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一心堂（002727.SZ）此前的公告顯示：公司董事兼總裁趙飚于6月至9月期間在深交所通過競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股票約499萬(wàn)股（占總股本0.88%），減持完畢后持股比例為2.64%。

另外，公司其他兩位董事田俊和劉瓊也在今年5月份以來進(jìn)行了減持動(dòng)作。到目前為止，趙飚和田俊已完成各自減持計(jì)劃，劉瓊已減持公司股票168.39萬(wàn)股，擬減持?jǐn)?shù)量不超過567萬(wàn)股。 

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.60億元，同比增長(zhǎng)17.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)15.31%。

營(yíng)收與利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，董監(jiān)高為何頻頻減持？公司利潤(rùn)含金量如何？

 營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速低于同業(yè) 

一心堂前身是云南鴻翔藥業(yè)有限公司，成立于2000年11月，于2014年7月2日上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)。

今年中報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入增速為17.96%，歸母凈利潤(rùn)增速為15.31%。將其與同業(yè)對(duì)比來看，上市的四大零售藥店中除一心堂以外，今年上半年老百姓、大參林和益豐藥房的營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速均在20%以上。 

 “填鴨式”擴(kuò)張，推升公司收入增長(zhǎng) 

回顧前幾年發(fā)展，公司自2014年上市就開始了收購(gòu)動(dòng)作。2015年至2017年間，公司主張外延式并購(gòu)策略來開拓市場(chǎng)，這急速的擴(kuò)張方式很大程度上推升了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

2015年，公司凈增加門店873家，年末門店數(shù)同比增長(zhǎng)33.28%，其中包括收購(gòu)百姓平價(jià)大藥房、白家老藥鋪和泰來大藥房等門店。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加20.16%。

2016年，公司凈增加門店589家，年末門店數(shù)同比增加16.85%，其中包括收購(gòu)長(zhǎng)城藥品、宏聲橋大藥房和博文百姓大藥房等門店。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加17.44%。

2017年，公司增加門店1,110家，其中新開門店662家，收購(gòu)門店448家，關(guān)閉129家，凈增加門店981家，年末門店數(shù)同比增加24.01%。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加24.03%。

2018年，公司開始放緩擴(kuò)張速度，年末門店數(shù)同比增加15.66%，與此同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增速也開始減慢，當(dāng)年?duì)I收同比增速為18.39%。 

一心堂在急速擴(kuò)張的同時(shí)，同樣也暴露了一些經(jīng)營(yíng)和管理上的問題。

 急速擴(kuò)張后遺癥：經(jīng)營(yíng)效率低于同業(yè)

首先從一心堂單店收入上看，雖然2018年相較2017年有所增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，單店收入相較公司上市之時(shí)是下降的。將其與同業(yè)進(jìn)行對(duì)比，老百姓、益豐藥房和大參林2018年單店收入分別為245.11萬(wàn)元，191.43萬(wàn)元和228.33萬(wàn)元，而一心堂僅為159.37萬(wàn)元，遠(yuǎn)少于同業(yè)水平。從2019年中報(bào)數(shù)據(jù)來看也是，單店收入上老百姓為150.67萬(wàn)元，益豐藥房為122.32萬(wàn)元，大參林為127.66 萬(wàn)元，一心堂只有82.56萬(wàn)元。 

經(jīng)營(yíng)效率方面，一心堂與同業(yè)的三位相比起來仍然有一定的差距。2019上半年，一心堂的日均平效（含稅）為44.79元/平方米，而其他三家日均平效（含稅）都在50元/平方米以上，老百姓為51.00元/平方米，益豐藥房為62.39元/平方米，大參林為87.51元/平方米（大參林中報(bào)披露為月均平效2,625.17元/平方米，若以每月30天計(jì)算，日均平效為87.51元/平方米）。

另外根據(jù)2018年中報(bào)披露，公司2018上半年經(jīng)營(yíng)的5000多家門店中，有將近三成的門店是虧損的。具體情況如下：

2018年1月~6月累計(jì)虧損門店1,539家，其中新開店及次新店（開業(yè)時(shí)間在2年以內(nèi)的門店）929家。超過2年未盈利門店610家，其中半年累計(jì)虧損金額小于2.5萬(wàn)元的門店277家。

綜上來看，一心堂“填鴨式“擴(kuò)張雖然一定程度上推升了收入增長(zhǎng)，但其管理并不算完善。盡管門店數(shù)量是四大零售藥店中最多的，但其經(jīng)營(yíng)效率與同業(yè)存在較大差距，并沒有全面地把擴(kuò)充的門店有效運(yùn)作起來。

 10.77億元商譽(yù)值得關(guān)注 

一系列收購(gòu)并購(gòu)所帶來的商譽(yù)也是值得關(guān)注的一個(gè)地方。

截止到2019年6月30日，公司賬面涉及商譽(yù)的公司大約有37個(gè)，其中金額相對(duì)較大的是收購(gòu)海南鴻翔一心堂時(shí)產(chǎn)生的3.09億元商譽(yù)以及收購(gòu)山西長(zhǎng)城公司門店時(shí)產(chǎn)生的1.47億元的商譽(yù)。目前37家收購(gòu)標(biāo)的累計(jì)產(chǎn)生商譽(yù)10.77億元，占公司同期總資產(chǎn)的14.14%，凈資產(chǎn)的24.96%，是2018年凈利潤(rùn)的2.07倍，是今年上半年凈利潤(rùn)的3.20倍。 

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。（WGX）

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