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        2020年必將成為中國退市史上被特殊銘記的一年，諸多混跡于資本市場多年的“奇葩股”在這一年陸續離場。比如，被夢想“窒息”的樂視網、曾連續創下29個跌停紀錄的*ST保千、欺詐發行的金亞科技等紛紛退市。

        《中國經營報》記者梳理發現，今年以來，上市公司退市可謂風起云涌。截止到5月15日，今年以來已有16家上市公司觸發退市，其中強制退市為7家，重組退市為9家，數量已接近2019年全年退市的18家。

        回溯中國退市歷史，可謂一部“艱難史”，退市制度建設及監管工作歷經多次變遷與演進，特定時期還曾出現反復，幾年前甚至出現了退市公司數量真空期。

        近年來，黨中央、國務院提出提高上市公司質量。習近平總書記幾次強調，要完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關。證監會主席易會滿5月15日在“515全國投資者保護宣傳日”發表講話表示，一個良性循環的資本市場，需要有進有出、優勝劣汰，對觸及強制退市標準的堅決予以退市。

        近年來隨著監管部門不斷加強退市監管，制度法規也不斷健全，特別是注冊制改革的啟動，使退市市場化程度進一步提高，市場生態正逐步改善。2018年以來，“業績退”“破面退”“重大違法退”“主動退”“重組退”等屢見不鮮，種種跡象表明，退市正在走向常態化。

        專業人士表示，注冊制改革帶來的供給變化、陸港通等對外開放帶來的投資者結構的變化、財務造假嚴格執法帶來的交易預期的變化，將繼續根本性改變績差股命運，“退市難”將大幅緩解，再塑市場生態面臨十分難得的機遇，其中，最理想的狀態是市場在決定公司是否退市中發揮決定性作用。

        退市潮洶涌

        據《中國經營報》記者統計，截止到5月15日，2020年以來退市數據和暫停上市的公司分別為16家和13家。

        其中，涉及強制退市的上市公司有7家。包括*ST保千、ST銳電、樂視網、金亞科技、*ST龍力、東灃B和天廣中茂。通過重組方式退市的已有9家。

        值得一提的是，ST銳電、東灃B和天廣中茂均屬于面值退市，連續20日股價低于面值。

        “整個市場機制的作用下，優勝劣汰的作用越來越明顯，投資者判斷的最重要指標就是企業的公司治理、持續盈利能力，好公司的股票價格可能越來越高，差公司投資者更不愿意去投資，價格就越往下走，最終跌破面值，觸發退市門檻就會退市。”中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍表示，這種退市并非監管部門要你退，而是投資者“用腳投票”、完全市場化的選擇，畢竟市場的懲罰才是最大的懲罰。

        與此同時，更有一大批公司處于或者進入暫停上市狀態，目前有13家，其中絕大部分為“披星戴帽”公司。包括*ST凱迪、*ST皇臺、*ST德奧、千山藥機、*ST毅達、*ST秋林、*ST盈方、*ST信威、*ST工新、*ST歐浦、*ST航通、天翔環境、*ST鹽湖。

        “奇葩股”出局

        不難發現，在上述退市和暫停上市名單中，不乏長期混跡于資本市場的耳熟能詳、如雷貫耳但是卻劣跡斑斑、聲名狼藉的個股，其中更不乏所謂的“股王”“大牛股”。而這些退市企業基本與財務造假、違規擔保、資金占用、欺詐發行、高送轉、重大虧損等關鍵詞具有密切相關性。

        上市時曾經風頭無兩、上市后業績大幅變臉、被查出財務造假的“風電第一股”ST銳電在5月13日進入退市整理期，這也是今年首家“面值退市股”。

        另一家堪稱“奇葩”的公司千山藥機在2014年、2015年大牛市中市值被爆炒至近300億元，目前的狀態是暫停上市。2020年3月17日晚間，千山藥機發布業績快報，2019年實現歸屬凈利潤虧損約7.2億元，公司股票存在終止上市風險。

        千山藥機2017年、2018年年報均被出具了“無法表示意見”的報告。2018年1月，因信息披露違法違規被證監會立案調查。

        在回答一位小股東提問“暫停上市前買入，如果退市，能拿回來多少”的問題時，千山藥機董事長劉祥華曾直指該股民，暫停上市前突擊買入的心態就是“賭博”，現如今千山藥機退市在即，市場再次用血的教訓進行了投資者教育。

        新《證券法》實施后被強制終止上市的第一股則為*ST保千。

        從借殼上市時就開始造假，上市兩年后業績大變臉，董事長已經失聯3年多，曾經創下連續29個跌停的紀錄……創造這些歷史的主角都是*ST保千。

        2020年4月1日，上交所作出了對*ST保千股票實施終止上市的決定。

        曾經的“創業板一哥”樂視網5月14日因深交所的“終止上市公告”宣告落幕。這個此前不可一世的樂視帝國1700億元市值灰飛煙滅僅用了5年時間，徒留28萬名股東“為夢想窒息”。

        與樂視網一同被終止上市的還有2015年大牛市中的另一只牛股金亞科技。

        退市“艱難史”

        A股市場30年歷史，退市可以說是一部“艱難史”，而上市公司退市，也當然被認為是小概率事件。這種“退市難”現象，持續被市場各方所詬病。

        “‘退市難’的前提是‘上市難’，上市代價很高，投入的成本也很高，延伸到退市自然就不想出去。另外市場化的程度不高，投資者的選擇和判斷也并不很敏銳和理性，所以才出現跟風炒作等行為。”趙錫軍認為， 因此某些上市公司千方百計甚至通過財務造假等方式保殼，留在市場當中，這些公司消耗了大量的監管資源。

        上海國家會計學院金融系副教授葉小杰認為，由于“退市難”，諸多問題公司淤積在資本市場中，致使股市的新陳代謝功能失調;同時，“退市難”造就了炒作ST股的亂象，過去，資本市場時不時就掀起炒作ST股票的熱潮，其根源即在于此。

        回顧30年，退市制度確定后，又歷經了3次改革。

        趙錫軍表示，我國退市監管工作歷經多次變遷與演進，特定時期還曾出現反復，某些時段甚至出現了退市公司數量真空期，但總體上退市制度不斷完善。特別是近幾年來，退市監管力度不斷加強，上市公司退市數量持續增多。

        具體來說，從1990年至2012年，中國退市制度基本框架和機制得到確定。

        “但當時的規則賦予了公司連續3年虧損，被暫停上市后有3年寬限期，真正退市需要6年連續虧損，導致許多績差公司長期停而不退，直至2000年底未有一家公司被強制退市。”趙錫軍介紹。

        而為解決公司長期停而不退問題，證監會及交易所做了一系列制度建設。包括取消了“暫停上市公司寬限期”和PT安排，明確了從退市風險警示、暫停上市到終止上市的具體程序。2006年修訂的《證券法》正式在法律層面確定了“公司三年連續虧損將暫停上市、 此后一年繼續虧損將終止上市”的制度。

        2001年4月，滬市公司PT水仙因連續4年虧損被強制摘牌，成為A股首家退市公司。截至2007年底，滬深兩市共44家公司被強制退市。退市一度已走在了常態化的路上。

        但是，此后5年，退市制度的推進出現了反復。

        “2008年股權分置改革逐漸完善、完成后，大股東獲得了流通權，加之IPO入口不暢，上市公司價值凸顯，地方政府國資管理部門大股東對保留上市地位的訴求空前強烈，開始了為規避退市想盡辦法，捐贈、補貼、資產交易甚至財務造假等五花八門的‘保殼’手段開始大量出現。”趙錫軍表示。

        2008年至2012年5年期間，退市曲線“斷崖式”回落，除*ST本實B因未按期披露年報被退市外，未有其他一家公司被強制退市。

        2012年證監會開啟退市制度改革，參照國際慣例新增了凈資產、營業收入、審計意見、成交量、交易價格等多元化指標;嚴格退市程序，不再允許公司因破產重整或者并購重組延期退市;新設風險警示板，引入退市整理期，建立重新上市制度，并明確了公司退市后統一轉至“新三板”。

        本次改革期間有3家公司被強制退市，包括長航油運、*ST創智、*ST炎黃。

        “但總體來看，這一階段公司退市仍均為財務指標退市，一些重大違法公司仍堂而皇之留在證券市場中。”趙錫軍補充道。

        而為便利市場化主動退市、利用退市工具將重大違法公司清除出市場，2014年證監會再次啟動退市制度改革，健全了主動退市機制，落實了重大違法強制退市安排。

        本次改革期間，先后有5家公司被強制退市，其中*ST博元為首單重大信息披露違法退市公司，欣泰電氣為首單欺詐發行退市公司，極大震懾了市場。此外，還出現了首單通過市場化方式主動退出的公司如*ST二重。

        據悉，由于*ST博元在重大違法退市過程中，更多地考慮了造假問題的性質惡劣，量化標準不是很明確，引起地方政府和相關主體的爭議，退市過程幾經周折， 給相關工作帶來較大壓力。

        針對重大違法退市，葉小杰認為，強制退市，特別是主觀判斷的強制退市，在各國資本市場均會受到巨大阻力，當然在我國更為明顯。所以，在成熟市場中，監管者通過行政處罰、集體訴訟、嚴刑峻法構筑了一個“天羅地網”，使重大違法的上市公司自然退市。

        以美國資本市場最著名的造假案“安然事件”為例，其并沒有被強制退市，而是被美國司法、行政機關認定“造假”，并因此被投資者集體訴訟，導致其需要賠償投資者百億美元，最終因資不抵債而破產，退出資本市場。

        為進一步明確重大違法認定標準，2018年證監會三啟退市制度改革。進一步落實了交易所退市主體責任，明確了重大違法退市主要情形和量化標準，新增了因行政處罰追溯調整，導致財務指標觸及退市的情形，特別增加了“五大安全”重大違法退市指標。“五大安全”，指國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全。

        新規實施后，*ST長生成為第一家因觸及“五大安全”重大違法而被終止上市的公司，清晰地向市場傳遞了證監會從嚴退市監管的信號。

        退市“常態化”

        2018年底的中央經濟工作會議上，習近平總書記強調，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量。2019年底的中央經濟工作會議上，習近平總書記進一步提出，完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制。這是最高決策層對于資本市場的“頑疾”及其“藥方”所做出的重要論斷。

        易會滿“515全國投資者保護宣傳日”發表講話時表示，一個良性循環的資本市場，需要有進有出、優勝劣汰。將進一步健全市場化法治化的多元退市機制，完善退市標準，簡化退市流程，對觸及強制退市標準的堅決予以退市。

        自2019年以來，“欺詐退”“業績退”“破面退”“主動退”“重組退”等屢見不鮮，A股市場IPO常態化的同時，退市也正在走向常態化。

        繼2019年退市18家，創歷史新高后，今年剛過了5個月，退市數量已與去年接近，呼喚了多年的退市常態化有望在注冊制度的大背景下變成現實。

        葉小杰認為，注冊制是一個系統工程，需要嚴厲的退市制度作為支撐。在科創板試點注冊制的過程中，監管部門制定了堪稱“史上最嚴”的退市制度，其目的就在于對發行人和保薦機構形成震懾，為注冊制的施行提供重要拼圖。同時，注冊制也是市場化改革的“牛鼻子工程”，注冊制將徹底激活資本市場，使得上市公司未來將不再稀缺，優質上市公司將更被投資者追捧，垃圾公司將大批被市場化淘汰。自去年實施注冊制改革后，A股已有10家公司被面值退市。而從結果上看，這兩年被面值退市的公司，均為問題纏身、違法違規或做任意高送轉“自焚”的公司。特別是高送轉，純屬“忽悠”市場和投資者的數字游戲。與美國、中國內地資本市場不同，中國香港市場沒有面值退市制度，仙股、“老千股”橫行，特別是“老千股”，熱衷于一會高送轉，一會又縮股，如果此類公司橫行市場，何談提高上市公司質量。

        “同時，退市常態化還要講究平穩過渡，從以前的退市難，到現在的退市常態化，退市節奏的逐漸加快是一個平穩過渡的過程。原先多方掣肘之下的利益糾葛，在強調市場化和法治化的當下已經逐漸弱化。”葉小杰表示，退市制度的出發點是為了凈化資本市場，是為了改善資本市場生態環境。只有秉持這樣的大方向，才能更好地把握退市的節奏和“度”。

        趙錫軍亦認可上述觀點，他表示，在上市和退市的制度改革過程中，要本著穩步推進方式，不要給市場帶來大的沖擊，也不要造成恐慌，現在的循序漸進的做法，兼顧到了歷史和現實以及未來的發展，實際上也兼顧到了各個方面的利益，特別是兼顧到了投資者，值得肯定。

《電鰻快報》