(zhǎng)約采購(gòu)模式，或者主要供應(yīng)商向公司持續(xù)供應(yīng)苯乙烯的能力或意愿有所消減，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將存在下滑或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        此外，仁信新材還存在下游客戶數(shù)量下降的問(wèn)題。招股書(shū)披露，2018年至2021年H1，仁信新材的合作客戶從130家降至69家，其中，工廠客戶由95家降至49家，貿(mào)易商客戶從36家降至20家。報(bào)告期內(nèi)，仁信新材的合作客戶數(shù)量出現(xiàn)近乎腰斬的變化，反映出公司客戶穩(wěn)定性較差。

        在此情況下，如何分散向供應(yīng)商采購(gòu)的原材料份額、拓展更多客戶，則成為擺在仁信新材面前亟待解決的問(wèn)題。

《電鰻快報(bào)》