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        根據(jù)最新財(cái)報(bào)，樂(lè)鑫信息科技(上海)股份有限公司(688018.SH;下稱“樂(lè)鑫科技”)去年約有1.04億元的歸母凈利潤(rùn)，同比下滑約34%;扣非凈利潤(rùn)只有約7385萬(wàn)元，和歸母凈利潤(rùn)差距較大。從收入構(gòu)成看，主要的非經(jīng)常損益除了約562萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，還有約2986萬(wàn)元的利潤(rùn)來(lái)自交易性金融資產(chǎn)。

        毛利率為何不斷下滑

        綜合近幾年數(shù)據(jù)，樂(lè)鑫科技的凈利潤(rùn)去年首次遇挫。2017年時(shí)，公司凈利潤(rùn)僅約2937萬(wàn)元，2019年則達(dá)到了1.59億元，而去年即使以歸母利潤(rùn)計(jì)算，仍同比下滑約34%。這不禁令投資者擔(dān)心公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。

        樂(lè)鑫科技是一家專注于WiFi芯片生產(chǎn)的企業(yè)，據(jù)企查查顯示，公司成立于2008年，于2019年登陸科創(chuàng)板。上市之前，公司已獲得“復(fù)星系”和“小米系”資本的青睞，有了明星資本加持，公司上市后股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，從2019年7月的156元/股，猛漲至去年2月19日的295元/股，但截至今年4月12日，股價(jià)僅為113元/股。

        從公司的前十大流通股股東看，許多機(jī)構(gòu)在高位套現(xiàn)離場(chǎng)。據(jù)去年一季報(bào)數(shù)據(jù)，工商銀行、建設(shè)銀行旗下多款基金，以及泰康人壽保險(xiǎn)均為新進(jìn)股東，而到了去年中報(bào)，泰康人壽、工商銀行旗下基金又紛紛減持，截至去年年報(bào)，減持還在繼續(xù)，排在第二、第三位的流通股東Shinvest Holding Ltd。和王景陽(yáng)，分別減持14.21%和23.37%，排名第五的“芯動(dòng)能”投資基金減持約44.36%。

        那么，機(jī)構(gòu)的減持行為是否意味其不看好樂(lè)鑫科技的未來(lái)?要解答這個(gè)問(wèn)題還要看公司拳頭產(chǎn)品的發(fā)展過(guò)程。

        2013年，公司靠ESP8089系列WiFi芯片打開(kāi)市場(chǎng)，該款芯片集成度高、尺寸小、功耗低，獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但該款芯片仍屬傳統(tǒng)類型產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電視機(jī)頂盒、平板電腦等。自2014年起，公司著手WiFi+MCU項(xiàng)目，推出ESP8266系列芯片。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，MCU就相當(dāng)于小型的CPU處理器，主要應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)。在萬(wàn)物互聯(lián)的背景下，WiFi裝置要適應(yīng)不同設(shè)備，以及不同的接口、協(xié)議等，都需要MCU參與其中，故MCU也被稱為“芯片計(jì)算機(jī)”，在其他廠商還在做“單WiFi”芯片時(shí)，樂(lè)鑫科技率先起跑，贏得先機(jī)。

        2020年，各大廠商紛紛切入物聯(lián)網(wǎng)和智能家居賽道，給樂(lè)鑫科技的產(chǎn)品帶來(lái)不小挑戰(zhàn)，這一挑戰(zhàn)也反映在公司毛利率上。從2017年至2020年，公司的營(yíng)收節(jié)節(jié)上漲，但毛利率卻不斷下滑，2017年時(shí)，樂(lè)鑫科技毛利率約為50.81%，而去年的毛利率只有41.29%，排名在力合微與移為通信之后，這兩家公司截至去年三季度的毛利率，分別為46.52%、44.54%。

        樂(lè)鑫科技是否會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而將降價(jià)作為常態(tài)，乃是投資者憂慮之處。樂(lè)鑫科技對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，此番降價(jià)在各類產(chǎn)品上數(shù)額不等，“但今年由于產(chǎn)業(yè)鏈中的供需情況已發(fā)生變化，預(yù)計(jì)不會(huì)再有降價(jià)”。

        此外，公司在年報(bào)中并未列出具體產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)此，公司表示，降價(jià)數(shù)額“會(huì)根據(jù)客戶情況不同有所變化，沒(méi)有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)可披露。”

        公司稱“壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小”

        樂(lè)鑫科技對(duì)不同客戶采取不同價(jià)格策略，是否意味著對(duì)下游議價(jià)能力減弱?公司在去年中報(bào)里披露的應(yīng)收賬款及票據(jù)約為1.2億元，到了年底這一數(shù)據(jù)攀升至1.86億元，從側(cè)面說(shuō)明，下游客戶存在一定資金占用情況，這也給公司賬款減值增加了一定壓力。

        樂(lè)鑫科技表示，“期后回款情況良好，目前判斷無(wú)減值風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)在3月底之前，2020年底的應(yīng)收賬款能完成收回，屆時(shí)可參考我司一季報(bào)披露的現(xiàn)金流量表中的銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金項(xiàng)進(jìn)行印證。”對(duì)于風(fēng)控問(wèn)題，公司表示“我司風(fēng)控每周都會(huì)審查應(yīng)收賬款回款情況，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。”

        在下游占款的同時(shí)，公司對(duì)上游企業(yè)也存在一定的占款。去年中報(bào)披露，公司應(yīng)付票據(jù)及賬款約為2739萬(wàn)元，而到了年底則增至約8309萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)變化與公司經(jīng)營(yíng)模式密不可分。公司采用Fabless模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是注重設(shè)計(jì)與研發(fā)，并無(wú)晶圓生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，而需要對(duì)外大量采購(gòu)晶圓。

        在芯片生產(chǎn)流程中，首先要由樂(lè)鑫科技這樣的企業(yè)進(jìn)行整體設(shè)計(jì)，之后需要晶圓廠制作晶圓，包括涂膜、刻蝕、顯影等步驟，將設(shè)計(jì)方案落實(shí)，隨后還要將晶圓封裝成不同模組，并進(jìn)行測(cè)試。如知名企業(yè)中芯國(guó)際就主要從事此類業(yè)務(wù)，擁有較強(qiáng)的“制程優(yōu)勢(shì)”，這也是國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)的科技瓶頸所在，如果上游晶圓廠商波動(dòng)較大，勢(shì)必對(duì)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)造成風(fēng)險(xiǎn)。

        《投資者網(wǎng)》詢問(wèn)樂(lè)鑫科技如何應(yīng)對(duì)上游風(fēng)險(xiǎn)?公司表示“我們非常重視供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管理，尊重供應(yīng)商，由于我司產(chǎn)品通用性強(qiáng)，不容易受到下游單個(gè)細(xì)分行業(yè)影響，整體需求波動(dòng)性低。因此與供應(yīng)商關(guān)系比較穩(wěn)定。”

        未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪

        與中芯國(guó)際、卓勝微等芯片業(yè)龍頭相比，樂(lè)鑫科技尚有較大差距。對(duì)比2020年報(bào)數(shù)據(jù)，中芯國(guó)際凈利潤(rùn)超43億元，卓勝微超10億元，均明顯高于樂(lè)鑫科技。

        可比行業(yè)平均凈利潤(rùn)約為4.8億元，同樣高于樂(lè)鑫科技。另外，公司不僅面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，更需要在世界市場(chǎng)中扛住沖擊。公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，去年境外營(yíng)業(yè)收入約達(dá)19.7億元，同比增加53.61%，而境內(nèi)收入僅同比增加0.82%。

        《投資者網(wǎng)》向樂(lè)鑫科技咨詢到，貴公司境外銷(xiāo)售占比23.68%，是否具備較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，如何應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)的壓力?公司回復(fù)稱“這個(gè)比例是指直接境外銷(xiāo)售。公司還有很多下游客戶會(huì)間接將產(chǎn)品銷(xiāo)往境外，因此實(shí)際的境外銷(xiāo)售占比應(yīng)該會(huì)更高。”同時(shí)，公司也對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)持樂(lè)觀態(tài)度，稱“樂(lè)鑫的產(chǎn)品從誕生開(kāi)始就是面向國(guó)際化，投入國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)此公司會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)人才戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)招募優(yōu)秀人才，以儲(chǔ)備研發(fā)實(shí)力。”

        從技術(shù)角度看，樂(lè)鑫科技的技術(shù)較超前，在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用場(chǎng)景受到一定限制。以公司著重研發(fā)的WiFi6技術(shù)為例，這是WiFi聯(lián)盟在2019頒布的最新標(biāo)準(zhǔn)，傳輸速度大幅提升。但這僅限于理論速率，如果連接的設(shè)備不支持，則實(shí)際速率仍然在低速水平，目前國(guó)內(nèi)家用WiFi所支持的更多是10年前的802.11n，遠(yuǎn)未到WiFi6普及的時(shí)刻。

        如果WiFi6普及程度不及預(yù)期，公司還有哪些增長(zhǎng)點(diǎn)?公司對(duì)此表示：“AI 計(jì)算將會(huì)是我們之后新產(chǎn)品的一大發(fā)力點(diǎn)，除了Wi-Fi 6芯片，目前尚有 risc-V 核處理器、低功耗藍(lán)牙、Wi-Fi 6 FEM 等在研項(xiàng)目正常進(jìn)行中，去年年底推出的 ESP32-C3 芯片，已內(nèi)含自研的 Risc-V處理器”，“該類產(chǎn)品射頻性能良好，發(fā)射功率可達(dá)18.5dBm。”

        今年1月，西南證券的高宇洋提到，目前WiFi+MCU技術(shù)集中度明顯提升，樂(lè)鑫科技的市占率高達(dá)35%，伴隨5G基礎(chǔ)設(shè)施落地，公司的技術(shù)在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域下的智能家居市場(chǎng)或能迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年至2022年，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率43%。

        同時(shí)該券商也提示了風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括“大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”、“采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)”、“研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等”。樂(lè)鑫科技若要恢復(fù)疫情前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定上下游產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)研發(fā)投入，專注主業(yè)提升毛利率仍是必經(jīng)之路。

《電鰻快報(bào)》