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????????《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

????????近日，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱泰恩康)在發(fā)布2021年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新后，終于獲得深交所恢復(fù)發(fā)行上市審核的資格。泰恩康IPO命運(yùn)多舛，今年9月30日曾因IPO申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期而被中止。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，二度接受發(fā)審委審核的泰恩康問題多多，其主要收入來自代理運(yùn)營業(yè)務(wù)，但該公司的運(yùn)營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)明顯下滑。另外，應(yīng)收賬款逐年攀升，且增速遠(yuǎn)超同期營收增速，在此背景下，該公司未及時(shí)做好對回款的跟蹤管理，壞賬風(fēng)險(xiǎn)在積累。

????????主打產(chǎn)品銷售出現(xiàn)大幅下降

????????作為一家醫(yī)藥研發(fā)與制造企業(yè)，招股書顯示，目前泰恩康僅有一款自產(chǎn)的仿制藥，從2017年至2019年，代理運(yùn)營業(yè)務(wù)是泰恩康收入和利潤的主要來源。這期間，其代理運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別為33695.05萬元、36746.43萬元和38872.87萬元，分別占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例為74.91%、71.53%和78.32%。

????????和胃整腸丸、沃麗汀兩款產(chǎn)品為泰恩康代理運(yùn)營業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品。招股書顯示，從2017年至2019年，泰恩康代理運(yùn)營和胃整腸丸的銷售收入分別為10410.66萬元、12858.03萬元和14339.87萬元;同期代理運(yùn)營沃麗汀的銷售收入分別為16363.15萬元、16892.42萬元和18346.5萬元，都呈逐年增長的趨勢。

????????不過，值得注意的是，2020年上半年，泰恩康代理運(yùn)營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)明顯下滑。招股書顯示，2020年上半年，泰恩康代理運(yùn)營業(yè)務(wù)收入為12588.09萬元，在主營業(yè)務(wù)中的占比下滑至35.17%。

????????受新冠肺炎疫情影響，泰恩康兩款主打產(chǎn)品的銷售都出現(xiàn)大幅下滑，尤其是和胃整腸丸，其銷售收入驟降至2878.93萬元，而沃麗汀當(dāng)期的銷售收入也降至7199.27萬元。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如此依賴代理運(yùn)營業(yè)務(wù)，如果泰恩康主打產(chǎn)品的代理關(guān)系中止或終止，將對經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

????????值得一提的是，泰恩康的主打產(chǎn)品沃麗汀的《進(jìn)口藥品注冊證》有效期是“至2021年3月3日”，目前已經(jīng)過期。雖然根據(jù)規(guī)定，境外生產(chǎn)藥品再注冊期間可以申請臨時(shí)進(jìn)口。但是，如果泰恩康的再注冊申請未能通過審核或者審核耗時(shí)過長，將直接影響到該公司的整體經(jīng)營業(yè)務(wù)。

????????口罩業(yè)務(wù)難支撐業(yè)績增長

????????目前泰恩康先后代理了泰國腸胃藥“和胃整腸丸”和日本眼科用藥“沃麗汀”，其作為中國唯一總代理全權(quán)負(fù)責(zé)其中國市場的報(bào)關(guān)、報(bào)檢、市場推廣、經(jīng)銷商選擇、銷售定價(jià)等工作。除此之外，該公司還代理縫線、外科吻合器、血管夾及施夾器等醫(yī)療器械。

????????直到今日，醫(yī)藥代理運(yùn)營仍是泰恩康主收入和利潤的重要來源。由于享有定價(jià)權(quán)，泰恩康代理運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率較高，維持在47%左右，其中和胃整腸丸的毛利率高達(dá)73%，沃麗汀則達(dá)35%左右。這也是其盈利能力較高的原因之一，從2018年至2020年，該公司歸母凈利潤由8026萬元增長至1.54億元。

????????經(jīng)過多年的發(fā)展，泰恩康的運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)可以說是初具規(guī)模，截止目前該公司擁有覆蓋全國28個(gè)省級區(qū)域、上千家醫(yī)院以及約九萬家藥店。2009年，康恩泰開始涉足醫(yī)藥生產(chǎn)領(lǐng)域，收購汕頭五環(huán)制藥廠，并更名為“廣東泰恩康制藥廠有限公司”，主要從事生產(chǎn)外用藥品。當(dāng)時(shí)的五環(huán)制藥廠年年處于虧損狀態(tài)，年銷售額不到300萬。在管理和營銷的配合下，泰恩康制藥廠銷售額不斷提升，2016年預(yù)計(jì)有3000多萬元，相當(dāng)于原本的10倍以上。

????????2014年泰恩康登陸新三板，在資本的助力下，成立了廣州泰恩康電子商務(wù)公司這一全資子公司，線上線下聯(lián)動(dòng)經(jīng)營。為了彌補(bǔ)口服制劑產(chǎn)業(yè)鏈的不足，泰恩康于2015年并購天福康，按新版GMP規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)要求建造全新丸劑生產(chǎn)廠房。同年，投資設(shè)立山東華鉑凱盛生物科技有限公司，持股55%。次年，該公司收購武漢威康藥品有限公司，進(jìn)一步提升眼科領(lǐng)域的推廣能力。

????????2017年，泰恩康曾謀求創(chuàng)業(yè)板上市，但因其對代理產(chǎn)品的依賴，業(yè)績高增長的持續(xù)性受到質(zhì)疑，同時(shí)多次收購可能存在減值風(fēng)險(xiǎn)等原因，以致公司于2019年8月上會(huì)時(shí)被否。此次二度闖關(guān)，市場對其的質(zhì)疑也并沒有減少，高增長的口罩業(yè)務(wù)回落是必然趨勢。去年，因疫情原因，原本的口罩業(yè)務(wù)銷量暴增，光口罩業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.39億元，占營收比重增至33.76%，其產(chǎn)能利用率也由2019年的46.44%一躍增至103.37%。

????????不過，在國內(nèi)疫情有效防控下，口罩的需求逐漸回落，2020年上半年該公司口罩平均售價(jià)約為1.06元/只，下半年就降至0.54元/只。更令人擔(dān)憂的是，為了應(yīng)對疫情，該公司將口罩產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至年產(chǎn)3.55億只，產(chǎn)能提升了約123%，而即便是需求最旺盛的2020年，該公司也僅銷售2.7億只口罩，巨大的產(chǎn)能如何消化也是其未來將面臨的主要問題。

????????多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常 經(jīng)營業(yè)績已粉飾

????????招股書顯示，泰恩康成立于1999年1月22日，從2017年至2020年上半年(以下簡稱報(bào)告期)，泰恩康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.5億元、5.14億元、4.96億元和3.58億元。其中，2018年、2019年?duì)I業(yè)收入增速分別為14.25%、-3.4%。

????????同期，同行可比競爭對手金活醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、中國先鋒醫(yī)藥、泛谷藥業(yè)、一品紅、康芝藥業(yè)的營收增速均值分別為19.92%、5.53%。

????????可以看到，泰恩康營業(yè)收入的變動(dòng)趨勢雖與行業(yè)整體變動(dòng)情況一致，但前者營收增速明顯低于后者。因此，泰恩康應(yīng)收賬款增速、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，其經(jīng)營業(yè)績或存刻意粉飾之嫌。

????????各報(bào)告期末，泰恩康應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.41億元、1.82億元、1.91億元和1.92億元。2018年、2019年的應(yīng)收賬款增速分別為28.73%、5.19%，連續(xù)兩年約為營收增速的2倍。

????????同期，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.28次/年、3.18次/年、2.66次/年和1.87次/次，呈逐年下滑態(tài)勢，且遠(yuǎn)遜于同行業(yè)可比公司均值的5.53次/年、4.78次/年和5.85次/年。

????????此外，報(bào)告期內(nèi)，泰恩康逾期賬款分別為4729.91萬元、6257.3萬元、7588.23萬元和9078.73萬元，占各期應(yīng)收賬款期末余額的比重分別為33.47%、34.4%、39.65%和47.27%，逐年增長。同時(shí)，該公司期后回款比例亦同步下跌，分別為94.95%、91.83%、81.67%和79.61%。

????????報(bào)告期內(nèi)，泰恩康應(yīng)收賬款逐年攀升，且增速遠(yuǎn)超同期營收增速，在此背景下，該公司未及時(shí)做好對回款的跟蹤管理。從回款情況看，泰恩康應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑，且逾期賬款占比持續(xù)上漲、期后回款比例逐年縮減，壞賬風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。泰恩康是否通過放寬信用政策促進(jìn)銷售，進(jìn)行粉飾業(yè)績?

????????對于以上問題，《電鰻快報(bào)》向泰恩康發(fā)去了求證函，但截至發(fā)稿時(shí)沒有收到該公司的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》