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????????隨著依圖科技、京東數(shù)科、禾賽科技、云知聲等AI頭部公司科創(chuàng)板上市受阻，市場對AI賽道的悲觀情緒漸濃。這些企業(yè)都不乏頂級投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)巨頭支持，隨著企業(yè)撤回上市申請，其背后VC/PE也跟著提心吊膽。

????????實際上，AI賽道曾是VC/PE的寵兒。在2016年掀起的人工智能熱浪下，行業(yè)頭部企業(yè)在一級市場的估值不斷被推高。早有VC投資人抱怨過：“AI項目太貴了?！?/p>

????????近兩年，一級市場資本荒，投資機構(gòu)倉里沒有余糧了。在缺少了VC/PE的持續(xù)支持后，“燒錢”的AI企業(yè)現(xiàn)金流、資金鏈吃緊?？苿?chuàng)板和港股市場就成了這些企業(yè)的一根救命稻草。

????????但顯然，巨額虧損、盈利能力不明的AI企業(yè)，很難在二級市場獲得匹配融資時的高估值。

????????獨角獸闖關(guān)科創(chuàng)板頻頻折戟

????????很多企業(yè)本想借助科創(chuàng)板和注冊制的東風(fēng)完成上市目標(biāo)，但近期大批項目卻是乘興而來，敗興而歸。

????????從2020年底，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的IPO過會率明顯下降。尤其今年1月末，中國證券業(yè)協(xié)會組織了首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查名單第二十八次抽簽儀式，在407家擬在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，抽取了20家公司擬進行現(xiàn)場檢查。

????????但此后的近一個月時間內(nèi)，被抽中的20家公司中就有16家選擇了撤回IPO申請，撤回率高達80%。更有甚者是在過會前夜或者是已經(jīng)過會后選擇主動撤回上市申請。

????????其中，多家備受VC/PE寵愛的AI獨角獸企業(yè)上市受挫。2月19日，云知聲IPO終止審核，成為首家終止科創(chuàng)板上市審核的人工智能公司。

????????此后不久，被稱為AI四小龍之一的依圖科技，也撤出IPO之列。3月11日，上交所宣布“中止”對依圖科技的上市審核。對此，依圖科技回復(fù)稱：“因公司是存在協(xié)議控制架構(gòu)的紅籌企業(yè)，此次中止主要因為發(fā)行人和保薦機構(gòu)需要較長時間落實規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求，主動提出了中止申請?！?/p>

????????當(dāng)天，上海證券交易所公告稱，因發(fā)行人撤回發(fā)行上市申請或者保薦人撤銷保薦，上交所決定“終止”對禾賽科技的科創(chuàng)板上市審核。禾賽科技暫未對此做出回復(fù)。

????????隨著依圖科技、京東數(shù)科、禾賽科技、云知聲等AI明星公司科創(chuàng)板上市受阻，有悲觀的從業(yè)者甚至提出了AI全面崩潰的說法。

????????依圖科技研發(fā)人員高強曾對媒體表示，3月12日聽到自家公司中止科創(chuàng)板上市的消息時，情緒并沒有太震動。在近期云知聲、京東數(shù)科、禾賽科技、柔宇科技相繼撤回招股書的情況下，依圖撤回也是正常不過。

????????而這些企業(yè)背后都不乏知名投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)巨頭支持，隨著企業(yè)撤回上市申請，其背后VC/PE也跟著提心吊膽。

????????據(jù)公開報道顯示，依圖科技在一級市場完成了7輪融資，投資機構(gòu)包括紅杉中國、高瓴資本、高榕資本等頂級投資機構(gòu);禾賽科技投資方包括啟明創(chuàng)投、德同資本等。

????????云知聲成立至今完成9輪融資，截至2019年，每年都保持至少融資一次的頻率，在投資方的陣容上，也不乏啟明創(chuàng)投、京東數(shù)科等知名的投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。

????????實際上，AI賽道曾備受VC/PE青睞。在人工智能的熱浪下，頭部企業(yè)在一級市場的估值不斷猛漲。自2014年的A輪到2020年的E輪合計15次股權(quán)融資后，依圖科技在2020年6月E3輪融資時，估值已經(jīng)遠超100億了。

????????然而，近兩年，一級市場資本荒，投資機構(gòu)倉里沒有余糧了。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國人工智能企業(yè)的融資金額從2018年的1484.53億元，驟降降至967.27億元，下降幅度高達35%;融資數(shù)量也從737次降至431次，降幅達41.5%。

????????有投資人對《華夏時報》記者表示，在缺少了VC/PE的支持后，“燒錢”的AI企業(yè)現(xiàn)金流、資金鏈吃緊?？苿?chuàng)板和港股市場就成了這些AI企業(yè)的一根救命稻草。

????????投資人被割韭菜了?

????????從多家公司招股書可以看到，AI企業(yè)賬面上都有巨額虧損，且未表現(xiàn)出可預(yù)期的盈利能力，但估值甚高。

????????“最近撤材料的很多公司，大部分還是自身有點問題，要么是盈利規(guī)模的問題，要么是科創(chuàng)屬性的問題，要么是營業(yè)收入真實性存疑?！蹦愁^部會計師事務(wù)所審計業(yè)務(wù)負責(zé)人對媒體表示。

????????從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，依圖科技資產(chǎn)負率高于100%，凈資產(chǎn)為負。具體而言，2017年-2020年中凈資產(chǎn)分別為-10.80億、-19.91億、-60.67億、-73.06億，虧損在不斷地加大。

????????同樣，作為AI語音獨角獸公司，云知聲在2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，的凈虧損約1.7億、2.1億、2.9億、1.1億。公司業(yè)務(wù)方向、收入結(jié)構(gòu)、毛利率、客戶構(gòu)成等波動較大。

????????禾賽科技除了2018年盈利1611萬以外，在2017年、2019年、2020年1-9月，凈虧損分別為2427萬、1.5億、9380萬，IPO計劃募資20億。虧損主要原因是研發(fā)支出金額較高，且2020年受到新冠疫情影響，部分客戶的采購需求出現(xiàn)臨時性放緩。

????????實際上，AI企業(yè)虧損已成為全行業(yè)性問題。工信部賽迪研究院副總工程師安暉曾提出，2019年，中國以擁有206家人工智能獨角獸企業(yè)位居全球人工智能獨角獸企業(yè)國家榜榜首。在中國AI產(chǎn)業(yè)鏈中，90%以上的企業(yè)也處在虧損階段。

????????目前而言，AI企業(yè)虧損的主要原因普遍是研發(fā)支出金額較高。以依圖科技為例，2017年-2020年，該公司研發(fā)費用分別為0.99億、2.85億、6.55億、3.81億，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為146%、96%、92%、100%。研發(fā)費用主要支出是職工薪酬，因為研發(fā)人員數(shù)量比較多。

????????如此高額的研發(fā)投入，一旦資金跟不上進度，那對于企業(yè)來說無疑是嚴(yán)重打擊。雖然科創(chuàng)板取消了持續(xù)盈利及未彌補虧損等實質(zhì)發(fā)行條件，設(shè)置了與科創(chuàng)企業(yè)相對應(yīng)的五套包容上市標(biāo)準(zhǔn)，AI芯片研發(fā)商“寒武紀(jì)”等尚未盈利的公司也曾在去年順利登陸科創(chuàng)板，但關(guān)于科創(chuàng)板上市細則修訂的傳言在市場上不斷發(fā)酵，此前有報道稱，證監(jiān)會最快將于下月發(fā)布科創(chuàng)板調(diào)整修訂后的細則，對科創(chuàng)板上市企業(yè)將更強調(diào)“硬科技”，對企業(yè)的財務(wù)狀況進行更嚴(yán)格詳細的審查，并提升金融科技企業(yè)的上市門檻，以提高上市公司整體質(zhì)量并保護投資者。

????????某頭部會計師事務(wù)所審計業(yè)務(wù)負責(zé)人對媒體：“憑我們的經(jīng)驗，虧損上市的案例還是比較少，除非是特別大、特別有品牌影響力、特別優(yōu)秀的企業(yè)。因為中國的股市，無論怎么改制度，底層邏輯還是想讓投資者掙錢，想挑選盈利能力好的公司上市，這樣才能給投資者更好的回報?！?/p>

????????目前，這些拿了多輪融資的AI獨角獸，盈利能力有限，并不能在二級市場獲得匹配融資時的高估值，一二級市場估值倒掛嚴(yán)重，很多企業(yè)甚至根本無法上市。這不禁讓一級市場投資人感嘆：“不少AI公司割了投資人的韭菜?！?/p>

????????“有三個AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時代已經(jīng)過去了。一些AI公司太注重博士的多少了，現(xiàn)在有上千萬的人AI人才，博士的稀缺性其實已經(jīng)不存在了，一直強調(diào)自己有多少博士的AI公司最后可能會出問題。”曾有投資人表示，AI公司最終還是要用商業(yè)邏輯來關(guān)注公司發(fā)展。

????????但業(yè)內(nèi)也相信，有泡沫的行業(yè)，泡沫破裂之后會留下很多優(yōu)秀企業(yè)，有利于行業(yè)整體發(fā)展。商湯科技人工智能產(chǎn)業(yè)基金合伙人扈與表示，偏嚴(yán)的監(jiān)管輿論有利于頭部公司成長。頭部公司，尤其是絕對的龍頭企業(yè)上市影響較小，但對長尾的創(chuàng)業(yè)小公司想要滿足上市要求比以前要難了。所以從整體的資本市場趨勢來說，頭部效應(yīng)越發(fā)明顯，資源未來也會向進一步向頭部企業(yè)傾斜，“2-8”定律變?yōu)椤?-9”定律。

????????峰瑞資本合伙人楊永成也認為，市場對AI的估值大多偏高，但這種泡沫大多是良性的，可以接受的。AI既有自身算法的水平領(lǐng)域，又有實際應(yīng)用的垂直領(lǐng)域。峰瑞的投資邏輯是水平看厚度，即算力算法等的技術(shù)壁壘要厚;垂直看寬度，即應(yīng)用面是否夠廣，Value是否高。

《電鰻快報》