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????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????近日，愛博諾德(北京)醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱：愛博諾德)科創(chuàng)板IPO成功過會。招股說明書顯示，愛博諾德專注于眼科醫(yī)療器械的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關服務。目前公司主要產(chǎn)品覆蓋手術(shù)和視光兩大領域，主要針對白內(nèi)障和屈光不正這兩大類造成致盲和視力障礙的主要眼科疾病，其中手術(shù)領域的核心產(chǎn)品為人工晶狀體，視光領域的核心產(chǎn)品為角膜塑形鏡，以及圍繞這兩項核心產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的一系列配套產(chǎn)品。

????????在閱讀該公司招股說明書時，《電鰻財經(jīng)》注意到，作為登陸科創(chuàng)板的科技公司，愛博諾德的研發(fā)投入力度比較大，然而，不好的是，該公司研發(fā)投入資本化的比例非常高，明顯高于競爭對手。

????????另外，愛博諾德的營業(yè)收入來源單一，該公司有超過90%的收入來自人工晶狀體業(yè)務，給公司的經(jīng)營帶來了風險。而且，愛博諾德似乎從最近國內(nèi)醫(yī)改新政策中沒有受益，該公司在帶量采購以及兩票制采購中的中標價格明顯大幅下降。更值得警惕的是，在帶量采購中，愛博諾德的多款產(chǎn)品沒有中標，有退出當?shù)厥袌龅娘L險。

????????最后，我們還注意到，愛博諾德曾經(jīng)的前五大供應商之一是競爭對手的孫子公司，由此還曾被競爭對手切斷了原料供應。

????????研發(fā)投入資本化比例高 疑似虛增收入

????????既然能登陸科創(chuàng)板，研發(fā)投入肯定不少。據(jù)招股說明書顯示，2017年至2019年(以下簡稱：報告期內(nèi))，愛博諾德的研發(fā)投入分別為1636.43萬元、1969.54萬元、2866.18萬元，占營業(yè)收入比重分別為21.87%、15.51%、14.68%。

????????可見愛博諾德的研發(fā)投入力度確實比較大，但與此同時，該公司將大量研發(fā)投入作資本化處理，報告期內(nèi)資本化金額分別為935.24萬元、588.51萬元、698.52萬元，資本化率分別為57.15%、29.88%、24.37%。

????????而且，與同行業(yè)競爭對手昊海生科相比，昊海生科的研發(fā)投入全部費用化，資本化率為零。由此可見愛博諾德的研發(fā)投入資本化率明顯偏高，減少費用化金額，從而在一定程度上有虛增利潤的嫌疑。

????????招股說明書顯示，在2017年，愛博諾德的多焦人工晶體研發(fā)項目的開發(fā)支出余額明細中就有了209.98萬元的期初余額，當期新增182.02萬元，之后在2018年和2019年也分別新增163.79萬元和110.57萬元。多焦人工晶體研發(fā)項目在2017年之前就開始了資本化，直到2019年項目還沒有完成，資本化期間已經(jīng)超過了三個會計年度。

????????首先，值得注意的是，該項目開始資本化的時點有點兒過早，該項目開始資本化時是否確實滿足了會計準則要求的前提條件?企業(yè)會計準則對于研發(fā)支出資本化設定了非常嚴格的前提條件，防止企業(yè)借此虛增利潤。多數(shù)企業(yè)出于謹慎估計，將研發(fā)支出全部做費用化處理。按照常理，研發(fā)投入資本化的時候，該研發(fā)即將進入商業(yè)化階段，但上述多焦人工晶體研發(fā)，至今都還處于研發(fā)階段，但已經(jīng)連續(xù)三年進行了資本化，是否有些不合理?

????????另外，愛博諾德的開發(fā)支出與無形資產(chǎn)之間也有不匹配的情況。該公司成立至今由開發(fā)支出轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)的項目情況所示，公司2014年轉(zhuǎn)入2216.39萬元、2016年轉(zhuǎn)入717.72萬元、2018年轉(zhuǎn)入728.38萬元、2019年轉(zhuǎn)入1814.05萬元。也就是說，報告期內(nèi)，該公司的無形資產(chǎn)中非專利技術(shù)的賬面原值應當分別為2934.11萬元、3662.49萬元、5476.54萬元。但是，招股書披露的非專利技術(shù)賬面原值分別為3237.10萬元、3965.48萬元、5779.54萬元，始終存在303萬元的差異

????????帶量采購中標價格下降明顯 擠壓利潤

????????招股說明書顯示，人工晶狀體業(yè)務是愛博諾德的主要收入來源。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品的銷售收入分別為6949.69萬元、1.2億元、1.79億元，占當期營業(yè)收入比重分別達92.99%、94.45%、91.84%，是愛博諾德營業(yè)收入的第一貢獻者。

????????可以看出，奧博諾德的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，這有利于企業(yè)集中資源(如銷售渠道、研發(fā)投入等)聚焦在核心產(chǎn)品上，但是如果產(chǎn)品線拓展進程慢，或競爭力不及對手，該公司的經(jīng)營業(yè)績恐受不利影響。

????????此外，為解決高值醫(yī)用耗材價格虛高、過度使用等問題，近年來國家出臺了一系列醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革政策，其中較為典型的有帶量采購、兩票制等。上述制度要求所有公立醫(yī)療機構(gòu)需在采購平臺上公開交易、陽光采購，同時所選產(chǎn)品必須完成一定的采購比例。這將快速提升中標企業(yè)的市場份額，對有競爭優(yōu)勢的國產(chǎn)廠商起到一定的促進作用。

????????但是，愛博諾德似乎尚未享受到醫(yī)改帶來的政策紅利。相反，如果未來帶量采購、兩票制等在全國范圍施行，該公司的業(yè)績或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。

????????招股書顯示，目前江蘇省、安徽省是率先開展包括人工晶狀體在內(nèi)的高值耗材帶量采購試點工作的省份。2019年9月，江蘇省開展了第二輪高值醫(yī)用耗材帶量采購工作，采購周期為一年，執(zhí)行日期為2020年1月起。但由于愛博諾德不符合該次報名政策，因此愛博諾德未能參與該次帶量談判。從該次中標產(chǎn)品(全為進口產(chǎn)品)看，即便愛博諾德符合報名要求，也未必能中標。這種情況若持續(xù)下去，該公司極有可能失去江蘇地區(qū)的市場份額。

????????同年8月，安徽省以省屬公立醫(yī)療機構(gòu)為試點，規(guī)定采購使用量不得低于2018年該產(chǎn)品的80%，采購周期為一年，從2019年8月起執(zhí)行。愛博諾德順利中標，進入了該省省屬公立醫(yī)療機構(gòu)眼科(人工晶狀體類)帶量采購目錄。然而，愛博諾德A1-UV型號產(chǎn)品的中標價為1950元/片，降幅達18.1%。

????????2020年5月9日，京津冀+黑吉遼蒙晉魯(3+N)發(fā)布了人工晶狀體類帶量采購競爭方式擬中選結(jié)果公示，愛博諾德A1-UV、A2-UV型號產(chǎn)品在擬中選名單中，擬中選價格分別為1948元/片、1400元/片。

????????由此可見，愛博諾德中標產(chǎn)品的價格皆呈不同程度的下滑趨勢。該公司亦坦言，中標價格大幅下降，可能影響公司中標產(chǎn)品的出廠價格，從而影響產(chǎn)品的毛利率。如果未來其他掛網(wǎng)省份借鑒安徽省帶量采購價格進行掛網(wǎng)價格調(diào)整，愛博諾德的產(chǎn)品毛利率或?qū)⑦M一步下滑。

????????競爭對手孫子公司是供應商 切斷原料供應

????????2017-2018年，愛博諾德的前五大供應商中有一家叫做“Contamac Ltd.”的企業(yè)，愛博諾德于2017及2018年分別從該企業(yè)采購物料金額達到97.17萬元、580.10萬元，占當期采購額比例達到11.82%、32.03%，Contamac Ltd.為2018年度公司第一大供應商，而這家供應商卻并未出現(xiàn)在公司2019年的供應商名單中，這也導致公司2019年上半年的原料采購金額直線下滑，截至上半年僅有462.58萬元，僅有2018年的約三成。

????????資料顯示，Contamac Ltd.是全球最大的獨立視光材料生產(chǎn)商之一，主要產(chǎn)品包括矽膠水凝膠材料、透氣材料、親水透鏡材料以及疏水和親水的眼內(nèi)透鏡材料，為全球范圍內(nèi)隱形眼鏡、人工晶狀體(IOL)材料及技術(shù)的主要供應商，其產(chǎn)品銷售地區(qū)覆蓋北美、歐洲及亞洲等全球近70個國家。

????????有媒體報道，2017年4月，Contamac被昊海生物科技(06826.HK)全資子公司收購70%股份，同時，昊海生物科技的高管成員也順利進入Contamac管理層，而昊海生物科技正是愛博諾德在白內(nèi)障治療產(chǎn)品市場最大的國內(nèi)競爭對手。

????????此次Contamac退出愛博諾德的供應商行列或許將導致該公司在物料供給方面出現(xiàn)問題。業(yè)內(nèi)人士認為，“不僅是產(chǎn)銷率不斷下滑，物料供給也被競爭對手切斷，在這種前提下愛博諾德擴產(chǎn)能的舉動可能反將導致公司現(xiàn)金流水平大幅下滑。”

《電鰻快報》