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        《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        8月27日，青木數(shù)字技術(shù)股份有限公司(以下簡稱青木股份)創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會。招股書顯示，青木股份主營業(yè)務(wù)包括電商代運(yùn)營服務(wù)、渠道分銷、電商渠道零售、品牌數(shù)字營銷、電商技術(shù)解決方案、消費(fèi)者運(yùn)營等。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，2019年，青木股份代運(yùn)營業(yè)務(wù)收入2.07億元，占公司營業(yè)收入的57.36%。青木股份盡管在在代運(yùn)營業(yè)務(wù)之外也拓展了相關(guān)的渠道、營銷、技術(shù)、客戶運(yùn)營等業(yè)務(wù)，但目前體量很小。

        另外，值得注意的是，H&M是青木股份的重要客戶，受“辱華”事件的影響，青木股份的業(yè)績必將受到影響。而且，該公司的營收集中度較高，存在一定的風(fēng)險，前五大客戶銷售收入占比分別為60.19%、60.39%和41.99%。

        代運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占比高存風(fēng)險

        目前，青木股份服務(wù)的品牌以大服飾為主。公司對外披露，其主要服務(wù)品牌包括H&M、ECCO、Bershka、Skechers、Samsonite、APM、ACNE Studios;2019年，公司前五大客戶分別為唯品會、愛步(上海)、海恩斯莫里斯(上海)、富思集團(tuán)、APM集團(tuán)。

        近年來，青木股份的業(yè)績表現(xiàn)并不出色。2017年-2019年及2020年上半年(以下簡稱報告期)，該公司營業(yè)收入分別為2.16億元、3.06億元、3.61億元和2.04億元，歸母凈利潤分別為5389.04萬元、3915.81萬元、4351.80萬元和2563.65萬元。

        同期，青木股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為749.13萬元、7156.03萬元、2900.13萬元和473.21萬元。從2017年至2019年，該公司毛利率下降幅度較大，分別為53.47%、42.43%和43.55%，成為公司業(yè)績下降的主要原因。同期，該公司的凈利率分別為24.90%、12.82%和12.05%。2020年，青木股份毛利率提升至48.45%，但仍低于2017年的毛利率。

        目前在已披露業(yè)績數(shù)據(jù)的6家準(zhǔn)備上市的電商代運(yùn)營商中，青木股份體量最小，而且也是其中唯一一個近年業(yè)績出現(xiàn)大幅下降的企業(yè)。

        業(yè)內(nèi)分析人士發(fā)現(xiàn)，近年各大代運(yùn)營企業(yè)都存在客戶流失的情況。特別是海外品牌新進(jìn)入中國市場的情況減少，更壓縮了代運(yùn)營商承接新品牌的空間。所以，早年單純“幫品牌開網(wǎng)店”的代運(yùn)營商們，也在積極拓展相關(guān)新業(yè)務(wù)，以增值服務(wù)打開增長空間。

        青木股份在代運(yùn)營業(yè)務(wù)之外，拓展了相關(guān)的渠道、營銷、技術(shù)、客戶運(yùn)營等業(yè)務(wù)，但目前體量很小。2019年，該公司代運(yùn)營業(yè)務(wù)收入2.07億元，占公司營業(yè)收入的57.36%。

        而同行業(yè)公司中，麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、凱淳股份4家公司，代運(yùn)營收入占公司營業(yè)收入的比例分別為3.39%、22.83%、12.48%、22.46%。寶尊電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)占比也超過5成，但是體量足夠大，增值業(yè)務(wù)收入達(dá)到34億元。

        青木股份重度依賴代運(yùn)營業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)體量小，或許正是公司掉隊，以及業(yè)績下滑的原因所在。

        H&M為其重要客戶 業(yè)績將受影響

        招股書顯示，H&M是青木股份主要合作品牌之一，從2018年至2020年，H&M為青木股份實(shí)現(xiàn)收入1631.72萬元、3253.71萬元和4408.06萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的5.34%、9.01%和6.80%，主要合作模式包括電商代運(yùn)營、技術(shù)解決方案及消費(fèi)者運(yùn)營服務(wù)。

        招股書顯示，青木股份至今仍與H&M合作，主要通過H&M的天貓指定旗艦店為其提供電商代運(yùn)營服務(wù)、為H&M提供品牌數(shù)字營銷、技術(shù)解決方案和消費(fèi)者運(yùn)營等服務(wù)。

        青木股份表示，公司與H&M品牌的技術(shù)解決方案及消費(fèi)者運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)仍正常進(jìn)行，電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)受到較大影響。假設(shè)公司報告期內(nèi)未與 H&M 品牌合作的極端情況(同時剔除各期業(yè)務(wù)收入、成本、費(fèi)用)，對報告期各期歸屬于母公司所有者的凈利潤的影響額分別為-652.96萬元、-1,416.10萬元和-2,054.57萬元，H&M品牌業(yè)務(wù)收入下降對公司的影響較為有限。

        監(jiān)管部門注意到，青木股份存在向同一品牌提供不同服務(wù)的情況，要求其披露前十大品牌名稱及不同服務(wù)的收入金額等細(xì)則。

        對此，青木股份表示的確存在該情況。從2017年至2020年上半年，前十大品牌收入占所有品牌收入的比例分別為79.80%、78.45%、72.84%和68.24%，占比較高。其中，H&M位列前十大品牌之中，此外，2009年被H&M收購的女裝品牌Monki也在前十大品牌內(nèi)。該公司需要不斷拓展新的代運(yùn)營業(yè)務(wù)品牌并加強(qiáng)對現(xiàn)有代運(yùn)營品牌的持續(xù)培育，提升電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)收入，將原運(yùn)營H&M店鋪的運(yùn)營人員轉(zhuǎn)移至其他新拓展品牌進(jìn)行分流，降低 H&M 品牌對公司代運(yùn)營業(yè)務(wù)的相關(guān)不利影響。

        客戶集中度過高，過于依賴大客戶

        招股書顯示，報告期內(nèi)，青木股份合計為67個品牌提供電商銷售服務(wù)，截至2020年12月，其合作的品牌數(shù)量為41個，低于大部分行業(yè)可比公司——寶尊電商222個(截至2019年12月)、若羽臣88個(截至2019年12月)、麗人麗妝65個(截至2020年9月)。

        在合作的客戶品牌數(shù)量不占優(yōu)勢的情況下，青木股份的前五大客戶卻為其貢獻(xiàn)了絕大部分營收。招股書顯示，報告期各期末，青木股份主營業(yè)務(wù)收入分別為30554.46萬元、36121.48萬元和64870.20萬元。其中前五大客戶銷售收入分別為18392.02萬元、28115.20萬元和27236.33萬元，營業(yè)收入占比分別為60.19%、60.39%和41.99%。

        目前，電商銷售服務(wù)是青木股份的核心業(yè)務(wù)，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為94.07%、86.95%和87.15%。電商銷售服務(wù)包含電商代運(yùn)營、渠道分銷、電商渠道零售三種業(yè)務(wù)模式。報告期各期，青木股份電商代運(yùn)營前五大客戶銷售收入占該業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為64.05%、63.92%、62.35%，渠道分銷前五大品牌銷售收入占該業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為100.00%、100.00%、99.45%，電商渠道零售前五大品牌銷售收入占該項業(yè)務(wù)全部收入的比例分別為96.71%、95.95%、95.71%。

        從2018年至2019年，青木股份核心業(yè)務(wù)中的渠道分銷、電商渠道零售兩項業(yè)務(wù)客戶集中度遠(yuǎn)高于可比公司和行業(yè)平均值。其渠道分銷客戶集中度分別為100.00%、100.00%，行業(yè)可比公司若羽臣分別為88.48%、78.54%;電商渠道零售客戶集中度分別為96.71%、95.95%，行業(yè)可比公司若羽臣分別為59.09%、60.06% ，行業(yè)平均值分別為53.71%、54.70%。

        對此，青木股份也承認(rèn)，公司渠道分銷、電商渠道零售業(yè)務(wù)品牌集中度較高，尤其是渠道分銷業(yè)務(wù)對客戶貝親品牌在唯品會渠道的分銷收入存在一定依賴。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為開放性的、進(jìn)入門檻較低的電商服務(wù)行業(yè)，市場蓬勃發(fā)展，競爭越來越激烈，蛋糕越分越小，也越來越難分，獲取優(yōu)質(zhì)客戶的難度可想而知。在客戶集中度較高的情況下，青木股份如果長此以往，企業(yè)經(jīng)營極有可能會受到重創(chuàng)。

《電鰻快報》