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        杰理科技四年內(nèi)第三次踏上上市之路。

        本周一，深交所受理了珠海市杰理科技股份有限公司(下稱“杰理科技”)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，這也是杰理科技四年內(nèi)第三次踏上上市之路。

        早在2017年~2018年之間，杰理科技曾先后兩次向證交會(huì)遞交IPO申請(qǐng)，欲在上交所主板上市，然后又兩度撤回，甚至還收到了證監(jiān)會(huì)的警示函，暴露出體外收取貨款等內(nèi)控問(wèn)題。

        最新披露的招股書(shū)顯示，杰理科技已經(jīng)在前兩次招股書(shū)的基礎(chǔ)上，增加了此前證監(jiān)會(huì)首次意見(jiàn)反饋時(shí)所問(wèn)詢的部分問(wèn)題。

        不過(guò)，一些“老問(wèn)題”依舊存在，比如，與同業(yè)相比，毛利率低，研發(fā)投入占比低，而這兩個(gè)維度對(duì)于一家專注于研發(fā)環(huán)節(jié)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。

        兩次申請(qǐng)，兩度撤回

        杰理科技成立于2010年，一家基于Fabless模式的芯片企業(yè)，所謂Fabless模式，即企業(yè)只從事研究、開(kāi)發(fā)和銷售，生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托給代工企業(yè)完成。

        杰理科技的產(chǎn)品包括藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能物聯(lián)網(wǎng)終端芯片、健康醫(yī)療終端芯片和普通音頻芯片。其中，藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片的銷售收入占比達(dá)到8成。

        杰理科技的控股股東為珠海市高齊企業(yè)管理咨詢有限公司(下稱“珠海高齊”)，這是杰理科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的持股平臺(tái)，僅持股，未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)。實(shí)際控制人為王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍，其中，王藝輝為董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。另外，張啟明、張錦華是兄弟關(guān)系，四人直接和間接合計(jì)控制杰理科技84.07%的股份。

        作為一家由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)組建的研發(fā)企業(yè)，杰理科技的股東主要由自然人組成，不過(guò)，其最近一年引入了7位外部投資者，其中4家為有限合伙。

        早在2017年3月15日，杰理科技就開(kāi)始向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO招股說(shuō)明書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3333.34萬(wàn)股，募集資金11億元。9月11日，杰理科技再一次報(bào)送招股說(shuō)明書(shū)，并對(duì)招股書(shū)中內(nèi)容進(jìn)行更新。

        2017年9月18日，證監(jiān)會(huì)對(duì)杰理科技進(jìn)行反饋意見(jiàn)回復(fù)，問(wèn)詢的問(wèn)題多達(dá)56個(gè)。2018年3月，杰理科技撤回了IPO申請(qǐng)。

        首次撤回IPO的背后原因，離不開(kāi)杰理科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與“前東家”發(fā)生的糾葛。

        首次期間IPO期間，一家名為建榮集成電路開(kāi)發(fā)(珠海)公司(下稱“珠海建榮”)向證監(jiān)會(huì)寄送了關(guān)于杰理科技招股書(shū)涉嫌虛假披露的實(shí)名舉報(bào)信，舉報(bào)其披露的產(chǎn)品銷售單價(jià)，明顯高于真實(shí)線下經(jīng)銷商處的銷售價(jià)格;公司大客戶的關(guān)聯(lián)關(guān)系明顯，疑涉嫌客戶虛假;部分專利處于無(wú)效申請(qǐng)狀態(tài)等。

        杰理科技的實(shí)際控制人王藝輝及公司多位高管原為珠海建榮的員工，2010年出走后“另立門(mén)戶”，珠海建榮認(rèn)為此次高管出走事件對(duì)其產(chǎn)生了極大的影響。

        兩方曾一度對(duì)簿公堂，珠海建榮認(rèn)為杰理科技侵害其商業(yè)秘密即集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)，不過(guò)，根據(jù)最新招股書(shū)披露，珠海建榮已經(jīng)撤回了訴訟。

        2018年10月25日，杰理科技再次向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行股票不低于4001萬(wàn)股，募集資金5.87億元，而2019年9月2日，又撤回了申請(qǐng)。

        在撤回的背后，則是出現(xiàn)了內(nèi)控問(wèn)題。

        今年1月，證監(jiān)會(huì)對(duì)其下發(fā)警示函。

        證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)，杰理科技2015年至2016年使用個(gè)人銀行賬戶收支貨款，其中2015年體外收取銷售貨款7084萬(wàn)元、體外支付采購(gòu)貨款6999萬(wàn)元，2016年體外收取銷售貨款1330萬(wàn)元、體外支付采購(gòu)貨款1126萬(wàn)元;2014年至2018年，該個(gè)人銀行賬戶向公司控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)出資金373.27萬(wàn)元。

        而杰理科技提交的申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表及招股說(shuō)明書(shū)未如實(shí)反映和披露上述信息。上述行為違反《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第四條、第十七條、第二十三條的規(guī)定。

        高度集中的上下游

        在兩次招股書(shū)的基礎(chǔ)上，杰理科技這一次更新了招股書(shū)，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，擬發(fā)行股票不低于4267.50萬(wàn)股，募集資金25億元，用于智能藍(lán)牙耳機(jī)芯片升級(jí)、智能藍(lán)牙音箱芯片升級(jí)、藍(lán)牙及WIFI物聯(lián)網(wǎng)芯片升級(jí)、可穿戴芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、健康醫(yī)療測(cè)量芯片升級(jí)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        保薦人與前兩次遞交IPO申請(qǐng)時(shí)相同，均為中信建投。

        杰理科技屬于芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售企業(yè)，事實(shí)上，從產(chǎn)業(yè)鏈分工來(lái)看，集成電路行業(yè)主要包括設(shè)計(jì)、制造和封裝測(cè)試三大環(huán)節(jié)。

        設(shè)計(jì)處于起始端，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)有海思半導(dǎo)體、紫光展銳、恒玄科技、杰里科技等;生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)包括華虹集團(tuán)、中芯國(guó)際、華潤(rùn)上華等;封裝測(cè)試環(huán)節(jié)主要企業(yè)包括華天科技、通富微電、長(zhǎng)電科技、華潤(rùn)安盛、米飛泰克等。

        所以，在這樣的鏈條中，杰理科技高度依賴于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，一旦產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)問(wèn)題，必將影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

        招股書(shū)顯示：對(duì)上游，杰理科技的供應(yīng)商集中;對(duì)下游，客戶集中，甚至于銷售區(qū)域都非常集中。

        2018年~2020年及今年第一季度，杰理科技前5大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為88.02%、76.89%、80.22%和81.88%;公司對(duì)前5大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.79%、65.10%、54.07%和48.17%。

        其主要供應(yīng)商包括華虹集團(tuán)、中芯國(guó)際、華潤(rùn)上華、華天科技、華潤(rùn)安盛、合肥恒爍、普冉股份等晶圓制造、芯片封裝測(cè)試及配套封裝芯片廠商;主要客戶包括深圳市鑫聞達(dá)電子有限公司、深圳市科普豪電子科技有限公司及關(guān)聯(lián)方、深圳市景新浩科技有限公司、深圳市倫茨科技有限公司、深圳市中翔達(dá)潤(rùn)電子有限公司、深圳市圖揚(yáng)科技有限公司。

        在2017年9月18日，證監(jiān)會(huì)對(duì)杰理科技首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)時(shí)，也提到在如此高的集中度下，其同上游供應(yīng)商交易的可持續(xù)性，維護(hù)交易穩(wěn)定性所采取的具體措施，是否存在上述供應(yīng)商流失的風(fēng)險(xiǎn)，另外，對(duì)于下游客戶，也要求說(shuō)明深圳市科普豪電子科技有限公司及關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額一直上升的原因。

        另外，在業(yè)務(wù)區(qū)域方面，2018年-2020年及今年第一季度，杰理科技在深圳地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)了97%。對(duì)此，杰理科技解釋稱，集中于深圳，是由于深圳為國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的城市。

        毛利率低于同行

        作為一家技術(shù)密集型行業(yè)，擁有的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系是核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。

        招股書(shū)顯示：截至2021年3月底，杰理科技共擁有165項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利122項(xiàng)，實(shí)用新型專利43項(xiàng)。

        不過(guò)，杰理科技在招股書(shū)中也披露，曾存在部分專利被珠海建榮及其相關(guān)方以相關(guān)專利不具有新穎性、創(chuàng)造性等理由提起無(wú)效宣告的情形。

        總的來(lái)說(shuō)，杰理科技的大部分專利的申請(qǐng)日期是在2018年之前，2019年之后的專利占比較小，2021年尚未申請(qǐng)新的專利，另外，其中一項(xiàng)發(fā)明專利和4項(xiàng)實(shí)用新型專利部分無(wú)效。

        杰理科技所處于的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，主要分為境內(nèi)廠商、歐美廠商和臺(tái)系廠商，其中，境內(nèi)與杰理科技同行業(yè)具有可比性的已上市公司包括恒玄科技、博通集成、富瀚微、國(guó)科微和晶晨股份。

        所以，這些上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)也成了杰理科技的對(duì)照標(biāo)的。

        研發(fā)是芯片設(shè)計(jì)行業(yè)的動(dòng)力來(lái)源，根據(jù)招股書(shū)顯示，2018年~2021年一季度，杰理科技的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例(研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入)基本維持在5%~7%之間。

        與同行業(yè)上市公司相比，該比例較低。第一財(cái)經(jīng)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：上述5家上市公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重幾乎都在兩位數(shù)以上。

        另外，與同行業(yè)上市公司動(dòng)輒30%~40%的毛利率相比，杰理科技的毛利也較低，在此前的證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢中，證監(jiān)會(huì)也曾要求杰理科技結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式、可比產(chǎn)品平均銷售單價(jià)、成本結(jié)構(gòu)等，按產(chǎn)品類型分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)與可比公司毛利率差異的原因。

        在對(duì)于毛利的具體分析中，杰理科技的主要產(chǎn)品藍(lán)牙耳機(jī)芯片的單價(jià)自2018年以來(lái)曾下降趨勢(shì)，其背后同時(shí)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，音箱芯片的毛利率也呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì)。

        而智能物聯(lián)終端芯片和健康醫(yī)療終端芯片以及普通音頻芯片的毛利率呈上升趨勢(shì)，不過(guò)，這3款產(chǎn)品的收入在公司總營(yíng)收中的占比較低。

《電鰻快報(bào)》