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        有研究數(shù)據(jù)表明，截至目前，已經(jīng)有超過(guò)20只的科創(chuàng)板上市公司跌破發(fā)行價(jià)，想必參與這些公司認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)欲哭無(wú)淚了。

        2月8日晚間，成都縱橫自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱縱橫股份)披露上市公告書，證券代碼為688070，其超高估值發(fā)行引起市場(chǎng)高度關(guān)注，上市后股價(jià)如何支撐、誰(shuí)會(huì)持久捧場(chǎng)，都要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。認(rèn)購(gòu)縱橫股份的機(jī)構(gòu)此時(shí)此刻是否也開始心里打鼓了?

        中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，除了高估值發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)外，縱橫股份面臨的難題頗多，包括重要子公司公開內(nèi)部矛盾、明確表示停止技術(shù)支持，以及產(chǎn)銷率下降、毛利率持續(xù)下滑、產(chǎn)品單價(jià)下降、擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能消化難題等。

        高估值發(fā)行上市后誰(shuí)來(lái)“抬轎子”

        根據(jù)縱橫股份2月8日晚間披露的上市公告書，該公司本次IPO發(fā)行價(jià)格為23.16元/股。

        該公司明確表示，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，縱橫股份所處行業(yè)為鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(分類代碼C37)，截至2021年1月26日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為46.43倍。本次發(fā)行價(jià)格所對(duì)應(yīng)的發(fā)行人市盈率為63.92倍(每股收益按照2019年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算)，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

        照此計(jì)算，市盈率角度的估值高于行業(yè)水平的38%，接近四成。

        中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，從市凈率指標(biāo)看，縱橫股份與同行業(yè)相對(duì)比，更是“超常發(fā)揮”。

        據(jù)披露，縱橫股份本次公開發(fā)行股票數(shù)量2190萬(wàn)股，發(fā)行后總股本8758萬(wàn)股。2019年，縱橫股份歸屬于母公司股東權(quán)益為26510.87萬(wàn)元，以此計(jì)算，IPO發(fā)行后每股凈資產(chǎn)約為3.03元。

        按照本次23.16元/股的發(fā)行價(jià)，縱橫股份登陸科創(chuàng)板發(fā)行市凈率(發(fā)行價(jià)格除以發(fā)行后每股凈資產(chǎn)計(jì)算)為7.64倍。

        截至2020年9月30日，科創(chuàng)板選擇“市值不低于10億元”上市標(biāo)準(zhǔn)的153家公司中，平均發(fā)行市凈率僅為3.18倍。

        值得注意的是，隨著登陸科創(chuàng)板企業(yè)的數(shù)量越來(lái)越多，科創(chuàng)板公司發(fā)行市凈率也在不斷走低，2020年9月份選擇市值標(biāo)準(zhǔn)的18家科創(chuàng)板，發(fā)行市凈率平均降至3倍。

        縱橫股份7.46倍超高市凈率發(fā)行，機(jī)構(gòu)買單了，掛牌上市交易后，二級(jí)市場(chǎng)投資者會(huì)“接盤”嗎?

        技術(shù)團(tuán)隊(duì)公開信“阻擊”上市

        IPO上市企業(yè)遭遇子公司“阻擊”的事件，極為少見，這一次縱橫股份卻遭遇到了。

        2020年6月，在縱橫股份遞交招股說(shuō)明書后不久，網(wǎng)上流傳著一封題為“融合科技全體員工致縱橫自動(dòng)化董事長(zhǎng)任斌的公開信”，宣告縱橫融合與縱橫股份的“決裂”。發(fā)公開信的正是縱橫股份的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)所在的子公司--成都縱橫融合科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱縱橫融合)

        招股說(shuō)明書顯示，2019年縱橫股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.11億元，同期縱橫融合為縱橫股份貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7688萬(wàn)元，其應(yīng)收貢獻(xiàn)超過(guò)了1/3，可見這家子公司的重要性。

        盡管如此，縱橫股份實(shí)控人任斌與其子公司的矛盾還是公開了，想必矛盾不小且非一朝一夕之功。

        該公開信透露的信息相當(dāng)勁爆：縱橫融合一直被雪藏，所有業(yè)務(wù)合同以縱橫股份名義簽訂，業(yè)績(jī)歸于縱橫股份;縱橫股份科創(chuàng)板上市，曾承諾代持的4%股權(quán)沒(méi)有歸還給技術(shù)團(tuán)隊(duì);縱橫股份對(duì)縱橫融合技術(shù)團(tuán)隊(duì)的電腦網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行監(jiān)控，解剖、測(cè)試縱橫融合的產(chǎn)品，鬧出“5.30三瓦窯派出所事件”;縱橫股份計(jì)劃低成本吃掉融合，宣稱“有無(wú)數(shù)辦法收拾技術(shù)團(tuán)隊(duì)”，威脅技術(shù)團(tuán)隊(duì);縱橫融合與縱橫自動(dòng)化劃清界限，即日起停止一切支持。

        縱橫融合的員工提出四個(gè)訴求。第一，立即停止對(duì)融合技術(shù)、機(jī)密的竊取行為，立即停止對(duì)融合員工的監(jiān)控行為;第二，立即停止對(duì)融合員工的污蔑行為;第三，立即收回此前非法發(fā)布的人事調(diào)整和開除員工文件;第四，立即停止其他對(duì)融合科技正常經(jīng)營(yíng)的干擾、破壞等一切侵權(quán)行為。

        公開信還透露，縱橫融合的技術(shù)團(tuán)隊(duì)合計(jì)實(shí)繳250萬(wàn)元投資，連續(xù)拼搏5個(gè)月開發(fā)完成了免像控軟件、機(jī)載高精度激光雷達(dá)等產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品的核心技術(shù)是高精度位姿感知和解算(其中自主開發(fā)的差分后處理軟件獲得了成都市首版次軟件認(rèn)定)，與縱橫股份現(xiàn)有飛控和無(wú)人機(jī)設(shè)計(jì)制造技術(shù)毫無(wú)瓜葛。茍娟的產(chǎn)品技術(shù)團(tuán)隊(duì)、楊濤的市場(chǎng)航飛團(tuán)隊(duì)密切配合，迅速在測(cè)繪和電力等行業(yè)，開發(fā)和設(shè)計(jì)適合固定翼激光雷達(dá)系統(tǒng)的工程應(yīng)用場(chǎng)景，扭轉(zhuǎn)了縱橫銷售主要賣裸機(jī)、不懂行業(yè)應(yīng)用的被動(dòng)局面，從而對(duì)破解縱橫股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸做出了積極貢獻(xiàn)。

        公開信直陳：“融合(縱橫融合，本網(wǎng)注)與電力及測(cè)繪行業(yè)龍頭共同完成的應(yīng)用方案，逐步成為行業(yè)的標(biāo)桿和樣板。(你認(rèn)真想想，激光雷達(dá)系統(tǒng)的應(yīng)用設(shè)計(jì)、技術(shù)支持、維護(hù)升級(jí)，縱橫的銷售團(tuán)隊(duì)做得了嗎?)”

        縱橫股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)無(wú)人機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。縱橫融合這家子公司的重要性不言而喻。

        那么，內(nèi)部矛盾公開化曝光后，對(duì)縱橫股份到底有多大影響?該公司又是如何向科創(chuàng)板上市委解釋的?如果與縱橫融合技術(shù)團(tuán)隊(duì)的矛盾不解決，上市后的縱橫股份是否會(huì)面臨技術(shù)塌方，或者是其他經(jīng)營(yíng)問(wèn)題?

        促銷靠降價(jià)產(chǎn)銷率下降

        招股書披露的信息顯示，縱橫股份2019年的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%，產(chǎn)銷率為85%。2018年，縱橫股份無(wú)人機(jī)產(chǎn)能從406架擴(kuò)展到了811架。由此可以看出，2019年縱橫股份產(chǎn)能利用率提升到了90%，但是產(chǎn)銷率下降到了85%，主要是由于產(chǎn)量增加了331架，而銷量只增加了218架，銷售速度沒(méi)有跟上擴(kuò)產(chǎn)速度。

        2019年縱橫股份銷量的提升，主要是靠廉價(jià)機(jī)型的降價(jià)促銷和“新陳代謝”式的新品上線。

        其中，CW-007產(chǎn)品是降價(jià)促銷的主力，這一機(jī)型是2018年唯一一款售價(jià)在15萬(wàn)元每套以下的產(chǎn)品。此后，該產(chǎn)品售價(jià)從2018年的13.72萬(wàn)降到2019年的9.71萬(wàn)，降幅接近30%，使得銷售增加了133套。

        同時(shí)，新產(chǎn)品上市也讓縱橫股份2019年度的銷量實(shí)現(xiàn)了一定程度上升，不過(guò)這是以替換一部分老產(chǎn)品的銷量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

        總的來(lái)看，品類間的“新陳代謝”產(chǎn)生了一定的效果。比如，新上的產(chǎn)品CW-15機(jī)型2019年以33.14萬(wàn)元的價(jià)格售出了103套。而CW-20及CW-10是縱橫股份的早期產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)這兩款產(chǎn)品銷售數(shù)量逐年大幅度下降，兩者2019年比2018年合計(jì)少賣了81套。

        縱橫股份在招股書中解釋稱，CW-15、CW-30等產(chǎn)品系列的推出，使得CW-20市場(chǎng)需求逐步被替代，而CW-15、CW-007等產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，也使得CW-10的部分需求被替代。

        事實(shí)上，從每套產(chǎn)品定價(jià)來(lái)看，縱橫股份真正有銷售收入號(hào)召力的產(chǎn)品是CW-30與CW-100。

        CW-30系統(tǒng)單套售價(jià)2019年翻了一倍，達(dá)到114.58萬(wàn)元，這是因?yàn)?019年該產(chǎn)品搭載了激光雷達(dá)，提高了成本和技術(shù)含量，該產(chǎn)品銷量也同比增加了13套。

        另外，CW-100的售價(jià)一經(jīng)推出就達(dá)到了100.81萬(wàn)元每套，可是2019年只賣出了2套，未來(lái)或許也會(huì)走上降價(jià)這條路?

        擴(kuò)產(chǎn)后如何保銷量

        縱橫股份2017年毛利率為70.98%，2018為63.97%，2019年為56.51%，呈現(xiàn)快速下滑的狀態(tài)，這與各類產(chǎn)品的降價(jià)行為不無(wú)關(guān)系。其中，表現(xiàn)最為明顯的品類就是CW-007，當(dāng)價(jià)格為9.71萬(wàn)元時(shí)，該產(chǎn)品毛利率僅僅能夠達(dá)到27.54%。

        事實(shí)上，除了單價(jià)下降，未來(lái)縱橫股份的銷量也難以保證。縱橫股份的募投項(xiàng)目中有3.47億是直接用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)的。招股書顯示，預(yù)計(jì)該募投項(xiàng)目建設(shè)完成并完全達(dá)產(chǎn)后，可形成折合標(biāo)準(zhǔn)機(jī)型CW-007無(wú)人機(jī)的年生產(chǎn)能力約3700架。

        然而，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化不是個(gè)小問(wèn)題，現(xiàn)在縱橫股份811架產(chǎn)能利用率僅有85%，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張之后產(chǎn)量的消化將更是一個(gè)問(wèn)題。

        另外，雖然縱橫股份有幾款無(wú)人機(jī)銷售單價(jià)很高，超過(guò)百萬(wàn)，但是賣出去的數(shù)量并不多，對(duì)于整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)也有限，公司大部分銷量和營(yíng)收仍然來(lái)自中低端廉價(jià)機(jī)型。

《電鰻快報(bào)》