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? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

????????5月14日晚間，司太立發(fā)布了公告稱，公司股票于2020年5月12日、5月13日及5月14日連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過20%。經(jīng)公司自查并發(fā)函問詢控股股東及實(shí)際控制人，截至本公告披露日，公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。

????????不過，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，司太立連續(xù)三日股價(jià)上漲與該公司近期和恒瑞醫(yī)藥簽訂的合作協(xié)議有直接的關(guān)系。5月13日司太立發(fā)布公告稱，公司全資子公司上海司太立向中國國家藥品監(jiān)督管理局(“NMPA”)提交了碘海醇注射液及碘帕醇注射液的注冊申請，目前處于受理待批階段。為進(jìn)一步推進(jìn)公司在碘造影劑制劑領(lǐng)域的發(fā)展，公司及上海司太立與恒瑞醫(yī)藥有意將對方作為其在碘造影劑領(lǐng)域的合作伙伴，合作開拓市場，雙方于2020年5月11日簽署了《合作協(xié)議》。

????????與恒瑞醫(yī)藥合作 引投資者關(guān)注

????????財(cái)報(bào)顯示，司太立第一大收入來源就是造影劑系列，2019年的收入為116億元，在總營收中的占比為90.6%;而恒瑞醫(yī)藥第三大收入來源也是造影劑，2019年的收入為32億元，在總營收入中的占比為13.7%。由此可見，兩家公司在造影劑業(yè)務(wù)上有合作基礎(chǔ)。

????????同時(shí)，司太立在公告中指出，司太立在公告中指出，本協(xié)議雖約定合作產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制及利潤分配，但后續(xù)合作產(chǎn)品獲批后，恒瑞醫(yī)藥將根據(jù)商業(yè)化推廣的情況向公司提供具體的采購訂單以及公司根據(jù)合作產(chǎn)品的制造成本，最終確定合作產(chǎn)品的具體的采購價(jià)格及數(shù)量，并根據(jù)商業(yè)化推廣的實(shí)際銷售情況來確定具體的收益情況，因此本協(xié)議對公司業(yè)績的影響存在不確定性。

????????不過，對于此次合作對公司經(jīng)營的影響，司太立在公告中也表示，本協(xié)議符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要，協(xié)議雙方將針對本協(xié)議約定范圍開展合作產(chǎn)品的研發(fā)、注冊及商業(yè)化推廣，有利于加深公司與恒瑞醫(yī)藥在碘造影劑領(lǐng)域的合作與發(fā)展。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，機(jī)構(gòu)投資者也比較看好司太立和恒瑞醫(yī)藥的合作。在司太立發(fā)布了合作公告后，有三家機(jī)構(gòu)投資者針對此次合作發(fā)布研報(bào)，他們普遍認(rèn)為，司太立和恒瑞分別是國內(nèi)碘造影劑API和制劑領(lǐng)域龍頭，此次合作將以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式實(shí)現(xiàn)API+制劑一體化。具體合作細(xì)節(jié)方面，1)由司太立負(fù)責(zé)合作產(chǎn)品的研發(fā)、注冊、銷售，費(fèi)用自理;2)由恒瑞醫(yī)藥負(fù)責(zé)合作產(chǎn)品在國內(nèi)(不含港澳臺)的商業(yè)化，并向司太立支付制造成本價(jià)款;3)雙方就合作產(chǎn)品的收入、成本、費(fèi)用進(jìn)行利潤核算，毛利潤五五分成;4)司太立將合作產(chǎn)品批件轉(zhuǎn)移給恒瑞醫(yī)藥，每個(gè)產(chǎn)品獲得對價(jià)500萬元;5)每個(gè)產(chǎn)品的合作期限為上市銷售之日起5年。

????????造影劑行業(yè)快速增長推動公司業(yè)績高增

????????財(cái)報(bào)顯示，司太立是一家醫(yī)藥高新技術(shù)企業(yè)，主要從事醫(yī)藥特色原料藥生產(chǎn)，主營產(chǎn)品為非離子型碘造影劑及喹諾酮類抗菌藥等藥物的原料藥及中間體的研發(fā)與生產(chǎn)。該公司碘造影劑原料藥主要產(chǎn)品為碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等;喹諾酮類主要產(chǎn)品為左氧氟沙星、鹽酸左氧氟沙星等。

????????2019年，司太立幾乎全部收入來自醫(yī)藥制造，除了造影劑系列外，該公司還有6.2%的收入來自喹諾酮系列。同期該公司造影劑系列的毛利率上升了1.12個(gè)百分點(diǎn)，喹諾酮系列系列毛利率上升了5.5個(gè)百分點(diǎn)。

????????2016年上市的司太立在業(yè)績增長上也出現(xiàn)過起伏，2016年至2019年的扣非后凈利潤增速分別為5.22%、-17.83%、59.61%和76.85%。不過最近兩年該公司似乎進(jìn)入一個(gè)高速增長階段。

????????另外，司太立的高速增長似乎也趕上了行業(yè)的快速發(fā)展。該公司的第一大業(yè)務(wù)造影劑系列在國內(nèi)正處于快速增長階段，過去10年造影劑市場規(guī)模年復(fù)合增長率接近17%。

????????細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢明顯

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》了解到，目前全球碘造影劑API供應(yīng)商較少，而司太立是全球范圍內(nèi)最大碘造影劑原料藥提供商。目前該公司的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇四大原料藥產(chǎn)品管線基本覆蓋主流X射線造影劑，碘普羅胺原料藥、碘美普爾原料藥正在研發(fā)中。

????????按產(chǎn)品劃分進(jìn)一步分析，碘海醇是市場上占比最高的造影劑，2018年全球占比約為26.5%，由于產(chǎn)品上市時(shí)間久，增長較為穩(wěn)定，而司太立該產(chǎn)品的增速預(yù)計(jì)將維持在10%左右。

????????此外，碘帕醇在國內(nèi)市場上是由原研公司占據(jù)，國產(chǎn)替代空間大，預(yù)計(jì)增速在20%左右。碘克沙醇為第三代最新產(chǎn)品，安全性能好，目前處于供不應(yīng)求的階段，國內(nèi)原料藥供應(yīng)商僅為司太立和恒瑞醫(yī)藥。目前司太立正在完成碘克沙醇原料藥產(chǎn)能的擴(kuò)張，該原料藥產(chǎn)品增速有望進(jìn)一步提升到60%。

????????最后，碘佛醇總體市場占比較小，目前恒瑞銷量已超過原研公司，國內(nèi)增速相對較快，預(yù)計(jì)維持在15%。總的來看，司太立的碘造影劑原料藥業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)可維持在25-35%的較快速度，隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，未來業(yè)績有望進(jìn)一步提速。

????????在產(chǎn)量方面，2020年，司太立的碘克沙醇產(chǎn)能將從200噸擴(kuò)張到400噸;碘海醇產(chǎn)能從650噸擴(kuò)充到1330噸;碘帕醇產(chǎn)能從250噸擴(kuò)充到505噸。產(chǎn)能的擴(kuò)張將緩解原料藥供應(yīng)的問題，也為該公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展留下余量。

????????除了造影劑系列外，司太立的第二大收入來源是喹喏酮產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來增速將保持在10%左右。

????????總的來看，司太立似乎進(jìn)入了一個(gè)業(yè)績爆發(fā)期，該公司在研發(fā)上的投入力度還算比較大，2019年研發(fā)投入9327萬元，在營收中的占比為7.13%。

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《電鰻快報(bào)》