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????????多次沖擊資本市場折戟的美廬生物再次遞交招股書。

????????公司總經理周曉法曾公開表示，美廬生物將致力于打造中國羊奶第二品牌。然而，美廬生物“血統”并不純正，收入多半都來自牛奶制品。更糟糕的是，公司牛奶制品業績近年來大幅下滑。

????????更為詭異的是，美廬生物牛奶粉在下滑情況下，毛利率竟然大幅提升，這是如何做到的?

????????牛奶粉承壓

????????美廬生物的產品主要是嬰幼兒配方奶粉和調制乳粉，另外還有少量的特醫食品。其中，嬰配粉則包含羊奶粉、牛奶粉、有機牛奶粉3類產品。2018年至2020年，美廬生物自產嬰幼兒配方乳粉的收入從2.48億元增加到2.71億元。羊奶粉2020年的收入僅為1.01億元。盡管近年來增速較快，但也僅占總營收的三成左右。

????????雖然美廬生物希望將自己打造成羊奶粉第二品牌，但其實并沒有優勢。羊奶粉作為新興事物，在奶制品行業中增長快速。澳優作為羊奶粉第一股已經登陸港股。2020年，澳優的自有品牌配方羊奶粉收入達到31.06億元，另一家紅星美羚也在排隊上市，羊乳粉收入為3.61億元，均遠高于美廬生物的羊奶粉收入規模。

????????貢獻美廬生物超一半營業收入的仍是牛奶粉業務。2018年到2020年，公司牛奶粉(包括有機牛奶粉)的營業收入分別為2.1億元、2.0億元和1.7億元。美廬生物表示，造成牛奶粉收入下滑的主要原因是下游需求變化以及市場競爭加劇。美廬生物旗下牛奶粉品牌臻睿和優能因為注冊較早，相對于其他品牌產品賣點不突出。

????????今年年初，嬰幼兒配方奶粉新國標已經出爐，結合此前2017年第一批注冊的奶粉配方將在2022年到期，多數奶粉企業即將迎來第二次奶粉配方注冊(2022年)契機。美廬生物稱，會抓住這次機會更新更有競爭力的、符合市場需求的牛奶粉配方。需要注意的是，更新配方同時也意味著舊產線的更新以及舊配方奶粉加速清理庫存的情況，因此短期內美廬生物的牛奶粉業績仍有不小壓力。而且，新配方能否順利注冊也是風險。

????????毛利率詭異大增

????????美廬生物的牛奶粉業務在競爭環境變差，業績壓力大增情況下，毛利率竟然從2018年的51.4%逐年增加到今年一季度的59.08%。售價方面，2019年乳鐵蛋白價格上漲，美廬生物對部分產品提價，牛奶粉銷售均價上漲11%。隨后2020年，美廬生物牛奶粉的銷售均價又從8.94萬/噸下降到8.63萬/噸，降幅為3.51%。成本方面，美廬生物的原奶料主要是全脂乳粉和乳清粉。數據顯示，進口乳粉和進口乳清粉近三年的均價呈穩中有升趨勢。尤其是2018年和2020年全年成本呈增長趨勢。這樣看來，美廬生物2019年毛利率升高尚有合理解釋，但2020年美廬生物在單價下滑，成本端承壓情況下是如何實現毛利率繼續提升的呢?

????????圖片來源：招股書

????????另一方面，美廬生物寄以厚望的羊奶粉毛利率卻是逐年下滑，從2018年的46.34%下降到2020年的44.89%。2020年，美廬生物將“愛優諾”商品名升級為“愛悠若特”，加大了羊奶粉的促銷力度，因此導致當年產品平均單價有所下降。

????????目前，羊奶粉收入增速已經有所放緩。2020年營收增速已經從此前的98%下降到19%。羊奶粉毛利率比牛奶粉毛利率低約10個百分點，收入僅占總收入的三分之一，毛利率更低使其很難彌補牛奶粉業績下滑帶來的困難。這一點已經在2020年有所體現。2020年，美廬生物營業收入和凈利潤增速都僅增長5%左右，出現明顯放緩跡象。如果牛奶粉業績繼續萎縮，美廬生物未來增長前景堪憂。

????????為保盈利壓縮銷售支出

????????為了保持凈利水平，美廬生物正逐漸壓縮消費投入。2018年到2020年，公司銷售費用從6862萬元下降到4953萬元。

????????首先，美廬生物精簡銷售人員隊伍，加大考核力度。公司員工數從2018年年的514人下降到今年3月的471人，銷售相關人員薪酬從2018年的3722萬元下降到2020年的2685萬元。這一點在前次申報中還引起了證監會關注。

????????另一方面，美廬生物還壓縮銷售推廣費用。2018年，公司銷售推廣費支出為838萬元，到了2020年已經只剩362萬元。而且，美廬生物表示因為電商平臺銷售未達預期，所以主動關閉多家電商平臺業務，減少電商平臺費用。

????????不過，這可能為以后美廬生物的成長埋下隱患。目前，美廬生物以經銷和定制模式為主，貢獻收入的比例分別為83%和15%。線上銷售主要在淘寶、拼多多平臺，以前以直營為主，現在由經銷商經銷，線上業務始終沒達到預期效果。

????????目前消費品行業正面臨渠道變革，奶制品消費也不例外。過去火了一陣的母嬰店、線下專營店并沒有飛的更高，傳統商超的流量正在被吸引至線上。而且，隨著網紅直播成為潮流，小紅書、抖音等社交屬性的平臺興起，傳統電商平臺流量也在減少。對此，美廬生物非但沒有快速適應新興起的電商平臺，而是縮減線上推廣費用。隨著羊奶粉市場眾多品牌涌入，美廬生物將更難建立優勢，原本的先發優勢也恐怕沒有了用武之地。

《電鰻快報》