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        君實生物是創新驅動的生物制藥公司，成立以來發展迅速。君實生物致力于源頭創新，成立以來發展迅速。公司擁有國內第一個獲批上市的國產PD-1單抗，特瑞普利單抗的成功上市體現了公司優異的藥物研發能力和執行能力;在海外，該品種已獲FDA四項孤兒藥資格認定、二項突破性療法認定，其中鼻咽癌適應癥已獲優先審評，有望在2022年Q2獲批上市，成為中國首個在美上市的PD-1單抗。此外，公司在腫瘤免疫療法、自身免疫性疾病、代謝性、新冠肺炎等各疾病領域，通過內生研發和外延合作等方式布局了龐大研發管線，涵蓋大分子和小分子藥物形式。

        PD-1單抗有望迎來大適應癥獲批井噴期，差異化布局輔助/新輔助治療，商業價值逐漸兌現。PD-1單抗市場前景廣闊，國內已獲批二線治療黑色素瘤、二線治療尿路上皮癌及一/二線及以上治療鼻咽癌。一線治療食管鱗癌、一線治療非小細胞肺癌均已提交NDA并獲受理。在差異化研發布局方面，公司積極布局肺癌、肝癌、食管鱗癌等大適應癥的輔助/新輔助治療，國內進度領先。商業化布局方面，公司聘任李聰先生全面負責商業化相關工作，有望迎來突破;公司還將特瑞普利單抗北美權益授出給Coherus，有望覆蓋更多患者群體。整體來看，公司的多層次研發布局逐漸進入商業價值兌現期。

        布局新靶點、新分子和新平臺，腫瘤免疫、自免、代謝性、新冠抗病毒等領域在研產品梯隊有序。公司以特瑞普利單抗為基石藥物全面布局IO領域，同時也在積極布局下一代免疫療法靶點和新技術，如雙抗平臺、ADC藥物研發平臺、siRNA藥物研發平臺。目前公司腫瘤免疫領域布局有BTLA單抗、CD112R、TIGIT單抗、PARP等品種，代謝和自免領域布局有PCSK9、IL-17等品種。公司多層次布局新冠抗病毒領域，新冠中和抗體獲得多國政府訂單，小分子口服藥已獲烏茲別克緊急授權使用。公司多項產品處于臨床試驗和臨床前開發階段，有望在創新藥物研發方面穩步推進。

        公司是國內第一梯隊的創新型生物制藥公司，研發管線漸入收獲期。此外，JS016是公司和中科院合作研發的新冠中和抗體，2021年以來，Etesevimab單抗及Bamlanivimab+Etesevimab雙抗組合的政府訂單增加，有望貢獻顯著現金收入。我們預計公司2021-2023年收入分別為44.79/39.0/43.7億元。基于DCF估值法，給予A股目標價83.4元，H股目標價61.9港元，首次覆蓋，A/H股分別給予“買入”評級。

        風險提示：藥物研發失敗風險、產品銷售不及預期風險、產品降價風險、產品被替代風險。

《電鰻快報》