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        臨近國慶假期，逆回購持續加碼。9月28日，央行公告稱，為維護季末流動性平穩，當日以利率招標方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率為2.35%，與前期持平。

        這已是央行連續第八個交易日開展14天期逆回購操作，同時操作量也維持在千億規模?？紤]到28日無逆回購到期，因此當日實現凈投放1000億元。接受第一財經采訪的業內人士表示，近期逆回購操作放量，主要是由于機構對跨節資金需求增大，央行凈投放以呵護資金面，確保市場流動性平穩跨節。

        而隨著14天期逆回購的持續操作，市場有觀點稱，若操作規模持續放量，四季度降準的可能性就會相應降低。對此，也有業內人士持不同觀點，其考量在于，根據央行日前發布的第三季度貨幣政策例會的內容，或意味著邊際寬信用過程即將展開，基于此，預計四季度央行有可能再實施一次全面降準，助力寬信用過程。另有投資經理對記者表示，10月是重點觀察窗口。

        逆回購操作持續放量

        年初以來，央行逆回購操作一直保持微量滾動開展的態勢，且主要以7天期為主，通常是100億元左右，最低至20億元。但近期，央行逆回購操作風格發生了變化。

        “的確可以看到，近期逆回購操作量增加了，且央行同步重啟了14天期逆回購，主要是為了平抑季末資金面的波動。”匯豐晉信基金固定收益總監李媛媛在接受第一財經采訪時稱。

        此輪14天期逆回購重啟始于9月17日，與上次操作時隔15個月。17日，央行發布公告稱，為維護季末流動性平穩，當日開展500億元7天期和500億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.20%和2.35%。

        隨后，在18日、22日和23日，央行繼續開展了“7+14”逆回購操作，其中18日操作金額與17日相同，但22日操作金額有所提高，7天期和14天期逆回購操作規模均為600億元，23日操作情況與22日相同。

        到了24日，央行暫停了7天期逆回購操作，當日僅開展14天期逆回購，操作金額為1200億元。此后，在26日、27日和28日，則連續開展了1000億元14天期逆回購操作。

        據此計算，自17日以來，截至28日，央行已連續8個工作日開展14天期逆回購操作。其間，7天期和14天期逆回購累計投放8600億元，到期金額為1500億元，對沖到期規模后，實現凈投放7100億元，但兩者的操作利率均未發生變化。

        光大銀行(3.400, 0.01, 0.29%)分析師周茂華對第一財經表示，近期市場利率有所上升，尤其是7天、14天質押式回購加權利率上升明顯，反映機構對跨節資金需求增大。“央行適度增加14天期逆回購操作，實現凈投放，呵護資金面，以確保市場流動性平穩跨節。”

        最近數據顯示，盡管近期流動性投放加大，但資金利率仍然趨緊。9月28日，Shibor(上海銀行(7.330, 0.03, 0.41%)間同業拆放利率)全線上行，其中隔夜品種上行23.8BP報1.946%，7天期上行13.1BP報2.115%，14天期上行7.7BP報2.809%，1個月期上行0.8BP報2.426%。

        銀行間質押式回購利率方面，截至28日收盤，DR001加權平均利率收報1.9107%，較前日上漲18.72BP;流動性“官方指標”DR007加權平均利率收報2.1889%，較前日上漲了26.57BP。

        “長假前逆回購期限拉長，額度加大，屬慣例操作，主要是為節前削峰(避免節前資金面吃緊過度推高市場利率)、節后平谷(節后市場資金大規?；亓縻y行體系，而逆回購資金到期有助于避免市場利率大幅下行)。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱。

        一般來說，在季度末，機構往往面臨監管考核，如市場流動性指標和廣義信貸考核指標等，導致機構拆出資金意愿普遍較低;同時，為滿足廣義信貸考核要求，部分銀行會壓縮部分流動性相對好的資產，也對市場流動性構成一定壓力;另外，機構對跨季資金面的謹慎心態，也在一定程度上推升市場利率。“因此，央行操作穩定市場，有效管理市場預期很重要。”周茂華稱。

        市場對降準看法不一

        實際上，此次并非央行首次在國慶節前期連續開展14天期逆回購操作，去年和2019年，均有類似操作。

        具體來看，去年，央行于9月18日開啟14天期逆回購操作，一直持續到30日，其間，7天期和14天期逆回購累計凈投放3700億元;2019年，央行于9月19日開啟14天期逆回購，持續至30日，其間，7天期和14天期逆回購累計凈投放2900億元。

        從投放量上看，今年的逆回購凈投放金額高于前兩年。對此，廣發證券(21.140, -0.98, -4.43%)固定收益首席分析師劉郁對記者稱，央行連續兩周逆回購凈投放量較大，有效對沖了政府債發行帶來的資金缺口，以及滿足跨季資金需求，預計平穩跨季。

        “但要注意的是，這也使得逆回購存量升至2月中旬以來最高，接近春節假期前夕的存量水平，10月假期之后逆回購到期量較大。”劉郁說道。

        而隨著逆回購操作的放量，市場對四季度的降準預期也發生變化。“有部分業內人士擔心，若逆回購凈投放規模繼續擴大，四季度降準的可能性就會降低。”李媛媛對記者稱。

        平安證券研報也提及，9月到期的中期借貸便利(MLF)已等額續作，如果中下旬的14天期逆回購規模明顯放量(比如大幅高于5000億元)，那么四季度降準的可能性就會相應降低。

        周茂華進一步對第一財經表示，從國內宏觀環境看，四季度降準的門檻并不低。三季度受短期及外部因素沖擊，國內經濟增長放緩，但整體處于保持復蘇態勢;貨幣信貸環境保持合理適度;同時，近期操作預示央行更倚重結構性政策工具，進行精準調節，提升政策質效;應對短期資金面擾動因素，央行政策工具豐富。

        不過，也有觀點持不同看法。王青表示，14天期逆回購操作屬于短期流動性注入，往往用于應對時點性的削峰平谷;而降準是向銀行體系注入長期資金，主要為解決銀行信貸投放的流動性瓶頸問題。

        另外，在9月24日央行召開的第三季度貨幣政策委員會例會上，會議公報新增“增強信貸增長穩定性”的表述。王青稱，在前期持續緊信用背景下，強調“增強信貸增長穩定性”，意味著當前信貸、社融增速基本觸底，四季度會有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩定今年底明年初經濟運行的基礎。

        因此，“我們預計，四季度央行除了會推出綠色再貸款等結構性政策工具外，有可能再實施一次全面降準，助力寬信用過程。”王青對記者表示，預計四季度資金面將繼續處于合理充裕狀態，市場利率進一步明顯下行的概率不大。未來一段時間，更可能出現穩貨幣與寬信用組合，兼顧防風險與穩增長。

        李媛媛還對記者表示，從四季度流動性缺口計算，MLF到期規模加上地方債的發行，預計缺口或在4萬億元左右，因而市場對央行降準的預期仍比較高;但另一方面，當前PPI居高不下，與CPI剪刀差達到歷史最大值，反映經濟運行存在“類滯脹”風險。“可以說，市場上針對降準的多空雙方預期較為膠著，10月份可能會是比較關鍵的觀察窗口。”

《電鰻快報》