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        《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        8月6日，上交所科創板上市委員會2021年第54次審議會議的審議結果顯示，深圳云天勵飛技術股份有限公司(以下簡稱云天勵飛)成功過會。

        招股書顯示，云天勵飛當前主營業務收入主要來源于公司在數字城市運營管理及人居生活智慧化升級各應用場景中，基于自研的算法軟件、芯片等核心產品，搭配外購的定制化或標準化硬件產品、安裝施工服務等，根據客戶需求交付相應軟硬件產品或解決方案。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，從2014年成立，云天勵飛已成立七年，而該公司的凈利潤和經營現金流凈額仍然為負數。而且，報告期內，該公司的應收賬款高企，而存貨周轉卻處于低位，流動性存在巨大壓力。

        業內人士不僅要問，從營業成本、研發投入、營業收入以及經營現金流的對比來看，云天勵飛投入產出比例較高且造血能力為何欠缺?

        運營七年仍在巨虧

        招股書顯示，云天勵飛成立于2014年8月，是一家專注于計算機視覺領域的人工智能企業，主要聚焦AI+安防。從2018年至2020年(以下簡稱報告期內)，云天勵飛分別實現營業收入1.33億元、2.3億元和4.26億元，2020年公司的營收同比2018年增長220.3%。

        然而，在實現營收增長的同時，云天勵飛仍處在常年虧損狀態，同期該公司的凈利潤分別為-1.99億元、-5.1億元和-9.42億元，累計虧損金額達16.51億元。對此，云天勵飛表示，這主要系公司業務處于快速拓展期，營收規模相對較小，且公司自成立以來十分重視視覺人工智能全產業鏈技術能力的研發，研發投入占比較大。

        招股書顯示，報告期內，云天勵飛的研發費用逐年增長，分別為1.45億元、2億元和2.19億元，但值得注意的是，該公司的研發費用率卻逐年遞減，從2018年的109.57%下降至2020年的51.42%。

        此次IPO，云天勵飛擬募集30億元中，有16億元用于城市AI計算中樞及智慧應用、面向場景的下一代AI技術和基于神經網絡處理器的視覺計算AI芯片項目的研發，欲進一步夯實公司實力。

        但在人工智能行業屬于技術密集型行業，存在應用場景較少、研發投入巨大的普遍現象，像同行業的依圖科技、曠視科技、云從科技在2020年的研發投入分別為3.81億元、6.61億元、5.78億元。

        由此可見，云天勵飛在研發投入上還是稍遜色于同行業的部分公司，在行業競爭力上仍不敵一些大公司。而且視覺人工智能在國內還屬于導入和成長期，需要投入大量的資金用于研發和市場推廣。

        應收賬款高企 存貨周轉率低

        招股書顯示，報告期各期末，云天勵飛應收賬款賬面價值分別為3,477.89萬元、6,028.79萬元、8,623.31萬元和14,810.14萬元，規模逐年擴大。應收賬款賬面復合增長率達到57.82%，至2020年三季度末，已占到營業收入過半比例。由此可見，雖然云天勵飛的營業收入在增長，但其應收賬款也在大幅增長。

        值得注意的是，按照賬齡長短，云天勵飛采取部分寬于行業平均水平的應收賬款壞賬計提標準。比如：該公司對1-2年，2-3年，3-4年和4-5年的應收賬款，行業計提比例平均值為20.2%、36.52%、69.82%和91.08%，云天勵飛為10%、30%、50%和80%，低于行業平均水平。

        從財務勾稽的角度來講，應收賬款高企的風險主要體現在，若后續部分客戶信用不佳或財務狀況惡化，出現支付困難，則可能存在款項無法及時收回甚至完全不能收回的風險，由此計提的壞賬損失會對公司凈利潤造成較大吞噬。

        另外，結合云天勵飛較低的應收賬款計提標準，這讓人不得不懷疑公司是否存在調節利潤的行為?

        除了應收賬款，云天勵飛的存貨周轉率也比較低。報告期各期末，云天勵飛存貨賬面價值分別為、6,625.30萬元、12,080.20萬元和15,722.57萬元，對應存貨周轉率1.05次、1.39次和2.11次，遠遠低于行業存貨平均周轉水平6.71次、3.99次和4.23次，資產變現能力有待提高。存貨和應收賬款有如出一轍的效應，過大也會產生存貨跌價準備，由此對凈利潤構成負面影響。

        事實上，報告期內，云天勵飛存貨計提的存貨跌價準備分別為1060.51萬元、2275.51萬元和2754.55萬元，產生實際損失1345.45萬元、1422.43萬元和787.3萬元，增速較快。

        連年虧損再加上應收賬款和存貨高企的情況下，云天勵飛的流動性已岌岌可危。招股書顯示，報告期內，該公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-23375.45萬元、-18847.93萬元和-24,313.39萬元，經營收到的現金完全無法彌補支出的費用。

        為此，公司被迫采用應收款項融資，截至2019年末及2020年前三季度末，融資金額為172萬元和890.6萬元。

        投入產出比高，造血能力卻不足

        招股書披露，云天勵飛主要通過交付“端云協同”的AI軟硬件產品或解決方案實現收入，并有少量芯片的單獨銷售收入。然而，數據顯示，云天勵飛的整體投入產出比較高。

        報告期內，在主營業務收入方面，云天勵飛的收入分別約為1.33億元、2.3億元和4.26億元，合計7.89億元;同期研發費用分別約為2億元、1.3億元和1.4億元，合計5.7億元，接近主營業務收入6.81億元。

        另外，在主營業務成本方面，報告期內各期分別約為0.58億元、1.3億元和2.7億元，合計4.58億元，超過主營業務50%。

        此外，從毛利率的角度來看，整體而言，云天勵飛的毛利潤呈現出先升后降的趨勢，并且2019年開始較為緩慢的增長。

        2017年至2020年1-9月各期，云天勵飛主營業務毛利分別為0.21億元、0.75億元、1億元和1億元，合計2.96億元。綜合項目毛利率分別為38.41%、57.47%、51.31%和33.90%。

        通過對比發現，云天勵飛毛利率水平與同行業上市公司曠視科技、依圖科技相比，仍有一定的差距。

        招股書顯示，2017年至2018年，同行公司曠視科技的毛利率分別為52.11%、65.18% ;依圖科技的毛利率分別分57.39%、54.55%。不僅如此，由于競爭對手多且同質化嚴重，市場競爭加劇，云天勵飛的毛利率有繼續下降趨勢。

        云天勵飛提到，其同行業公司可主要分為兩類：人工智能芯片研發商和視覺人工智能解決方案提供商。

        行業人士表示，人工智能芯片廠商以國外的 NVIDIA、Graphcore，國內的寒武紀、地平線等為主，相比之下，云天勵飛尚處于發展初期，芯片尖端技術不管是從研發投入還是規模來看都有一定差距。方案提供商包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等在內的國內企業都擁有相對成熟的AI賦能解決方案，隨著各自業務規模的不斷擴大、產品線的不斷豐富、行業競爭將不斷加劇。

        除此之外，云天勵飛還存在持續進行高強度研發的需求，將面臨持續虧損的風險。目前，該公司在融資渠道方面與同行業上市公司存在較大差距，擬通過上市融資解決融資渠道單一問題。對于本次招股，云天勵飛計劃募集資金30億元，并投入到城市AI計算中樞及智慧應用研發、面向場景的下一代AI技術研發和基于神經網絡處理器的視覺計算AI芯片等三大項目，同時，其中14億元用于補充流動資金。

《電鰻快報》