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        12月16日，天好信息在回復上交所問詢后更新了招股書，擬發(fā)行不超過1283.95萬股，募集資金4.6億元;本次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后，將投資于大數(shù)據(jù)綜合服務及應用平臺升級項目、專有云服務中心建設項目、科創(chuàng)中心建設項目和補充公司流動資金。

        天好信息選擇的上市標準為創(chuàng)業(yè)板上市標準為一般企業(yè)要求中第(一)項標準，即“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”。

        招股書顯示，天好信息的股權較為分散，不存在控股股東，公司由武文生、李紅、李偉、花景麗、管信駿、周錚六人共同控制。截至招股說明書簽署日，以上六人合計直接持有公司41.54%股份，為公司的共同實際控制人。

        近幾年，天好信息的業(yè)績雖保持增長，但產(chǎn)品收入結(jié)構在2020上半年出現(xiàn)較大變化，高毛利業(yè)務收入占比降低。另外，期間費用的增長導致凈利率出現(xiàn)明顯下降。除此之外，由于PPP項目的承建，公司現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，流動比率及速動比率也出現(xiàn)明顯下滑。

近三年業(yè)績增長較快市占率及業(yè)務規(guī)模偏小

        天好信息成立于2000年7月，是一家綜合性的信息化軟件與服務提供商。招股書顯示，近三年，天好信息總營收的復合增長率達16.75%，扣非凈利潤復合增長率為39.22%，整體呈快速增長趨勢。2020上半年，公司實現(xiàn)營收8429.44萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤921.42萬元，扣非凈利潤為760.39萬元。

        圖1：2017年-2020年上半年天好信息總營收、歸母凈利潤及扣非凈利潤

        值得注意的是，由于中國信息化建設面廣泛、市場容量龐大、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，天好信息不具備較高的市場占有率。另外，其軟件開發(fā)及產(chǎn)品的業(yè)務規(guī)模與行業(yè)內(nèi)大型軟件企業(yè)相比也相對較小。

高毛利業(yè)務收入占比下降期間費用率攀升

        從產(chǎn)品收入構成來看，2020上半年天好信息主要以系統(tǒng)集成銷售收入為主，該產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入4595.41萬元，占總營收的54.52%。其次是軟件產(chǎn)品，實現(xiàn)銷售收入1275.56萬元，占總營收的15.13%。但與2019年度相比，天好信息的收入構成出現(xiàn)明顯變化，軟件產(chǎn)品及硬件銷售收入占比均出現(xiàn)了明顯下降，系統(tǒng)集成收入占比則明顯上升。

        2019年，天好信息軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)集成和硬件銷售分別實現(xiàn)銷售收入8314.18萬元、9720.18萬元和6049.59萬元，在總營收中的占比分別為28.59%、33.42%和20.8%。

        圖2：2017年-2020年上半年天好信息主要產(chǎn)品銷售收入占比

        天好信息在招股書中表示，系統(tǒng)集成業(yè)務收入雖然占比較大，但該業(yè)務含有較大比例外購的硬件，而且硬件金額較大、毛利率較低，對公司經(jīng)營業(yè)績貢獻較小;軟件產(chǎn)品和軟件開發(fā)收入則是公司的高毛利業(yè)務，但由于2020上半年軟件產(chǎn)品收入占比出現(xiàn)明顯下降，公司綜合毛利率出現(xiàn)下降。

        數(shù)據(jù)顯示，2020上半年天好信息的綜合毛利率為39.84%，較2019年的43.99%下降了4.15個百分點，較2018年的48.73%下降了8.89個百分點。

        圖3：2017年-2020年上半年天好信息綜合毛利率及凈利率

        另外，2018和2019年天好信息的費用管控較好，期間費用率分別為19.08%和17.10%，扣除股份支付后的期間費用率分別為18.63%和15.83%。2020上半年，天好信息的期間費用率及扣除股份支付后的期間費用率均為25.08%，較前兩年出現(xiàn)明顯增長，導致公司凈利潤出現(xiàn)明顯下降。2020年上半年，天好信息凈利率為10.78%，較2019年的24.17%下降了13.39個百分點。

客戶集中度較高

        招股書顯示，天好信息的前五大客戶主要為海通證券(12.860,0.37,2.96%)、東方證券(11.630,0.42,3.75%)等證券經(jīng)營機構，以及大數(shù)據(jù)支撐軟件產(chǎn)品的下游客戶聯(lián)想(北京)信息技術有限公司、聯(lián)想(北京)有限公司、中譯語通、航天科工等。

        2017年至2020年上半年，天好信息向前五名客戶銷售產(chǎn)生的收入在公司營業(yè)收入中的占比分別為64.45%、66.20%、68.58%和68.27%，客戶集中度相對較高。與招股書中所列舉的同行業(yè)上市公司相比，天好信息的客戶集中度明顯高于可比公司均值。

        圖4：2017-2019年可比公司前五大客戶銷售收入總營收占比

        數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年新點軟件、金證股份(16.210,0.32,2.01%)等8家可比公司的前五大客戶銷售收入占總營收比例的平均值分別為26.39%、27.79%和24.79%，天好信息的客戶集中度是可比公司平均值的兩倍有余。

        現(xiàn)金流持續(xù)凈流出流動比率、速動比率偏低

        除了經(jīng)營業(yè)績方面，天好信息現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的狀況值得注意。

        招股書顯示，2020上半年，天好信息現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加-3144.57萬元，2019年度及2018年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別凈增增加-4109.05萬元及-5072.44萬元。各報告期期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額也呈明顯下降狀態(tài)。

        圖5：2017年-2020年上半年天好信息現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額及余額

        截至2020年6月末，天好信息流動比率為0.84倍，速動比率為0.72倍，均低于同行業(yè)可比公司均值。

        圖6：2017年-2020年上半年天好信息與可比公司流動比率及速動比率

        招股書顯示，天好信息現(xiàn)金流持續(xù)凈流出及流動、速動比率下降均與公司PPP項目有關。2018年，天好信息子公司天好大數(shù)據(jù)開始承建“淮安區(qū)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園一期PPP 項目”，目前項目整體尚處于建設階段。由于PPP項目存在資金投入大、回款周期長等特點，未來大額資本性支出可能導致天好信息現(xiàn)金流量持續(xù)為負的風險。

《電鰻快報》