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        對(duì)于高凈值客戶，最為重要的三個(gè)關(guān)鍵詞是：專業(yè)，適合，安心。

        ——何貝娜，春新基金總裁

        找準(zhǔn)定位，心系客戶

        CFRI：春新基金是一家主動(dòng)管理型的私募基金，成立至今三年多，已走過初創(chuàng)積累期，正在漸入佳境。在成長與發(fā)展的道路上，都堅(jiān)持了哪些初心?對(duì)未來又有哪些期許?

        何貝娜：春新雖然成立三年多，但前期更多的是搭建、初創(chuàng)、積累，真正啟動(dòng)經(jīng)營也就一年多的時(shí)間，所以，客觀上說，不能算漸入佳境，更真實(shí)的境況是依然在成長的道路上摸索，但從某種意義上來說，雖然時(shí)間并不長，但基于很多的堅(jiān)持與努力，也的確算初步進(jìn)入一個(gè)小的良性的開始。

        春新，是一群在銀行、券商、期貨等金融各領(lǐng)域擔(dān)任高管的專業(yè)人才，匯聚在一起，利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，一起做認(rèn)為對(duì)的，且有意義的事情，為客戶提供服務(wù)的同時(shí)，從而成就大家和這個(gè)公司。

        春新一直以來的經(jīng)營理念是：客觀面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，尊重市場(chǎng)規(guī)律，用我們的專業(yè)為客戶打造合適的產(chǎn)品。產(chǎn)品線在精不在多、服務(wù)客戶細(xì)致而深入。基于此，春新整體的投資理念和風(fēng)格也都相對(duì)審慎嚴(yán)謹(jǐn)，以價(jià)值導(dǎo)向?yàn)橹鳎粗邪踩呺H，尋找價(jià)格合適的投資標(biāo)的，追求相對(duì)穩(wěn)健的絕對(duì)收益。

        對(duì)未來的期許，說實(shí)話，有很多層級(jí)，有的算夢(mèng)想，有的算愿望，目前還是說說我們給自己定的目標(biāo)吧。簡而言之就是：讓同業(yè)認(rèn)可，客戶信任，員工滿意。這里所說的“同業(yè)認(rèn)可”，不僅僅是說目標(biāo)是“金牛獎(jiǎng)”，更希望發(fā)展兩年，有優(yōu)質(zhì)的同業(yè)愿意與我們戰(zhàn)略合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，做好服務(wù)客戶;而“客戶信任”，這一點(diǎn)上，可以分兩個(gè)角度來理解：一方面我們有自己的直營團(tuán)隊(duì)，天然的客戶群體，更了解市場(chǎng)，我們產(chǎn)品設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)必然是以客戶訴求為出發(fā)點(diǎn)，甚至有定制型的產(chǎn)品線，再基于穩(wěn)健的風(fēng)格，必須讓客戶安心;同時(shí)，整個(gè)社會(huì)更多的是進(jìn)入到從1-2的財(cái)富增值階段，客戶對(duì)機(jī)構(gòu)的依賴會(huì)越來越大。我們的工作邏輯堅(jiān)持是：“做好自己，找準(zhǔn)定位，服務(wù)客戶，惠及更多”。

        至于“員工滿意”，這個(gè)是一家企業(yè)不管做哪類經(jīng)營，都應(yīng)該有的目標(biāo)，“成為員工的依賴，讓員工在這個(gè)平臺(tái)成就自己“，這是我們從一開始就堅(jiān)持且一直在路上的目標(biāo)。

        雖然全球新冠疫情的影響還客觀存在，對(duì)于未來我依然認(rèn)為是值得期待的。春新基金與很多機(jī)構(gòu)一樣，都期盼能在未來，堅(jiān)實(shí)有力地向前邁進(jìn)，發(fā)掘更豐富的財(cái)富增值可能性。

        穩(wěn)扎穩(wěn)打，練好內(nèi)功

        CFRI：最近多家量化私募已達(dá)百億規(guī)模，又紛紛宣布停止募集，規(guī)模暴增對(duì)行業(yè)來說喜憂參半，既要做大蛋糕增大收益，又要控制風(fēng)險(xiǎn)減小回撤，在規(guī)模方面，春新基金的目標(biāo)是什么?

        何貝娜：前段時(shí)間，不少百億規(guī)模的量化基金封盤，其實(shí)一定程度上是因?yàn)橥堆袑?shí)力和策略的迭代速度已經(jīng)跟不上管理規(guī)模增長速度。同時(shí)，在投研和規(guī)模不那么匹配的時(shí)候，“規(guī)模是收益的敵人”這一資管業(yè)鐵律必然會(huì)逐漸生效。

        從技術(shù)上來說，封盤最主要是從策略容量的角度考慮，維持策略容量的穩(wěn)定性和業(yè)績的一致性，才能保障現(xiàn)有投資者的利益。此外，從市場(chǎng)環(huán)境的角度考慮，通過階段性封盤，選擇一些對(duì)策略運(yùn)行更有利的時(shí)段接收資金。未來，行業(yè)集中度會(huì)快速提高，行業(yè)壁壘也會(huì)因?yàn)楦骷也粩嘣谕堆袌F(tuán)隊(duì)以及設(shè)備上的投入而持續(xù)加深，所以，后期投研能力與規(guī)模應(yīng)該是螺旋式上升中不斷匹配的狀態(tài)。

        對(duì)于我們這種還屬于創(chuàng)業(yè)階段的管理人來說，規(guī)模肯定是一個(gè)繞不去的話題，也是基金公司盈利的基礎(chǔ)，但是目前對(duì)于春新來說，權(quán)益類資產(chǎn)發(fā)展的目標(biāo)，規(guī)模不是首位，我們暫時(shí)沒有“明星”基金經(jīng)理，投研團(tuán)隊(duì)配置也遠(yuǎn)不如中大型私募，就算某年收益率僥幸做到行業(yè)前三也不會(huì)借此快速擴(kuò)充規(guī)模。

        打鐵還需自身硬，我們優(yōu)先是服務(wù)好我們自己目前的客戶，在發(fā)展中不斷打磨投研力量，尋找差異化發(fā)展。比如FOF基金，我們比公募FOF配置上靈活很多;比如股票多頭，我們?cè)趥}位及個(gè)股調(diào)配上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，利用好優(yōu)勢(shì)，打磨完投研，我們?cè)倏紤]規(guī)模。一個(gè)臺(tái)階一個(gè)臺(tái)階地走，放寬對(duì)規(guī)模下利潤的追逐，堅(jiān)信有一個(gè)產(chǎn)品做好一個(gè)，對(duì)得起客戶，也能創(chuàng)造應(yīng)有的超額收益，在此基礎(chǔ)上自然會(huì)有新增的規(guī)模，同樣是要堅(jiān)持初心繼續(xù)把產(chǎn)品做細(xì)做精，一樣會(huì)達(dá)到盈利的目的。與其盲目擴(kuò)張后的緊急剎車，不如穩(wěn)扎穩(wěn)打地在主干道上耕耘。

        “客觀面對(duì)，勇敢擁抱，專注投入”

        CFRI：春新基金如何看待當(dāng)前高凈值財(cái)富管理市場(chǎng)?大資管時(shí)代下，春新基金在財(cái)富管理行業(yè)中扮演怎樣的角色?

        何貝娜：改革開放40多年以來，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，高凈值人群也在增加。過去高凈值人群更多關(guān)注的是財(cái)富創(chuàng)造，如今更多關(guān)注的是財(cái)富管理和財(cái)富傳承。過去的15年，中國老百姓的財(cái)富增長靠買房，未來15年中國老百姓的財(cái)富增長，我們認(rèn)為是靠買靠譜的私募和公募，依托專業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)強(qiáng)大的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，在資本市場(chǎng)上去獲取收益。畢竟機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)的，能更好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這意味著財(cái)富管理在未來有著廣闊的發(fā)展前景。雖然有部分高凈值人群會(huì)自我投資，但更多人則會(huì)選擇財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來投資。“專業(yè)的人來做專業(yè)的事”的觀念已經(jīng)廣為接受。春新基金作為一家“以客戶為中心”的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也一直秉承著“協(xié)助客戶洞察投資本質(zhì)，盡攬優(yōu)質(zhì)賽道”的宗旨。

        近幾年，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的高凈值財(cái)富管理業(yè)務(wù)也進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。目前各家銀行都在大力發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，無論是產(chǎn)品體系還是服務(wù)都大幅優(yōu)化。券商近幾年也在重塑財(cái)富管理體系，家族信托業(yè)務(wù)也逐步完善中。而私募基金本來目標(biāo)客群就是高凈值客戶，有著天然優(yōu)勢(shì)。但如今高凈值人群對(duì)于財(cái)富管理的需求也變得更為多元化，對(duì)私募基金也提出了更高要求。今年以來市場(chǎng)波動(dòng)，風(fēng)格分化，如何把控風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡，也成為未來財(cái)富管理的重點(diǎn)。

        春新基金把握住了財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，面對(duì)多變的資本市場(chǎng)，春新的態(tài)度是：“客觀面對(duì)，勇敢擁抱，專注投入”，練好內(nèi)功，加大投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，根據(jù)市場(chǎng)不斷地變化，搭建合理的市場(chǎng)化產(chǎn)品，以滿足客戶的需求，為我們的客戶獲得資本市場(chǎng)應(yīng)得的收益，抵抗市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。讓客戶安心與滿意，是我們的宗旨。

        所以，簡單總結(jié)就是公司在以客戶利益第一的前提下，不斷探索和完善適合當(dāng)下市場(chǎng)的投資策略，做一名財(cái)富管理行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)前沿的踐行者。

        專業(yè)是客戶信任的基石

        CFRI：春新基金在投資體系、資產(chǎn)配置框架、子基金評(píng)價(jià)篩選、產(chǎn)品體系與風(fēng)險(xiǎn)管理方面是如何嚴(yán)格把控以取得客戶的信任?

        何貝娜：投資體系方面，我們是自上而下和自下而上的綜合結(jié)合，自上而下看宏觀(比如貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長情況等)，主要達(dá)到形成對(duì)倉位總量控制的目的，對(duì)三駕馬車(消費(fèi)、出口、固定資產(chǎn)投資)增速的厚此薄彼有動(dòng)態(tài)調(diào)整，中觀看行業(yè)，哪些行業(yè)處于相對(duì)中長期高景氣度，最后選擇相對(duì)估值合理的個(gè)股進(jìn)行配置。那么自下而上主要是針對(duì)一些跌幅較大的板塊和個(gè)股，前期可能基于各種原因，比如近期的消費(fèi)、醫(yī)藥，很多個(gè)股的價(jià)值具備很強(qiáng)的配置優(yōu)勢(shì)了，價(jià)格坑有了，我們也會(huì)考慮優(yōu)先配置，越跌越買。總體我們是均衡配置，保持收益風(fēng)險(xiǎn)比的平衡。投資端口本身我們也分兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)是基于對(duì)企業(yè)的深入了解，敢于追熱點(diǎn)、敢于重倉。另一個(gè)是相對(duì)保守，重視估值，行業(yè)個(gè)股持倉都相對(duì)均衡，提高了容錯(cuò)率，比較喜歡逆向投資，希望本金不會(huì)遭受不可逆的風(fēng)險(xiǎn)。

        資產(chǎn)配置框架方面，主要在FOF類基金上實(shí)踐的較多。首先，我們主要先框定了“收益風(fēng)險(xiǎn)比”。我們的客戶對(duì)回撤及產(chǎn)品流動(dòng)性都會(huì)有一定的要求，這些必然都會(huì)成為我們?cè)O(shè)計(jì)組合之前要考慮的配置約束性問題。其次，我們會(huì)結(jié)合下一年度的宏觀情況、主流券商的一致性預(yù)期后，確定股票、債券以及商品之間哪一塊大類資產(chǎn)可能的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)更好、可能存在更厚的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然后通過預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)景模擬后，確認(rèn)配置比例。緊接著，我們需要考慮來年這類資產(chǎn)是beta收益還是alpha，具體哪塊領(lǐng)域可能存在超額。然后通過組合測(cè)試相關(guān)度。另外，投后我們會(huì)結(jié)合實(shí)際策略運(yùn)行情況和市場(chǎng)變化來進(jìn)行再平衡。

        子基金評(píng)價(jià)篩選方面，我們有自己的準(zhǔn)入門檻，風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)以及運(yùn)營把控。如何確保客戶資產(chǎn)配置上的安全與收益，這與大家的經(jīng)營邏輯和客戶風(fēng)格都有關(guān)系。遴選子基金的門檻主要包括定量、定性、運(yùn)作方式以及商務(wù)條款。

        1)定量方面：定量指標(biāo)包括年化收益率、夏普比率、最大回撤、波動(dòng)率、勝率等等。這些是基本的數(shù)據(jù)參考，不做累述。

        2)定性方面：主要考察團(tuán)隊(duì)的實(shí)力和穩(wěn)定性。因?yàn)檫@會(huì)很大程度上影響策略的穩(wěn)定性和有效性，從而影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。在工作實(shí)踐中，我們認(rèn)為：要選規(guī)模適中的;投研團(tuán)隊(duì)的能力過硬的;基金經(jīng)理足夠坦誠，且了解他的投資理念和偏好，是否堅(jiān)持底層邏輯，同時(shí)能否根據(jù)市場(chǎng)變化學(xué)習(xí)、成長與進(jìn)步。

        3)運(yùn)作方式以及商務(wù)條款：是否有封閉期，封閉期多久，是否有贖回費(fèi)用，費(fèi)用高低，管理費(fèi)用業(yè)績計(jì)提等是否合理等等。

        對(duì)于子基金的篩選，風(fēng)控步驟大概有四點(diǎn)：

        1)三年收益市場(chǎng)中位數(shù)以上進(jìn)入遴選的合作儲(chǔ)備;

        2)策略類型、回撤、夏普比例等符合我們的偏好以及策略原則;

        3)團(tuán)隊(duì)熟悉、穩(wěn)定、靠譜，風(fēng)險(xiǎn)偏好得到我們的認(rèn)可;

        4)商務(wù)條件有優(yōu)勢(shì)，方便我們?cè)诔杀静桓叩臈l件下能夠換倉或調(diào)倉。

        同時(shí)，子基金本身就有其內(nèi)在回撤邏輯，這也是我們篩選子基金時(shí)要充分認(rèn)證和盡調(diào)的;我們?cè)诓煌硬呗陨系呐渲帽壤瑫?huì)對(duì)回撤有影響;基于真實(shí)市場(chǎng)下的動(dòng)態(tài)調(diào)整，市場(chǎng)的走勢(shì)其實(shí)是不可能完全預(yù)判的，當(dāng)市場(chǎng)給到我們不同狀態(tài)下的產(chǎn)品反應(yīng)，我們會(huì)結(jié)合預(yù)警設(shè)置以及策略貢獻(xiàn)度，在專業(yè)判斷下啟動(dòng)及時(shí)的調(diào)倉行為。

        產(chǎn)品體系方面，目前產(chǎn)品主要是兩個(gè)主線，一類是主觀股票多頭產(chǎn)品，細(xì)分下來也有差異，一款更關(guān)注安全邊際和估值(金融消費(fèi)醫(yī)藥偏多)，另一款更關(guān)注成長性(偏科技類);另一類是FOF產(chǎn)品線，細(xì)分也有差異，一款為類固收+，另一款為類宏觀配置。

        風(fēng)險(xiǎn)管理方面，應(yīng)該體現(xiàn)在目標(biāo)設(shè)定、配置邏輯、決策流程、產(chǎn)品運(yùn)營以及職業(yè)道德等全鏈條上的各環(huán)節(jié)。前面所說的那些內(nèi)容，其實(shí)都屬于風(fēng)險(xiǎn)管理的組成部分。如果就約束機(jī)制來說，其實(shí)是一個(gè)“度”的把握及平衡。具體來看：

        1)總體上我們?cè)诤暧^和中觀方面有一個(gè)決策討論機(jī)制，宏觀上經(jīng)濟(jì)處于哪個(gè)位置，未來貨幣政策、財(cái)政政策的走向，中觀上哪些行業(yè)及板塊可以選擇，哪些暫時(shí)回避……這些問題我們會(huì)形成相對(duì)一致性。

        2)微觀上個(gè)股的選擇，尊重基金經(jīng)理，給予相對(duì)的獨(dú)立空間。但虧損企業(yè)或者一些毛利率低、ROE不高的企業(yè)我們有投資限制，比如集中度(個(gè)股以及行業(yè))。

        “以客戶為中心”要全方位、全流程、全體系

        CFRI：春新基金自成立以來為客戶屢創(chuàng)佳績，在投資端堅(jiān)持以專業(yè)的投研，適合的產(chǎn)品讓客戶安心，站在客戶的視角，春新基金是如何踐行“以客戶為中心”的?比如在收費(fèi)模式、投中、投后方面春新都哪些機(jī)制來增強(qiáng)客戶的滿意度?有哪些增強(qiáng)服務(wù)來滿足高凈值客戶財(cái)富保值增值之外更多樣化的需求?

        何貝娜：以客戶為中心，除了產(chǎn)品收益表現(xiàn)外，其實(shí)更多會(huì)體現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。比如，綜合市場(chǎng)常規(guī)因素后，就是考慮了客戶的體驗(yàn)度，我們目前沒有設(shè)置認(rèn)購費(fèi);同時(shí)管理費(fèi)暫時(shí)在0.5%-1%，低于市場(chǎng)整體水平;并且，對(duì)于FOF類產(chǎn)品線，我們?cè)O(shè)置了較高的水線(8%)，只有產(chǎn)品超越了這個(gè)收益率后，才能有按比例提取超額收益的可能。如果今年我們無法達(dá)到預(yù)期，無論是市場(chǎng)的原因還是我們自身對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)知和判斷的局限，我們都是沒有任何收益的，客觀上與客戶利益是深度綁定的。同時(shí)，從另一個(gè)角度來說，以上我們所有在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)候的決策，核心邏輯就是不以消耗或犧牲客戶的利益來保證自己的收益。

        投中我們有自己的決策體系和完整流程，客戶不會(huì)覺得我們只是拍腦袋就下投資決策，背后都是有相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫛?/p>

        投后我們除了定期會(huì)有產(chǎn)品運(yùn)行報(bào)告外，基本上始終與營銷一線乃至客戶都保持著暢通的溝通渠道，比如說凈值處在相對(duì)艱難的時(shí)期，客戶可能會(huì)有一定的不理解甚至不滿，我們都會(huì)有針對(duì)性地解答客戶的疑慮，甚至特殊情況下臨時(shí)安排客戶的贖回等。

        對(duì)于客戶保值增值以外的多方面需求，這個(gè)問題從常規(guī)角度理解，可能就是銀行端口給到私行級(jí)客戶的增值服務(wù)，比如各種場(chǎng)合的貴賓通道，比如醫(yī)療服務(wù)、藝術(shù)體驗(yàn)等。但其實(shí)這些服務(wù)很容易同質(zhì)化。

        在我看來，對(duì)于高凈值客戶，最為重要的三個(gè)關(guān)鍵詞是：專業(yè)，適合，安心。我們力爭打造的每一款基金都是有思想、有代表性、有自身個(gè)性的，在每款都特色鮮明的基礎(chǔ)上，我們相信能適應(yīng)大部分人對(duì)于資產(chǎn)增值的需求。但我們更愿意傾聽每一位客戶關(guān)于資產(chǎn)配置、關(guān)于財(cái)富增值的想法，力求為客戶量身定做更適于客戶的個(gè)性化的方案。

        當(dāng)然，我們依然也會(huì)對(duì)客戶資產(chǎn)增值外的訴求進(jìn)行精準(zhǔn)化的服務(wù)，畢竟客戶生活中的訴求千差萬別，對(duì)于服務(wù)的需求力度和迫切度也參差不齊，與其大一統(tǒng)地做各種客戶活動(dòng)，不如對(duì)每個(gè)客戶“望聞問切”，把脈一下其在資產(chǎn)增值外哪幾個(gè)方面的訴求是痛點(diǎn)，哪些又是我們可服務(wù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然后找到匹配點(diǎn)(最后也許只是一兩個(gè)方面)，這樣的話，增值服務(wù)的有效度才更高，也更有實(shí)際意義。

        全面凈值化時(shí)代，如何走出“特色化”道路?

        CFRI：今年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，在即將進(jìn)入的全面凈值化時(shí)代，春新這樣的資管機(jī)構(gòu)計(jì)劃怎樣砥礪前行?在投資決策方面，春新基金有什么獨(dú)家策略組合“殺手锏”?在產(chǎn)品生態(tài)方面，春新基金與銀行理財(cái)凈值型產(chǎn)品，公募的固收+產(chǎn)品相比，有什么區(qū)別和差異化的特色?

        何貝娜：凈值化后的資管市場(chǎng)一定是百舸爭流、百花爭鳴的格局，最終“頭部”+“特色化”的私募才能長期在市場(chǎng)存活，春新會(huì)堅(jiān)持走特色化的道路。

        首先，通過FOF的產(chǎn)品形式，可以讓客戶享受到頭部私募的紅利;其次，在自主管理的股票多頭產(chǎn)品系列會(huì)考慮：

        1)在條件允許下，安排全球化資產(chǎn)配置，比如港股+美股+A股的組合。

        2)特色鮮明的產(chǎn)品條線，比如目前我們有偏價(jià)值類的股票多頭也有偏成長類或者賽道類的股票多頭，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同可以選擇不同的產(chǎn)品。

        很難說我們有什么獨(dú)家策略，很多方法論、因子模型多是同質(zhì)化的。那么實(shí)操中我們會(huì)關(guān)注FOF多一些，一個(gè)是我們的類固收FOF+，目前我們認(rèn)為另類策略(套利)+股票多頭或者CTA可能會(huì)比公募更有優(yōu)勢(shì)，這塊我們會(huì)認(rèn)真去做好。其次，我們現(xiàn)在體量不大，多策略FOF也會(huì)結(jié)合“私募子基金+公募+ETF”的方式去嘗試做一些差異化，現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性行情太明顯，結(jié)合多種工具可能會(huì)更有利于創(chuàng)造alpha。對(duì)于股票多頭策略而言，那么“殺手锏”可能真的是挖掘業(yè)績突變的企業(yè)了。

        銀行和公募決策時(shí)間較長，要求較高，靈活度肯定受點(diǎn)影響，我們這方面會(huì)有一些相對(duì)優(yōu)勢(shì)。銀行凈值類理財(cái)及固收+策略的定開公募基金，他們的配置策略往往是以債券或央行票據(jù)等作為底倉，春新的底倉策略以風(fēng)險(xiǎn)較低的套利策略作為底倉，收益相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)這個(gè)安全墊先天就會(huì)比前者高一些。其次，為了增強(qiáng)產(chǎn)品的收益，春新基金固收+的增強(qiáng)策略會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化，適時(shí)選擇配置CTA、股票多頭的策略，來增強(qiáng)產(chǎn)品收益。目前類固收+FOF的固收部分策略全部投出，跑贏了10年國債收益率，達(dá)到年化3%左右的收益，日級(jí)別最大回撤只有0.4%，應(yīng)該說安全墊已經(jīng)比較穩(wěn)定，另外一部分收益靠權(quán)益類產(chǎn)品做出來，壓力不會(huì)太大。

        如果一定要再看看私募同業(yè)市場(chǎng)，應(yīng)該這么說，凡是以股票多頭策略為主的私募基金，如果做固收+，整體和公募基金的邏輯和底倉是相似的;同時(shí)，很多私募機(jī)構(gòu)還不太愿意做固收+產(chǎn)品，更主要的原因是公司整體后端收益很微薄。而我們堅(jiān)持要主打，也是出于從客戶訴求角度出發(fā)的設(shè)計(jì)。

        精挑細(xì)選是價(jià)值投資不變的命題

        CFRI：外幣資產(chǎn)中，對(duì)美股、港股、A股的看法?人民幣資產(chǎn)中，ESG和雙碳、科技、醫(yī)療等各板塊的投資機(jī)會(huì)?

        何貝娜：美股的確有點(diǎn)高，但目前估值其實(shí)已經(jīng)有所回落。標(biāo)普500市盈率不到30，美股企業(yè)盈利增速較好，我們不擔(dān)心美國明年經(jīng)濟(jì)情況，特別是1.2萬億基建法案通過后，美國經(jīng)濟(jì)增速肯定具備一定韌性，加息是有可能的，只是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)該不會(huì)以犧牲經(jīng)濟(jì)增長為代價(jià)。美國的通脹明年下半年可能會(huì)下來，總體看美股可能漲幅放緩，但是系統(tǒng)性下跌目前看不到，除了擔(dān)心明年縮表，那么美股態(tài)度是相對(duì)謹(jǐn)慎的。

        港股肯定是有配置的價(jià)值，且也是好機(jī)會(huì)。AH溢價(jià)指數(shù)目前仍然維持在140以上，港股的相關(guān)標(biāo)的顯然從中長期的角度來看更具有吸引力。今年恒生科技指數(shù)、恒生生物科技指數(shù)都下跌了不少，我們覺得現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)非常有吸引力了，一些好的標(biāo)的具備長期投資價(jià)值，精挑和細(xì)選是不變的命題。

        A股從指數(shù)級(jí)別的估值來看，不存在系統(tǒng)新風(fēng)險(xiǎn)，明年我們覺得A股成長和價(jià)值都是有機(jī)會(huì)的：一部分是今年價(jià)值股都跌的很厲害，主要體現(xiàn)在消費(fèi)，醫(yī)藥，這些板塊依然是長坡厚雪的賽道。部分疫情受損的股票，比如航空股，機(jī)場(chǎng)等等，我們相信都會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)持續(xù)脈沖式的估值修復(fù)的過程。同時(shí)成長股方面，圍繞著新能源汽車、能源結(jié)構(gòu)變化(光伏、風(fēng)能以及傳統(tǒng)電力板塊)以及科技依然是長期賽道，但是可能明年會(huì)有一定的分化：比如鋰電池的上游、中游如果明年供需能夠緩解，那么表現(xiàn)可能就不會(huì)這么好。芯片企業(yè)里也存在低端產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行區(qū)分，因?yàn)槌砷L股整體的估值都比較高，明年分化的概率也相對(duì)會(huì)比較大。總體而言，就是在行業(yè)和賽道中篩選企業(yè)的功力要加大，產(chǎn)業(yè)鏈上的問題要理清楚。

        2020年初的疫情讓投資者更加關(guān)注ESG理念，不難看出全球投資者對(duì)于ESG理念的認(rèn)可。ESG企業(yè)一般都是各行業(yè)的龍頭，長期是存在超額溢價(jià)的。中國正面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展從量轉(zhuǎn)質(zhì)的過程，ESG企業(yè)長期看，資本市場(chǎng)會(huì)賦予其更高的估值，配置重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)中的ESG企業(yè)，我們相信會(huì)獲得更好的收益。

        基于ESG概念下，雙碳、科技和醫(yī)療都具有系統(tǒng)聯(lián)動(dòng)性。雙碳肯定是現(xiàn)階段的重點(diǎn)，細(xì)分來看，明年上游企業(yè)存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)，上游企業(yè)估值過高，供需矛盾不會(huì)長期存在，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)還是存在，我們會(huì)相對(duì)偏謹(jǐn)慎。我們更看好的是中下游，新能源車?yán)锉热缌悴考髽I(yè)、智能控制系統(tǒng)、BMS、電機(jī)以及整車企業(yè)。光伏、風(fēng)能我們看好組件以及下游運(yùn)營企業(yè)。

        科技類企業(yè)，有消費(fèi)場(chǎng)景的硬科技，這個(gè)有國家戰(zhàn)略剛需，在此不展開;工業(yè)當(dāng)中，數(shù)字化改造領(lǐng)域會(huì)有一些新的亮點(diǎn)。從具體企業(yè)看，主要看國產(chǎn)替代，或者一些毛利率有望持續(xù)改善的企業(yè)，比如部分芯片企業(yè)原來只有設(shè)計(jì)和封裝環(huán)節(jié)，現(xiàn)在在往IDM模式上轉(zhuǎn)型，這對(duì)于改善毛利率是有幫助的。但是對(duì)于存在低端產(chǎn)能過剩的一些企業(yè)也要特別當(dāng)心。

        醫(yī)藥板塊，排除掉受集采影響的外，我們主要關(guān)注一些龍頭企業(yè)，業(yè)績?cè)鲩L率不錯(cuò)的，R&D占營收比重較大的企業(yè)。

《電鰻快報(bào)》