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????????《電鰻快報(bào)》文/李萬(wàn)鈞

????????一家公司尤其是一家IPO上市中的公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)及核心產(chǎn)品銷(xiāo)售倍速增長(zhǎng)，但下游市場(chǎng)卻在萎縮，是不是會(huì)令投資者心生疑竇?湖南松井新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“松井新材”)就面臨著如是情形，而且該公司應(yīng)收賬款存有疑點(diǎn)，進(jìn)一步分析其IPO募投項(xiàng)目，存在明顯的不合理性。對(duì)此，《電鰻快報(bào)》曾向該公司提出疑問(wèn)，但截至發(fā)文尚未收到任何回應(yīng)。

????????極低產(chǎn)能利用率下募投項(xiàng)目將會(huì)遭遇“空置”嗎

????????本次松井新材IPO募投項(xiàng)目中有3個(gè)值得商榷，尤其油墨項(xiàng)目、研發(fā)檢查中心項(xiàng)目疑點(diǎn)重重。

????????公開(kāi)資料顯示，松井新材目前總股本5970萬(wàn)股，本次IPO擬發(fā)行不低于1990萬(wàn)股，擬募集資金42218.46萬(wàn)元，投向6個(gè)項(xiàng)目。

????????從該公司目前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀看，上述募投項(xiàng)目不盡合理，其中油墨項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目頗有“湊數(shù)”的嫌疑。

????????《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)，松井新材的涂料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率逐步實(shí)現(xiàn)超能利用，報(bào)告期產(chǎn)能利用率分別為48.52%、70.87%和119.75%。但油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率極低，報(bào)告期產(chǎn)能利用率分別為7.84%、22.4%和13.07%。如此情況下仍使用IPO募資超過(guò)6500萬(wàn)元用于興建特種油墨及環(huán)保粘膠擴(kuò)能項(xiàng)目，顯然并不合理。

????????研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目現(xiàn)“超常規(guī)”成本。根據(jù)披露，本次松井新材IPO募投的研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資1.32億元，使用募集集資8337.6萬(wàn)元。但從招股書(shū)論述看，研發(fā)場(chǎng)地的每平米投資成本、新增場(chǎng)地面積與設(shè)備數(shù)量，均不協(xié)調(diào)。

????????研發(fā)場(chǎng)地由8140平米增長(zhǎng)至21247平米，由此估算新增研發(fā)場(chǎng)地12847平米，新增場(chǎng)地1.6倍，而該項(xiàng)目總投資1.32億元，每平米投資超過(guò)1萬(wàn)元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出常規(guī)。

????????同時(shí)，研發(fā)測(cè)試設(shè)備由570臺(tái)增加至691臺(tái)，單純計(jì)算研發(fā)測(cè)試設(shè)備臺(tái)數(shù)增加了121臺(tái)，比原來(lái)增加了約21%。科研人員由110人增加至240，增加了118%。場(chǎng)地增加、人員增加與設(shè)備的增加十分不相稱(chēng)。

????????此外，松井新材在資金充裕的情況下，募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元的安排也顯得突兀。一般來(lái)說(shuō)，一家公司的流動(dòng)資金需求規(guī)模不好做評(píng)判，但與往年對(duì)比，可以看出其實(shí)際的資金需求。數(shù)據(jù)顯示，松井新材的現(xiàn)金流狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019年末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)7251.81萬(wàn)元，而2017、2018年該指標(biāo)為2558.67萬(wàn)元、1633.71萬(wàn)元。

????????與之形成鮮明對(duì)照的是，松井新材應(yīng)收賬款高企。披露信息顯示，松井新材2017至2019年各期期末，應(yīng)收賬款余額分別為7915.94萬(wàn)元、14530.72萬(wàn)元和19558.38萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.24%、55.41%和42.97%。

????????很顯然，松井新材更應(yīng)該在應(yīng)收賬款追討方面多下功夫。

????????主營(yíng)業(yè)務(wù)前景堪憂(yōu) 上市后能活多久?

????????松井新材核心業(yè)務(wù)“逆”增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展困難重重：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售幾乎翻倍增長(zhǎng)，但下游手機(jī)行業(yè)持續(xù)萎縮;松井新材營(yíng)收規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力弱，何以迅速增長(zhǎng)市場(chǎng)份額?新產(chǎn)品收入隔年快速下滑，未來(lái)發(fā)展何以為繼?

????????《電鰻快報(bào)》注意到，松井新材核心產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的下游市場(chǎng)規(guī)模逐年遞減，無(wú)增長(zhǎng)，但松井新材的核心產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模突飛猛進(jìn)，形成強(qiáng)烈反差，是公司經(jīng)營(yíng)有方得以占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額嗎?

????????根據(jù)披露，松井新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)的涂料、特種油墨等新型功能涂層材料，應(yīng)用領(lǐng)域主要為手機(jī)及相關(guān)配件、筆記本電腦及相關(guān)配件、可穿戴設(shè)備、智能家電等高端消費(fèi)類(lèi)電子領(lǐng)域和乘用汽車(chē)領(lǐng)域。

????????2017年至2019年三年的報(bào)告期，松井新材快步增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18739.91萬(wàn)元、26223.27萬(wàn)元和45513.83萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2703.51萬(wàn)元、5147.28萬(wàn)元和9147.58萬(wàn)元。

????????但下游市場(chǎng)具有明顯“異常”。松井新材明確表示，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展與下游應(yīng)用領(lǐng)域各家主要終端客戶(hù)的出貨量具有較大相關(guān)性，下游出貨量波動(dòng)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。

????????一方面，松井新材智能手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)占比逐年增加，另一方面，智能手機(jī)技術(shù)逐步成熟化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)規(guī)模萎縮。

????????2017年至2019年，松井新材的主要收入來(lái)源——手機(jī)及相關(guān)配件領(lǐng)域的涂料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入9832.13萬(wàn)元、15501.99萬(wàn)元和35448.42萬(wàn)元，占該公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為52.51%、59.14%、77.96%。當(dāng)全球智能手機(jī)出貨量從14.66億臺(tái)下降至13.71億臺(tái)。

????????新產(chǎn)品是核心產(chǎn)品的希望，但新產(chǎn)品營(yíng)收快速下滑的“常態(tài)”，為主營(yíng)業(yè)務(wù)埋下隱憂(yōu)。

????????松井新材依托研發(fā)創(chuàng)新不斷推出新產(chǎn)品，并且新產(chǎn)品成為該公司核心產(chǎn)品，核心技術(shù)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品收入及占營(yíng)業(yè)收入比例逐年增高，目前已經(jīng)超過(guò)九成。

????????根據(jù)披露，松井新材的核心技術(shù)產(chǎn)品包括系列有機(jī)硅手感涂料產(chǎn)品、3D玻璃感光油墨產(chǎn)品、系列PVD涂料產(chǎn)品、系列UV色漆產(chǎn)品、系列水性涂料產(chǎn)品、乘用汽車(chē)零部件PVD涂料產(chǎn)品。

????????同時(shí)，松井新材稱(chēng)，2018年以來(lái)相繼推出了3D玻璃感光油墨、仿陶瓷PVD涂料、漸變色PVD涂料、高耐磨高耐化UV硅手感涂料、水性UV涂料等創(chuàng)新產(chǎn)品。其中多是該公司的核心技術(shù)產(chǎn)品。

????????但新產(chǎn)品的收入下滑較嚴(yán)重，這樣的經(jīng)營(yíng)局面成為松井新材未來(lái)發(fā)展巨大隱憂(yōu)，從另一個(gè)角度講，松井新材的確需要認(rèn)真研究一下自身發(fā)展路子。

????????據(jù)悉，松井新材的新產(chǎn)品中，3D玻璃感光油墨產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的1064.89萬(wàn)元下滑至2019年的224.65萬(wàn)元;仿陶瓷PVD涂料產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的2541.03萬(wàn)元下滑至2019年的1446.01萬(wàn)元;漸變色PVD涂料產(chǎn)品收入規(guī)模由2018年的2726.56萬(wàn)元下滑至2019年的2153.64萬(wàn)元。

????????應(yīng)收賬款居高不下 披露數(shù)據(jù)與自我解釋相沖突

????????其一，應(yīng)收賬款占比水漲船高，有壞賬發(fā)生且占比較高。

????????《電鰻快報(bào)》匯總公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，松井新材應(yīng)收賬款余額分別為6879.63萬(wàn)元、7915.94萬(wàn)元、14530.72萬(wàn)元和19558.38萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%和42.97%。

????????其中，2017年發(fā)生了一筆重大應(yīng)收賬款核銷(xiāo)，金額為417.10萬(wàn)元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的17%。付款方深圳市福昌電子技術(shù)有限公司2016年8月宣告破產(chǎn)重整，作為債務(wù)人不再承擔(dān)清償責(zé)任，松井新材只能進(jìn)行內(nèi)部核銷(xiāo)審批程序?qū)Υ藗鶛?quán)進(jìn)行核銷(xiāo)。

????????其二，對(duì)應(yīng)收賬款的解釋出現(xiàn)“問(wèn)題”，與公司披露數(shù)據(jù)沖突。

????????松井新材在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，年度期末應(yīng)收賬款余額較大，主要原因之一是，所處行業(yè)特點(diǎn)及客戶(hù)結(jié)算模式等影響。在高端消費(fèi)類(lèi)電子領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品的新品發(fā)布通常在第三或第四季度較多，使得對(duì)涂層產(chǎn)品的需求高峰通常集中在下半年，加之客戶(hù)結(jié)算周期通常為2-4個(gè)月，因此，期末應(yīng)收賬款余額相對(duì)較高。

????????但《電鰻快報(bào)》在此前的披露信息中發(fā)現(xiàn)，該公司披露的2019年上半年的應(yīng)收賬款余額為13738.65萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為76.66%。2019年度末應(yīng)收賬款余額為19558.38萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為42.97%。也就是說(shuō)，下半年應(yīng)收賬款新增了5819.73萬(wàn)元，下半年新增應(yīng)收款僅僅是上半年的42%。這與上述對(duì)“(年度)期末應(yīng)收賬款余額相對(duì)較高”的解釋完全相反。

《電鰻快報(bào)》