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????????對(duì)于IPO的企業(yè)來(lái)說(shuō)，排隊(duì)是一個(gè)煎熬的過(guò)程，過(guò)會(huì)更要經(jīng)歷層層考驗(yàn)。不過(guò)，這對(duì)于深圳市乾德電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“乾德電子”)可能更像是一場(chǎng)“游戲”。

????????5月7日，深交所披露了乾德電子終止首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定。值得注意的是，這距離乾德電子獲得深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的“通行證”僅僅過(guò)了3個(gè)多月的時(shí)間。2020年7月10日，乾德電子向深交所提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)并獲受理。期間經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢(xún)，并于2021年1月28日成功過(guò)會(huì)。

????????對(duì)于主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的原因，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者致電致函乾德電子，截至發(fā)稿，暫未獲得官方回復(fù)。

????????新泰證券分析師王志偉對(duì)記者表示，新《證券法》實(shí)施后，開(kāi)展IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查成為常態(tài)，使得企業(yè)不得不重新審視自身的質(zhì)量問(wèn)題，能否經(jīng)得住現(xiàn)場(chǎng)檢查。自新《證券法》實(shí)施后，已有多家企業(yè)過(guò)會(huì)后撤單，其背后反映出的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題則是，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)可能存在信息披露瑕疵等帶“病”闖關(guān)行為。

????????毛利率畸高

????????乾德電子成立于2001年9月7日，主要從事精密連接器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車(chē)電子等領(lǐng)域，其客戶(hù)群體更是星光熠熠，包括蘋(píng)果、三星、小米、vivo、OPPO 等全球移動(dòng)通信終端前六大品牌。

????????2020年7月10日，深交所受理了乾德電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。雖然乾德電子曾一度過(guò)會(huì)，但其IPO之旅一直飽受爭(zhēng)議。記者注意到，創(chuàng)業(yè)板上市委會(huì)議曾對(duì)乾德電子是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)、超高的毛利率從何而來(lái)等問(wèn)題進(jìn)行了兩輪問(wèn)詢(xún)。

????????招股書(shū)顯示，2017~2019年，乾德電子營(yíng)業(yè)收入分別為10.23億元、11.94億元、12.55億元，2018年、2019年同比增速分別為16.64%、5.18%;同期凈利潤(rùn)分別為2513.36萬(wàn)元、5372.87萬(wàn)元、1.64億元，增速分別為113.76%、205.34%。由此可見(jiàn)，乾德電子凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，甚至在2019年?duì)I業(yè)收入增速大幅放緩，由16.64%降至5.18%的情況下，公司凈利潤(rùn)不降反增，由2018年的113.76%加速上升至2019年的205.34%。

????????對(duì)此，深交所要求乾德電子披露報(bào)告期各期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于營(yíng)收增長(zhǎng)速度的原因，是否存在報(bào)告期各期調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情形。

????????除了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的異常之外，乾德電子“異于常人”的毛利率也引起了監(jiān)管部門(mén)與市場(chǎng)的關(guān)注。

????????在乾德電子所處的精密連接器行業(yè)，立訊精密(34.470, 1.00, 2.99%)、長(zhǎng)盈精密(18.750, 0.37, 2.01%)、得潤(rùn)電子(10.140, -0.09, -0.88%)、徠木股份(8.900, -0.27, -2.94%)、電連技術(shù)(41.710, 0.21, 0.51%)等上市公司已然是業(yè)內(nèi)的佼佼者。但即便如此，與立訊精密、長(zhǎng)盈精密、得潤(rùn)電子這些行業(yè)龍頭相比，乾德電子的毛利率水平卻“高高在上”。

????????2017~2020年上半年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”)，乾德電子的綜合毛利率分別為29.89%、29.73%、38.21%和39.87%，其中，2019年乾德電子的綜合毛利率約是立訊精密的2倍，也遠(yuǎn)高于長(zhǎng)盈精密、得潤(rùn)電子、徠木股份、電連技術(shù)這些同行業(yè)公司。

????????對(duì)于外界的質(zhì)疑，乾德電子的解釋是：公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率及凈利潤(rùn)大幅度提升，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司的產(chǎn)能較為飽和，在產(chǎn)能相對(duì)緊張的情況下，一方面，公司積極推進(jìn)“大客戶(hù)”戰(zhàn)略，優(yōu)先保障大客戶(hù)及毛利率較高客戶(hù)的訂單需求，大客戶(hù)收入持續(xù)提升的情況下，同步縮減了小客戶(hù)、毛利率較低客戶(hù)及部分ODM客戶(hù)的收入;另一方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增加毛利率較高的連接器產(chǎn)品的收入，主動(dòng)收縮了毛利率較低的電聲產(chǎn)品的收入;最后，在持續(xù)推進(jìn)“大客戶(hù)”戰(zhàn)略及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，公司圍繞客戶(hù)的潛在需求及痛點(diǎn)，結(jié)合行業(yè)及產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)加大研發(fā)投入，保持了相對(duì)較高比例的研發(fā)投入。

????????不過(guò)，記者注意到，乾德電子所謂的加大研發(fā)投入，其實(shí)際投資規(guī)模卻在不斷的縮小。報(bào)告期各期末，乾德電子在職的研發(fā)及技術(shù)人員數(shù)量分別為604人、600人、520人、490人，各期研發(fā)費(fèi)用總額分別為1.1億元、1.43億元、1.36億元、6030.14萬(wàn)元。自2018年起，公司研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量、研發(fā)費(fèi)用金額總體均存減小的趨勢(shì)。

????????出手大方的老板

????????王志偉對(duì)記者表示，IPO是企業(yè)直接融資的主要方式，在資本市場(chǎng)募集的資金可有效地用于企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????乾德電子此次擬發(fā)行不超過(guò)4500萬(wàn)股，投資“(鄭州)年產(chǎn)10億只精密連接器”“(啟東)年產(chǎn)10億只精密連接器”和“研發(fā)中心建設(shè)”三大項(xiàng)目，合計(jì)擬投入募集資金5.69億元。

????????不過(guò)，想要通過(guò)募集資金達(dá)到擴(kuò)產(chǎn)目的的乾德電子實(shí)際并不“缺錢(qián)”。

????????招股書(shū)顯示，乾德電子在2019年共計(jì)投入4.19億元人民幣用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，2020年上半年又投入2.06億元，主要項(xiàng)目為“平安銀行(23.610, 0.29, 1.24%)天天利保本人民幣公司理財(cái)產(chǎn)品”，可見(jiàn)其自有資金充裕。而在自有資金充足的情況下，乾德電子并未選擇用于擴(kuò)產(chǎn)，而是投資理財(cái)。

????????不僅如此，公司的實(shí)際控制人也沒(méi)有將自己手中的錢(qián)用于生產(chǎn)，而是無(wú)償?shù)亟杞o了自己的員工。

????????資料顯示，乾德電子的股權(quán)都集中在王澗鳴家族手中。其中王澗鳴持股56%、其妻子馬廣敏持股24%、兒子王佳文持股5%，其妻弟馬廣飛持股5%。公司自己成立的員工持股平臺(tái)富連康達(dá)有限公司持股10%。

????????而市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)正是在乾德電子的員工持股平臺(tái)上。

????????富連康達(dá)股權(quán)結(jié)構(gòu)為，潘昊出資2000萬(wàn)元占20.00%股權(quán);王澗鳴出資4500萬(wàn)元，占45.00%股權(quán);汪海領(lǐng)出資2500萬(wàn)元占25.00%股權(quán);毛海燕出資995萬(wàn)元，占9.95%股權(quán);馬廣飛出資5萬(wàn)元，占0.05%股權(quán)。

????????值得注意的是，除去馬廣飛自己出資的5萬(wàn)元，其余出資可謂全來(lái)自王澗鳴。汪海領(lǐng)的2500萬(wàn)元來(lái)自于王澗鳴的財(cái)務(wù)資助，毛海燕以及潘昊的995萬(wàn)元、2000萬(wàn)元均來(lái)自于王澗鳴借款，且為總期限10年的無(wú)息借款。

????????除此之外，王澗鳴配偶的弟弟馬廣飛直接參與乾德電子增資的資金也來(lái)源為王澗鳴的借款。乾德電子表示，考慮到馬廣飛為多年的員工，為發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)發(fā)展做出了較大貢獻(xiàn)，因此，王澗鳴向馬廣飛提供了5000萬(wàn)元的借款。

????????據(jù)此計(jì)算，乾德電子實(shí)際控制人王澗鳴向其親屬及員工4人通過(guò)財(cái)務(wù)資助以及借款的方式向外“拋出”合計(jì)約1.05億元。然而，乾德電子2019年的凈利潤(rùn)也才1.64億元。

????????王志偉表示，如果上述借款全部來(lái)自于控制人的自有資金沒(méi)有問(wèn)題，但是這也會(huì)造成一種情況，那就是債權(quán)人與借款人在股東大會(huì)中權(quán)利分配問(wèn)題，對(duì)于公司的決策機(jī)制將提出考驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》