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????????《電鰻快報》文 / 石磊磊

????????1月5日，德冠新材回復了上交所出具的《關于廣東德冠薄膜新材料股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市的科創板上市委會議意見落實函》，并指出，2004年8月增資方案不存在同股不同權的情形，符合當時《公司法》和公司章程的規定。

????????招股書披露的信息顯示，德冠新材主要從事功能薄膜、功能母料的研發、生產與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材，功能母料，主要產品包括無膠膜，標簽膜，消光母料等。

????????《電鰻快報》注意到，德冠新材的毛利率、研發投入和專利數遠落后于同行，與此同時，該公司經營活動產生的現金流比較差，2017年至2019年，其中兩年該公司的現金流為負數，而且該公司98%的房產面積已被抵押。

????????此外，我們還注意到，德冠新材的上游供應商比較集中，該公司與供應商的討價還價地位比較低，而且，面對史上最嚴的“禁塑令”，未來該公司的產品銷售將面臨巨大壓力。

????????毛利率、研發投入、專利數落后于同行

????????德冠新材在招股書中表示：公司于2003年成立“工程技術研發中心”，并于2004年被認定為“佛山市功能型BOPP薄膜工程技術研究開發中心”。2007年，發行人成立了“企業技術中心”，并于2009年通過省級企業技術中心的認定，企業技術中心的組建和建設成為發行人轉型發展的新助推器，擁有“國家博士后科研工作站”、“廣東省功能性聚丙烯薄膜工程技術研究中心”。

????????目前，德冠新材獲得境內發明專利19件，實用新型專利5件，境外專利6件。該公司具有行業內先進的研發優勢，并形成多品類的高質量產品，滿足客戶的需求，保障了營業收入的穩步增長。

????????業內人士注意到，在功能性薄膜行業，斯迪克是德冠新材的主要競爭對手之一。2017年至2019年，斯迪克功能性薄膜收入為4.61億元、4.73億元和5.04億元，毛利率為28.49%、26.25%和24.89%。同期，德冠新材的功能性薄膜收入為9.1億元、9.19億元和9.06億元，功能性薄膜毛利率為15.98%、13.66%和15.97%，毛利率遠低于斯迪克。

????????此外，在研發投入上，2017年至2019年，斯迪克總收入為12.89億元、13.46億元和14.33億元，研發投入分別為7357萬元、6775萬元和8281萬元，占營業收入的比重為5.71%、5.04%和5.78%。而同期，德冠新材總收入為9.46億元、10.07億元和10.58億元，研發投入分別為3100萬元、3302萬元和3437萬元，占營業收入的比重為3.28%、3.28%和3.25%，明顯低于競爭對手。

????????由此可見，與競爭對手相比，德冠新材在研發投入金額、研發成果上都有不小的差距。

????????缺錢!98%的房產面積已被抵押

????????事實上，在毛利率和研發投入落后于同行的情況下，德冠新材在招股書中表示，截至2020年上半年，公司部分貨幣資金、應收票據、固定資產、土地使用權已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價值為2.8億元。

????????其中，德冠新材抵押的應收票據賬面價值占全部應收票據賬面價值的 37.20%;抵押的土地使用權面積占發行人擁有的土地使用權總面積的100%;抵押的房產面積占公司擁有的房產總面積的98.30%。

????????該公司表示，如果公司資金安排或使用不當，資金周轉出現困難，未能在合同規定的期限內歸還貸款，銀行將可能采取強制措施對上述資產進行處置，從而對公司正常生產經營造成不利影響，進而將導致公司出現償債能力不足和流動性的風險。

????????此外，業內人士還注意到，德冠新材經營活動產生的現金流比較少，2017年至2019年，該公司經營現金流凈額分別為-1.09億元、1131萬元及-4166萬元，與凈利潤嚴重背離。

????????上游談判地位弱 下游將面臨“禁塑令”

????????業內人士注意到，德冠新材在上下游皆面臨一定的問題。在上游，該公司生產所用的主要原材料為聚丙烯，聚丙烯是一種大宗商品，其價格隨市場波動而不穩定，國際環境不穩定的情況下，大宗商品的價格波動率也較高，近期鐵礦石價格的飛漲就是一個現實的例子。

????????此外，該公司上游供應商較為集中，2017年至2019年，德冠新材向前五名供應商合計采購金額占年度采購總額的比例分別為71.12%、64.93%、67.45%，這導致該公司在價格談判的時候處于劣勢地位。

????????在下游，史上最嚴的“禁塑令”也讓德冠新材的產品銷售前景變得暗淡。有行業統計顯示，從1950年至2015年，人類已經生產了83億噸塑料制品。塑料是現代工業最重要的基礎材料之一。然而，根據Our World in Data統計，人類生產的塑料中有超過98%被填埋、遺棄或焚燒，僅有不到2%被回收利用，這對于環境造成了巨大的污染。而且，塑料在自然環境中一般需要200-700年能降解，大量廢棄塑料的存在，已極大程度的威脅到了人類自身的健康。

????????而我國作為全球制造業第一大國，廢棄塑料量居全球第一，占比28%，這些廢棄塑料對于環境的污染不可估量。據中國塑協塑料再生利用專業委員會統計，我國每天使用塑料袋約30億個，截至2019年，塑料袋年使用量超過400萬噸，而外賣和快遞正在加劇這一問題。

????????塑料薄膜是指用聚氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯以及其他樹脂制成的薄膜，廣泛應用于食品、醫藥、化工等領域。塑料薄膜是塑料消耗的重要分支，根據中國包裝聯合會的數據，2019年塑料薄膜產量達到1594.62萬噸。

????????2020年1月，中國發改委《進一步加強塑料污染治理的意見》明確了禁塑限塑的時間點，到2020年，率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用，“禁塑令”時代正式到來。

????????因此，從長遠來看，德冠新材所在的塑料薄膜行業或將面臨較大的生存及轉型升級壓力，而研發投入不足毛利率遠低于同行且面臨債務壓力的德冠新材，即使在成功過會后，想要實現有效轉型升級仍會面臨巨大困難。

《電鰻快報》