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        5月17日，東鵬飲料開啟申購，每股定價46.27元，此次公開發行股票4001萬股，募資約17.32億元，A股的“功能飲料第一股”即將在上交所掛牌上市。

        東鵬飲料成立于1987年，是深圳市老字號飲料生產企業，2003年完成了國有企業向民營股份制企業改制。改制后，企業高速發展，目前東鵬飲料以深圳東鵬為母公司,已經建成投產廣州增城、東莞道滘和安徽滁州等三個生產基地，年產能達上百萬噸。

        不過在其業績快速增長的過程中，東鵬飲料產品結構單一、銷售區域過于集中、產能利用不充分還募資擴建等一系列問題接連曝出，給公司未來的發展蒙上了陰影。

        主營業務依賴性強，銷售區域過于集中

        東鵬飲料這幾年增長非常迅速。招股書說明書顯示，2018至2020年，公司主營業務收入分別為30.21億元、41.92億元及49.36億元，年均復合增長率27.82%;凈利潤分別為2.16億元、5.71億元、8.12億元，年平均增長近100%。今年一季度，公司依然保持高速增長，實現營業收入17.13億元，同比增長83.37%;實現歸母凈利潤3.42億元，同比增長122.52%。

        但從營收結構上來看，其收入來源非常單一。東鵬飲料目前擁有能量飲料、非能量飲料和包裝飲用水三種產品，公司收入來源主要是能量飲料。能量飲料2017年到2019年在東鵬飲料的營業占比分別達到了96.28%、95.51%、95.50%。公司在招股說明書中表示，相對單一的產品結構使得公司經營業績對能量飲料的銷售依賴程度較高。如果能量飲料行業市場環境出現惡化、消費者偏好發生改變以及相關行業監管政策發生不利變化，可能對公司經營業績產生不利影響。

        公司提到的問題也是市場所擔心的。實際上，健康問題一直讓能量飲料備受爭議，媒體多次報道，能量飲料含有較多的牛磺酸、咖啡因等，會使交感神經興奮，血管收縮血壓升高，誘發心律失常，可能會增加心臟疾病風險。這一直是懸在能量飲料頭上的達摩克里斯之劍。

        雖然公司近年來陸續推出柑檸檬茶等其他系列產品，但整體銷售規模相對較小，數據顯示，非能量飲料及包裝飲用水的銷售收入在報告期合計占比不過為3.72%、4.49%、4.50%，不足以成為東鵬飲料新的增長極。非能量飲料和包裝飲用水目前僅處于市場開拓階段，后續存在極大的不確定性。

        除了營收結構較為單一外，東鵬飲料的銷售區域也過于集中。公司報告期內主要的銷售區域為廣東，其占比分別為66.66%、61.10%、60.12%，其次為華中、廣西和華東等區域，而在北方地區報告期內的占比僅為0.71%、0.85%、0.57%。銷售區域集中同樣存在一定的風險，如果該區域的經濟結構、市場容量、消費水平及偏好等因素發生變化，公司就很難應對。

        重銷售輕研發，償債能力不足

        東鵬飲料能有如此迅速的發展，得益于大量的營銷投入。招股說明書顯示，在報告期內，東鵬飲料在宣傳推廣方面投入的費用分別達到了3.8億元、4.8億元、3.4億元。在2018年俄羅斯世界杯期間，東鵬飲料甚至投入了1.5億與中央電視臺、今日頭條、抖音等媒體平臺在賽事直播贊助、廣告投放、內容運營等方面展開合作。

        東鵬飲料上市募集資金的用途中也有一項3.7億元資金用于公司營銷網絡升級及品牌推廣。

        而與之形成鮮明對比的是東鵬飲料的研發極少。從2018年到2020年，東鵬飲料研發費用占營業收入的比例分別為0.72%、0.67%和0.72%，對應的金額分別為0.22億元、0.28億元和0.36億元，與動輒上億的營銷費用不可同日而語。

        巨大的廣告投入短期內能砸出業績的高增長，但是沒有足夠的科研投入做保障，公司的發展后勁就存在疑問。這也是東鵬飲料未來發展的不穩定因素之一。

        此外，東鵬飲料的償債能力也明顯弱于同行。報告期內東鵬飲料的流動比率分別是0.71、1.00、0.92，速動比率分別為0.59、0.85、0.79，數據基本低于1，而與此對應的流動比率行業平均值為2.62、2.85、4.26，速動比率的行業均值為2.36、2.62、3.07。

        東鵬飲料表示，一方面公司尚未上市，與上市公司相比資金實力相對較弱;另一方面正處于生產基地布局及產能提升的發展階段，對固定資產、在建工程等非流動資產的投入較多，因此賬面貨幣資金相對較少，同時增加了短期借款、應付工程款和長期借款等負債規模。數據顯示，東鵬飲料的資產負債率分別為48.43%、51.05%、56.13%，處于上升趨勢。

        不管公司作何解釋，較低的償債能力對企業的日常經營始終是一種潛藏的風險。

        產能利用不飽和，市場競爭太激烈

        公司的解釋還存在讓人無法理解的地方。招股說明書顯示，上市募集資金中的8億元用于籌建華南和重慶西彭生產基地建設項目。

        但是，現實情況是報告期內東鵬飲料的產能利用率較低。從2017年到2019年其按照生產噸數計量的總產量分別為55.60萬噸、64.84萬噸、101.61萬噸，產能利用率分別只有為75.10%、62.03%、66.38%。

        產能利用率不足且明顯下滑的同時，東鵬飲料還采用了委托生產方式生產部分產品。在自身產能不飽和的情況下卻要去委托加工和籌建新的生產基地著實令人費解。

        東鵬飲料認為，項目有利于公司的產能得到進一步的補充，生產基地全國布局將更加完善，同時也能夠加強規模效應提升產品品質和生產效率。

        這樣的說法抑或是東鵬飲料的市場競爭壓力太大所致。據了解，能量飲料市場在中國雖然起步較晚，但增長很快。從2014年到2019年，能量飲料非現場消費的銷售金額復合增速為15.02%，是飲料中增速最快的細分品類。不過近幾年，能量飲料市場的增長趨勢開始減弱，有第三方預測數據顯示，2019年到2024我國能量飲料銷售規模的復合增長率為4.5%，整個行業不再處于高速發展階段。

        在瞬息萬變的市場環境中，能量飲料市場的競爭也愈加激烈。根據2019年能量飲料終端銷售金額顯示，中國紅牛占據57%的市場份額，東鵬飲料則占有15%，樂虎占10%。對于東鵬飲料來說，盡管在行業占據第二的位置，但僅有老大紅牛四分之一的份額，也無法完全拉開與第三樂虎的距離，其競爭壓力可想而知。

        在此情況下，東鵬飲料想要上市募集資金，盡快建立自己的護城河，培養自己的核心競爭力，以向全國市場擴展，也是可以理解的。但前有“牛”，后有“虎”，東鵬飲料未來“出廣”都不容易，更妄談走向全國，再加上公司自身問題多多，其發展前景實屬難料。

《電鰻快報》